轩伟认为，A股今年低估值传统行业表现阶段性占优，同时由于海外利率上行加快，高估值品种波动率将显著放大。股票市场是通胀、盈利受益资产，结构性机会仍然会存在，持仓结构要从利率驱动的分母，向盈利驱动的分子转变。

A股市场在经过2019年、2020年两年牛市行情后，近期出现大幅调整，其中尤其是以茅台等为代表的抱团“核心资产”下跌最为剧烈，市场的悲观情绪也加速蔓延。对于今年A股市场的机会很多投资者表示迷茫，那么A股的行情真的没有期待了吗？剧烈调整后，正确的方向在哪里，华夏基金首席策略分析师轩伟认为，后续市场的机会主要以结构性机会为主。

首先，今年宏观经济继续复苏向好，海外复苏加速，企业盈利保持增长，景气度上行对A股市场大势形成有利支撑；其次，随着经济增长回归常态化，宏观杠杆率、资产泡沫、通胀预期等风险再次成为短期矛盾，货币政策将逐步正常化，信用将边际收紧，A股市场波动率将提升，估值压力加大。盈利上行、剩余流动性下行往往呈现为经济阶段性繁荣的特点，在过去十年，这一情形在2013年和2017年出现过两次，WIND全A指数涨幅分别为5.44%、4.93%，市场特征呈现为大势走平但结构性机会活跃。

基于以上判断，轩伟认为，当前要密切关注全球经济政策结构变化对市场的影响。目前海外正在进入宽货币和宽财政的阶段，这在历史上比较少见，这将直接推动央行释放的流动性进入实体经济，海外经济复苏和通胀上行将成为大概率趋势，全球逐步从“低增长、低通胀、低利率、高剩余流动性”向“有增长、有通胀、利率抬升和剩余流动性收缩”的方向转变。

具体到对A股市场影响，轩伟预计股票市场风格将发生变化，体现为低估值传统行业表现阶段性占优，同时由于海外利率上行加快，高估值品种波动率将显著放大。股票市场是通胀、盈利受益资产，结构性机会仍然会存在，持仓结构要从利率驱动的分母，向盈利驱动的分子转变。

今年A股的超额收益可能来自制造业等投资主线

轩伟从2021年景气趋势和产业方向的角度而言，给出了几个方面的投资机会预判：

一、从行业景气度而言：

（1）上游景气预期整体较好，看好的顺序为能源金属>工业金属>黑色系；

（2）中游重点看好制造业景气相关板块，特别是以设备类为代表的制造业投资相关板块在21年景气上行确定性较强；

（3）新能源领域景气预期整体较好，看好新能源车、光伏、风电等行业；

（4）看好受疫情冲击修复性增长的消费者服务板块，以及随经济复苏明显修复的可选消费板块

二、 从产业趋势角度而言：

（1）制造业投资周期与工业信息化产业周期共振叠加，看好工业信息化、工控自动化、设备等细分行业的高景气延续

（2）疫情对消费的需求中枢、消费场景、供给格局产生影响，今年年进入需求修复的核心兑现期；疫情推动的消费场景转移与视频化的产业周期共振，看好视频平台商业化的产业链机会，和为新品牌带来的突围机会

（3）汽车的电动化和智能化

（4）军工板块的长期投资机会已经到来


机构抱团的“核心资产”并非今年最好的投资方向

近期市场风格发生明显变化，核心蓝筹被资金纷纷抛弃，轩伟明确表示，在过去2年被机构抱团持有，且涨幅和估值提升较多的“核心资产”并非今年最好的投资方向。美债利率超预期上行，对国内高估值核心资产造成负面拖累，短期美债利率阶段性超调，大概率会横盘或有所下行，但随着其经济改善仍有上行驱动，核心资产相对优势的大背景在短期内有所松动。

根据成长的长期复合增速和现金流特征，即成长的空间和稳定性，他将市场风格划分为成长（科技、军工）、稳定成长（消费品）、周期（钢铁、煤炭、有色）和价值（金融、地产）四种风格。从今年市场环境来看，由于经济复苏和大宗商品价格走强，受益于经济转型的科技、医药、消费等新兴经济方向会出现阶段性的落后，而以金融地产、制造业、周期原材料等为代表的传统经济会阶段性占优，因此在持仓结构上应该加大金融地产、制造业龙头和受益于商品价格上行的周期板块的配置。

以科技、消费、医药构成的新经济在过去10年中持续占优的基础是中国经济转型，这一经济转型过程表现为经济增长的动能由投资转向消费和科技进步，是长期的、势不可挡的趋势。新经济部门景气时间长、萧条时间短，而传统经济部门的景气时间短而萧条时间长，这将使得新经济领域的相对传统部门的超额收益长期持续扩大。因此，从中长期角度而言，继续看好科技、消费、医药三大方向的战略性投资机遇。


预计2021和2022年通胀均不会触发美联储加息的门槛

今年在全球通胀预期之下，围绕着通胀产生的周期类品种颇受市场欢迎，轩伟也分析了他对通胀的整体看法。

海外方面，他预计美国上半年通胀压力较大，但缺乏持续性。今年上半年美国再通胀主要取决于疫情拖累项目的价格修复程度，中性预计2021年美国CPI环比高点在2季度，同比高点因基数+疫苗效应也在2季度，5月可能破3.4%，年底回到2.1%附近。核心CPI环比高点在2季度，同比2季度接近2.8%，4季度回到2.0%附近。预计2021和2022年通胀均不会触发联储加息的门槛。

国内方面，中性假设下2021年呈现温和通胀态势，在全球经济温和复苏的情况下，未来一年的CPI同比将逐步回升，但高点难以超过3%，PPI全年呈现倒V型。总体而言，2021年的通胀水平提升相对平缓，且国内货币政策的重心在于金融稳定而非通胀，综合考虑这两点来看，物价的变动难以对今年的货币政策产生影响。通胀预期比较强的时候，历史上来看A股市场中化工、有色、农业、食品饮料等板块会有超额收益。


货币政策逐步正常化是大方向

金融稳定是2021年的货币政策主线，逐步正常化是大方向，但节奏相机抉择，总体会坚持中央经济工作会议不急转弯的定调，需要兼顾汇率升值压力、金融市场流动性平稳和实体杠杆率稳定等多方面矛盾。预计国内货币政策以价稳量收为主，由于稳杠杆的要求，信用将边际收紧，但幅度和力度上要远弱于2018年。春节前，资金市场利率冲高，但不代表货币政策转向，远高于政策利率的资金价格难持续，但央行公开市场操作逐步正常化的路径相对确定，未来市场利率（DR007）将围绕政策利率（7天逆回购利率）波动，类似于去年7-10月的情况。

美联储淡化通胀影响，更加关注经济复苏和就业市场，预计会继续维持接近零的利率，并按照当前速度购买资产，直到美国经济进一步复苏，鲍威尔预计可能需要三年多的时间才能使美国通胀水平达到2%的目标，美国货币政策尚未到收紧时点。欧央行对经济前景谨慎乐观，拉加德暗示未来货币政策可能由单方面加码宽松向“鹰鸽”平衡转变，总体继续保持宽松。

最后他提示了几个今年可能产生的风险点：企业盈利增速增速；国内货币政策转向的节奏；美联储是否会出现超预期的政策收紧。

以上转自腾讯新闻

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