【基金经理】

刘平女士，华夏基金股票投资部总监，中山大学金融学硕士，具有 14 年证券从业经验，其中公 募基金管理经验超 5 年。2007 年加入华夏基金，曾任行业研究员、投资经理、机构投资部总监 等。现任华夏移动互联、华夏科技龙头两年定开、华夏领先等产品的基金经理。专注于 TMT 领 域研究 14 年，积累了几轮牛熊的实战经验，并建立起自己的一套成长股投资框架体系。其投资 风格是精选个股、深度研究、持续跟踪，擅长于优质成长股中长线买入并持有的投资策略。荣 获第七届中国基金业英华奖三年期海外权益投资最佳基金经理(证券时报旗下中国基金报举办， 颁奖年度 2020 年)。

【盘面观察】

截至收盘，上证指数跌 0.04%，报 3501.99 点，深证成指跌 0.03%，报 14412.31 点，创业板指涨 0.70%，报 2871.97 点。

受外围影响，A 股指数跳空低开，早盘整体震荡上行，午后横盘整理，题材板块多数上涨，周期 股仍跌幅居前，汽车、券商、酿酒、养殖业等活跃，两市上涨个股 3000 余家，涨停股增至百余 家，市场氛围持续好转。 盘面上看，周期股全天领跌，钢铁、水泥、煤炭、有色等板块跌幅居前，新钢股份、华友钴业 跌停;酿酒股回暖，白酒股青青稞酒、黄酒股金枫酒业、啤酒股兰州黄河均拉升涨停，贵州茅 台失守 2000 元关口后反弹翻红;汽车板块拉升领涨，江淮汽车封板，金龙汽车涨 7%，东风汽 车、小康股份等涨逾 5%;券商板块涨幅居前，光大证券涨停，浙商证券涨 5%。 (数据来源:同花顺，2021.3.5，以上不作为个股推荐)

【市场回顾】

• 本轮调整的大背景是:“通胀预期，利率走高。”分别影响了市场的风格和估值(从估值扩张 走向收缩)。

• 本轮调整形成的客观条件是:1)边际流动性不再继续宽松，同比去年的流动性高基数，今 年上半年剩余流动性中性偏紧，估值难以上行;2)自去年 3 月以来的的累计涨幅较大，有 调整的空间。

• 流动性与盈利的跷跷板:去年 A 股盈利是负面，流动性是正面，市场趋势向上。今年盈利 是正面，流动性负面时，市场面临估值下移压力。

• 市场风格再平衡:顺周期 VS 价值 VS 成长。从 2016、2017 年的价值蓝筹主导的市场风格， 到 2019、2020 年成长主导的市场风格，到 2020 年底到 2021 年经济复苏、通胀抬头的顺 周期板块。

• 利率走高对本轮估值下杀的影响:中国十年期国债收益率在去年 5 月初已经见底，并在去 年晚些已经达到高位，而美债收益率最低是在 8 月份左右，近期在快速攀升，从时间维度 看大约落后中国三到四个月。美国长期国债收益率在 2 月底飙升，其中十年期美债收益率 盘中一度突破 1.6%创一年新高，如果这一数据处于 1.5%至 1.75%，将超过标普 500 指数的 股息收益率，由于国债的无风险性将引发资金从股市流向债市。市场目前隐含的美国通胀预期也高达 2%(1 月份的实际值 1.5%)，高国债收益率说明通胀会比想象中来得快。美债收 益率与 A 股的关系:美债利率走高，对 A 股只是理论利空，从 DCF 估值折现率的角度看， 当 A 股处在高估值状态下，实质利空，即压低估值。因为 A 股去年把部分股票的高估值合 理性解释为全球低利率环境，因此美债利率影响人心,但我们认为美债利率也就是在 1.6-2% 之间，难以持续走高。

• 从长期资产到估值性价比:DCF 折现的贴现率下行时(2018-3Q2020)，市场偏向 DCF 思 路的角度去做投资即看好长期资产且长期资产标的 PE 不断被推升。当贴现率(国债收益率 触底上行后)上行时(3Q2020-目前)，市场更愿意从 PEG 的角度考虑更多权重，即市场愿 意去交易估值性价比标的(比如 PEG 小于 1)。

