市场情况

上周上证综指跌1.40%，创业板指跌4.01%，沪深300指数跌2.21%，科创50指数跌5.15%，港股的恒生指数跌1.23%。海外市场，我们关注比较多的是美股，道琼斯指数涨4.07%，纳斯达克指数涨3.09%，标普500涨2.64%，美股在调整后率先开始反弹。28个申万二级行业中有8个实现上涨，其中，公用事业（+6.01%）、钢铁（+4.52%）、采掘（+1.59%）、休闲服务（+1.20%）上涨幅度较大；国防军工（-10.76%）、计算机（-6.21%）、电子（-6.13%）、传媒（-4.76%）和通信（-4.32%）下跌幅度较大。


流动性

2021年3月8日-3月12日，北上资金净流入66.14亿元，在连续两周净流出后重新净流入。截至3月12日，两融余额为16510.71亿元，较3月5日下降140.2亿元。3月8日-3月12日央行累计开展7天逆回购500亿元，利率与之前持平，叠加500亿元逆回购到期，整体资金投放与回笼持平。


政策面

3月11日下午，十三届全国人大四次会议闭幕。具体看点：今年在制定宏观政策的时候，依然坚持就业优先的政策，把就业放在之首，其他政策都要有利于就业；去年我国没有搞量化宽松政策，今年也就没有必要“急转弯”，还是要保持政策的连续性和可持续性，着力稳固经济；在稳定杠杆率的同时，引导金融企业合理让利，使中小微企业融资更便利、融资成本做到稳中有降。对各类风险隐患，也会及时防范化解。（上述市场回顾、流动性及政策面中引用的相关数据和内容均来自Wind公开信息）


市场点评


盈利驱动为核心，关注顺周期与防御板块。上周市场呈现前低后高走势，在经济数据超预期后，市场迎来一波反弹。2月新增社融1.71万亿元，显著高于市场预期与过去五年同期均值。社融存量增速在较高的新增社融带动下逆势回升了0.3个点至13.3%。信贷的高增主要因为企业部门融资需求强劲，中长期贷款增长较多。它指向：

一则企业盈利较好，产能利用率处于高位，企业本身就有融资扩产动力；

二则年初以来外需偏景气使企业对未来预期更乐观，增强了企业融资扩产应对订单的意愿；

三则大宗商品的快速上涨带来的通胀预期一定程度升温，可能使企业产生政策未来会趋于收敛、融资可得性将会下降的预期，从而加速融资进程。


融资活动是经济活动的先导，今年年初较好的社融表现意味着未来一段时间经济的表现可能不会太差，经济全年保持平稳的概率上升。


2月美国通胀水平符合预期，后续上行压力较大。上周五10年期美债收益率突破1.63%，再创疫情以来新高。我们认为，综合考虑美国疫苗接种推进、政策强刺激、大宗商品存在供给响应层面等因素，未来一个阶段美国债券市场虽然在利率快速上升后可能出现震荡，但趋势上预期依然由复苏与通胀预期主导，预计利率走势在回到疫情水平之前很难有趋势性逆转，这对 A 股市场估值也会构成一定制约。因此A股今年的主线逻辑由流动性驱动估值的提升转向盈利的改善。


从A股市场上周表现来看，有增加防御的倾向，但顺周期行情大概率并未结束。当前国内宏观环境呈现价格上涨而信用即将出现拐点的特征。V型基数影响下，预计2021年PPI同比呈现冲高回落企稳的走势，高点在4-5月。信用收紧叠加 PPI下半年的回落预期，市场对经济进入“滞涨期”的担忧开始增加。从A股市场上周表现来看，在滞涨期具有防御作用的公用事业板块涨幅排名第一。但根据我们的历史复盘，一轮经济复苏带动的牛市可以延续到经济的同步指标见顶后的 6-9个月。而我们目前还没有看到经济同步指标的向下拐点。即使该拐点出现在3月，本轮制造业的牛市也大概率会在1-2次季报业绩超预期的提振下延续到今年三季度。


我们建议继续关注顺周期和疫情后的经济复苏主线。顺周期可关注金融、有色、化工、机械；消费服务业复苏可关注纺织服装、休闲服务。此外，公用事业作为防御板块以及“碳中和”主题板块，建议保持关注。


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