一、上周全球市场出现分化
海外成长股继续回调，周期板块相对强劲。美股方面，科技股占约55%权重的纳斯达克继续回调2.1%，大盘蓝筹为主的道指上涨1.8%，标普500小幅收涨0.8%。欧洲市场总体呈现回升，英法德意四国股指涨幅在0.5%-2.3%不等。亚太方面基本震荡收平，日经小幅下跌0.4%，恒指、韩国综指上行0.4%。
A股大盘继续回调，中小盘股连续两周跑赢。宽基指数方面，沪深300、创业板均跌约1.4%；中证500、中证1000分别上涨0.5%、2.1%。行业方面，受政策短期催化的钢铁、煤炭分别上涨7.6%、4.7%；此外防御属性显著的公用事业收涨4.2%。另一方面，抱团板块食品饮料、医药再次垫底，分别收跌3.5%、2.2%；此外前期高景气的有色金属收跌3.8%。
二、美股近期的波动更多反映板块轮动，而非大盘转向
二月中旬以来美股持续回调，从结构上看主要反映经济周期带来的板块轮动，目前尚未能判断大盘已彻底转向。基于我们的测算，美股行业中的能源、金融、工业、材料属于顺周期板块，公用事业、通信、必选消费、科技属于逆周期或与经济周期相关性不大的板块。作为机构投资者主导的成熟市场，在经济上行期降低债券配置，与股票配置内部的板块轮动往往同时进行，而这个过程在年初以来有所加速、并反映至资产价格中。往前看，预计美国经济复苏将在高位持续运行至下半年，同时美联储在四季度前正式转向的概率较低，美股大幅回调20%以上的风险较小。
三、国内经济正寻顶回落
上周A股再度面临流动性压力测试。上周第二个交易日，盘中监管层释放预计贷款利率将逐步回升的信息，市场闻讯大跌。此次日内波动与春节前货币当局流动性投放收紧引发的市场回调相似，均起到流动性压力测试的效果。从两次事件可见，处于估值高位的A股、尤其是抱团股，对流动性预期的变化相当敏感。
国内经济动能正逐步回落。2月官方制造业PMI50.6，前值51.3；财新制造业PMI50.9，前值51.5；此外非制造业PMI也进一步回落。两套景气调查指标均连续三个月回落，一方面存在季节性因素，另一方面也基本确认了本轮经济复苏的高点。在此背景下，尽管市场已出现约10%级别的回调，但仍不宜低估风险，应注重仓位把控、行业均衡配置。
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