【市场展望】

金融稳定是 2021 年的货币政策主线，货币政策逐步正常化是大方向，预计流动性层面以价稳量 收为主，那么在企业盈利上行(基本面稳固)、剩余流动性下行(估值收缩)的组合下，抱团个股 将继续分化，即一部分所谓长期的核心资产的高估值难以维系，经济复苏、美债收益率上行是 压制抱团资产估值的重要因素，但分化后的真正优质的公司仍会成为市场长期持有的标的。那 么中短期来看，经济复苏速度难以超预期、通胀上行也整体可控，市场将会更加关注各细分行 业的景气度、形成个股的结构性机会。

【操作策略】

从基金操作层面看，这些对我的持仓公司的基本面影响较小，我持仓的个股都是生态型和平台 型公司，这在全市场都属于优质核心资产，也是投资收益真正的长期来源所在，这些公司的壁 垒已经建立起来了，短期股价就是受到市场系统性下跌的影响，我需要问自己的是如果这些个 股跌的多了，我还会买的公司仍然是它们么?是的，跌出来的空间有望成为未来收益率的来源。 从风格上看，成长风格短期会难受些，可能需要难受一两个季度，我的操作是跌了正好加仓。 我相信中国经济增长驱动力不是资源品和房地产，而是来自于创新驱动。中国在全球治理体系 中的话语权也在默默变化着。投资其实很简单，就是你认识自己(选投资理念和自己相近的基 金经理)、认识这个社会(每个阶段社会发展的驱动力会转换，核心要素从土地到资本到技术)、 认识世界(世界格局的缓慢而巨大的潜在变化)的过程，想清楚了，做投资就简单而坚定了。

【相关基金】

华夏移动互联(QDII)(人民币:002891、美元现汇:002892、美元现钞:002893):成立于 2016-12-14，刘平女士自成立起任职，通过深入研究全球 TMT 产业，主要投资于中国、美国、 欧洲部分国家股票市场等，可根据风险灵活进行跨境的市场切换。看好港股投资机遇，重点配 置港股新经济龙头企业。截止 2020-12-31，华夏移动互联人民币成立至今累计实现收益率 164%， 超额收益达 108.20%。获得晨星三年期五星评级。华夏移动互联人民币过去 1 年同类基金业绩排 名为 4/34，过去 2 年同类基金业绩排名为 2/30 ，过去 3 年同类基金业绩排名为 1/25，业绩表 现持续亮眼。(排名来源:银河证券，同类基金为 QDII 混合基金;截至 2021-1-15)

华夏领先(001042):成立于 2015-05-15，刘平女士自 2020-07-21 开始任职，截止 2020-12- 31，近 6 个月、1 年分别实现收益率 18.91%、44.22%，业绩表现较好。

华夏科技龙头两年定开(010180):成立于 2020-10-26，刘平女士自成立起任职，本基金重点 布局科技产业中拥有稳定或独特盈利模式、较高的“护城河”、具备“定价权”、优秀的管理层、市 场空间广阔，已经或者未来有望成为所在领域龙头的相关企业。

业绩数据来源:基金定期报告，截止 2020-12-31。五星基金评级来源:晨星，截止 2020.12.31。华夏移动互联(QDII):刘 平女士自 2016.12.14 起担任华夏移动互联(QDII)基金经理，其中 2016.12.14 至 2017.9.18 与李准先生共同管理本基金;本 基金业绩比较基准为上证国债指数收益率*40%+中证信息指数收益率*30%+中证海外中国互联网指数收益率*30%，2017-2020 年度业绩及同期业绩比较基准收益率分别为 12.81%/ 19.79%、-15.79%/ -18.02%、44.78%/ 29.45%、92.14%/ 24.44%。华夏领先: 刘平女士自 2020-07-21 开始任职，本基金业绩比较基准为沪深 300 指数*90%+上证国债指数*10%，2016-2020 年度业绩及同 期业绩比较基准收益率分别为-22.65%/ -9.71%、0.99%/ 19.53%、-36.55%/-22.52%、33.77%/ 32.73%、44.22%/24.92%。华夏科技 龙头两年定开(010180)于 2020-10-26 成立，截止基金定期报告日 2020-12-31，本基金成立不足 6 个月，暂不展示业绩。 基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。 基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和 运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，资料中的所有 信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。基金管理人提醒投资者基金投 资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风 险，由投资者自行负责。投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》 等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目 的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理 性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。本资料中推介的产品由华夏基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承 担产品的投资、兑付和风险管理责任。市场有风险，入市需谨慎。

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