周报 德邦基金：经济复苏仍是主线，顺周期或可继续受益

一、市场表现

数据截至2021/3/5，来源Wind。

二、重要资讯

1、据新华社报道，3月5日提请十三届全国人大四次会议审议的政府工作报告，提出今年发展的主要预期目标，其中，国内生产总值增速设定为“6%以上”。

“中国重设年度GDP目标”——不少海外媒体第一时间报道关注。2020年全国两会上，鉴于突如其来的新冠肺炎疫情席卷全球、世界经贸形势面临极大不稳定不确定性等因素，我国从实际出发，没有设定GDP增长的量化目标。

2、中共中央政治局常委、国务院总理李克强参加了经济界委员联组会。李克强说，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，保持经济运行在合理区间，避免大起大落，稳定市场预期。紧扣民生改善需求释放内需潜力，巩固经济稳定恢复基础。激励企业提高创新能力，发展数字经济等新兴产业，稳固提升产业链供应链。培育壮大节能环保产业，提高绿色低碳发展水平。

3、关于资本市场支持科技创新，证监会副主席阎庆民表示，十九届五中全会、中央经济工作会议均强调了“科技自立自强”。资本市场在大力服务科技创新，除了科创板之外，今后的技术推进包括先进制造、智能制造、新能源、新的信息技术等都是重点。资本市场离不开科技创新，科技创新也离不开资本市场，风险投资、种子基金、天使基金都在为科技创新提供服务。关于两会期间有代表委员提出优化再融资政策支持科技创新等意见，阎庆民回应称，“在研究，这也是完善基础制度。”

4、美经济刺激方案出现新的进展最快可能下周落地。当地时间3月6日美国参议院以50票赞同，49票反对，通过了1.9万亿美元新冠纾困救助法案。再加上去年12月份美国通过的9000亿美元援助计划，相当于美国短时间内增加了2.8万亿美元的财政刺激，在金融市场上的影响是美国长端利率和通胀预期快速推升。

三、宏观快评

1、据海关统计，今年前2个月，我国货物贸易进出口总值5.44万亿元人民币，比去年同期增长32.2%。其中，出口3.06万亿元，增长50.1%；进口2.38万亿元，增长14.5%；贸易顺差6758.6亿元，去年同期为逆差433亿元。

点评：1-2月进出口均大幅增长，低基数影响较大，但即使剔除基数效应，出口表现依然亮眼。出口结构中机电贡献持续增加，动能正从供给替代切换至全球贸易修复，未来需关注全球经贸共振向上对中国出口的支撑。全年来看，随着全球疫情逐步控制，我国出口份额虽然可能回吐，但全球经贸将共振向上，下半年出口保持乐观。

2、美国2021年2月季调后非农就业人数增加37.9万人，远超预期的增加20万人；失业率为6.2%，好于预期值的6.3%。

点评：2月非农增长远超预期，美国疫情大幅回落快速提振劳动力市场。美国2月就业市场表现亮眼，失业率延续下降趋势至6.2%。随着疫情的大幅回落，2月以来美国高频经济活动指标已显示明确复苏迹象。整体来看，美国劳动力市场仍有6.4%的修复缺口，当前6.2%的失业率较疫情前的3.5%仍有较大差距，劳动力市场完全恢复仍待时日。

四、流动性分析

1、公开市场操作及资金面

上周央行公开市场累计进行逆回购操作500亿，逆回购到期800亿，净回笼300亿元。资金面继续宽松，隔夜价格波动较大，每天上下波动30bp左右，周五价格较低较2月末下行54.30bp，7天和14天继续宽松，价格持续下降。

数据截至2021/3/5，来源Wind。

2、同业存单发行

今年同业存单累计净融资规模为7,317.60亿元。上周，同业存单净融资规模为5,563.30亿元。其中，发行总额达10,101.50亿元，平均发行利率为3.0333%，到期量为4,538.20亿元。本周，同业存单净融资规模为3,124.00亿元，发行总额达7,403.00亿元，平均发行利率为3.0575%，到期量为4,279.00亿元。未来三周，将分别有5,179.20亿元、6,017.50亿元、4,012.30亿元的同业存单到期。

数据截至2021/3/5，来源Wind。

五、债券投资策略

1、市场分析

3月2日国银行保险监督管理委员会主席郭树清表示，因为整个市场的贷款利率在回升，估计今年贷款利率会有所回升，可能会有所调整，但“总的来说利率还是比较低的”。短期内郭主席的讲话并不是加息的信号，但从中长期仍应重点关注利率走向。

政府工作报告下调赤字率至3.2%、下调通胀率至3.0%、专项债按3.65万亿元安排，经济增长目标6%以上；积极财政力度位于市场预期区间上限，政府债净融资下降1万亿（地方债增国债减）；货币政策稳健灵活适度，财政政策要提质增效、更可持续；此外，还强调稳杠杆。

上周利率债和信用债集中到期，一级市场净融资大幅转负。净资金面延续宽松，存单价格小幅下降，债券市场持续震荡，长端表现更好。

2、投资策略

PMI连续三个月走弱，高频数据显示生产平稳但需求走弱且耗煤增速放缓。3月供给压力尚可，资金面或整体平衡，十年期国债利率或有小幅下行空间，但幅度可能较为有限。预计4月地方债发行开始放量，叠加缴税大月，资金可能会出现大幅波动，短端利率机会或较小。

六、股票投资策略

上周市场延续震荡调整，上证指数下跌0.20%，考验3500点，沪深300指数下跌1.39%，创业板指下跌1.45%，中证1000指数表现亮眼，上涨2.07%。本周分化比较明显，从风格上看，前期抱团的龙头股票继续调整，中小盘则表现活跃。从行业上看，在两会召开和碳中和背景下，供给侧改革预期升温，钢铁、煤炭等顺周期行业涨幅明显，食品饮料、医药、电力设备及新能源等前期抱团行业跌幅较大。

后续来看，国内市场或继续表现高波动的特征，但经济复苏仍是当前的主线，顺周期的品种可能继续受益。从风格的角度而言，价值风格在经历了较长时间的回撤之后有所企稳，均值回复的动力较强。从个股而言，基本面改善、业绩与估值匹配更加合理的股票性价比更高。

七、研究随笔

美债收益率短期上行是市场波动的主要因素，实际利率的上行反映了通胀上行预期到经济增长预期的转变，再到货币政策收紧预期的恐慌。2月非农数据发布后，美债冲高回落，说明前期的收益率已提前反映了经济复苏预期，推升美债快速上行的因素得到一定程度释放，短期内或维持在1.5%左右震荡。利率上行对估值的压制得到缓解，前期抱团的高估值股经过大幅调整之后有企稳迹象，但可能仍需充分的换手和业绩的兑现来消化。从盈利的角度看，国内处于经济复苏的中后段，海外的复苏相对滞后，基本面趋势仍向上，分子端在继续改善过程中。从市场情绪来看，市场对流动性收紧的担忧有所缓解，从中债表现相对平稳可以得到验证，经过调整之后对估值过高的焦虑也有所释放。