退潮之后，才知道谁在裸泳。
基金投资是场没有终点的长跑比赛。在长期投资过程中，“穿越牛熊”并非一个空泛的口号，而是一个需要努力实现的目标。面临抱团股大幅杀跌，我们要选择什么样的基金经理？
在花团锦簇的基金经理中，不乏有品质型基金经理能够凭借进攻高胜率、防守低回撤，让客户在持有中有更多的体验感和获得感，泓德基金就是这样一家公司。
泓德基金扎根主动管理、立足价值投资、秉承价值投资和长期投资理念，坚持研究为本，专业扎实的投研能力为基金业绩提供有力的支撑，为客户的资产稳健增值保驾护航。泓德基金成立五年勇夺6行业“奥斯卡”金牛奖，股票和债券投资能力均获得海通证券“五星”评级。
泓德旗下成立满6个月的权益产品自成立以来的业绩表现如下图，可以看到泓德基金的业绩总体非常优秀。细究到每一个产品，泓德的每一只产品均走出了一条平稳向上的漂亮曲线，把回撤和波动保持在可控的范围内，让持有人能够有“获得感”。
图：泓德基金成立满6个月权益产品表现
数据来源：泓德基金，Wind,截至20210311，历史数据不代表未来。
这样有“获得感”的基金公司近期有新动作，拟由苏昌景挂帅的泓德优质治理灵活配置混合（代码：011530）将于3月16日首发。
苏昌景: 毕业于北京大学数学系,泓德量化投资部副总监,基金经理,曾任泓德基金管理有限公司研究部研究员,国都证券股份有限公司研究所金融工程研究员、资产管理总部总经理助理、投资经理。目前管理5只基金，管理规模93.74亿元。
数据来源choice，截至2021/3/12
以苏昌景管理时间最久的泓德泓益量化混合为例，熊市严控回撤、牛市力挣收益，截至2021年3月12日，该基金的任职回报率为150.65%，相对沪深300获得了87%以上的超额收益，年化回报20.71%，排名位于同类的前1/4。
来源choice，截至2021/3/12
从泓德泓益量化混合的持有人结构中，机构持有比例高达83.89%。能被机构大比例持有、收益如此优秀，苏昌景是如何做到的？
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体系化投资，多元均衡
作为具备量化+数学系背景的苏昌景，通过体系化的方式践行基本面价值投资。投资过程，他擅于总结市场的变化规律，通过对适配市场的投资体系的搭建，采用多元均衡的方式构建投资组合。
我们从泓德泓益量化混合的前十大持仓也可以看到，除了2020四季报前十大持仓比例为30.8%外，其他公布季报的前十大持仓合计均在30%以下，持仓集中远低于同类平均，风格均衡是苏昌景主要的特点之一。
苏昌景对板块没有特别的偏好，他表示：“我的持仓整体是比较均衡的状态，我要做的是弱化板块之间的腾挪，要找到一些好公司，靠个股阿尔法实现比较稳定的收益表现。”
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严控回撤，把风险放在第一位
基金回撤是衡量基金经理风控能力的很重要的参看指标之一。我们可以苏昌景的最大回撤发生在2018年泓德泓益量化混合，最大回撤29.28%，同期沪深300指数最大回撤32.35%。
在投资过程中，除了做好收益外，苏昌景还兼顾回撤的控制，他表示：
“我希望自己的产品在回撤上做出优秀的表现，在回撤管理方面，我们需要对组合回撤的潜在风险有一个前提性的认知。给组合带来风险的有三类：
第一类，个股所面临的经营和盈利的风险。治理结构变动的风险、商业模式的风险、竞争优势带来的超额盈利能力的风险等都是引起股票大幅波动和回撤的核心点。
第二类是资产负债表和财务风险，例如财务杠杆引起的股票爆雷。
第三类是估值风险，个股泡沫也是会带来股价波动的。当然，个股层面还有整体系统性的风险。
对应的管理手段也比较清晰。前两类风险只能通过精益求精的研究来规避，同时还要进行行业分散、组合投资、加上自下而上的研究。科学地把组合置于每个阶段最安全的地方，组合的风险就是可控的。
估值风险方面，当整个市场泡沫不是特别多的情况下，我们还是要做好个股的价值评估和个股之间横向价值比较，去调整持仓结构、优化组合性价比。
在极端市场中，我们还是需要通过仓位调整来规避的。只有把收益管理和风险管理有机整合，再以组合投资方式做投资，才能在长期控制风险的同时获得超额收益。”
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精选优质企业
立足基本面，精选优质企业长期持有是获得超额回报的关键。在定义一家企业的好坏上，苏昌景表示：
“从定量的角度看，我们关注的是公司是否长时间保持较高的资本回报率，是否对应好的盈利质量，是否有过往好的现金流。这是结果层面的，较好的运营数据能够证明会有较好的结果。
从定性的角度看，我们还要理解背后的驱动力。这更多是关注其商业模式、竞争格局、行业空间。
定量的数据和定性的驱动力，相互有逻辑闭环，放在一起分析才能提高未来投资的成功概率。
我们会特别在意公司的治理结构，对有瑕疵的公司会一票否决。在组合投资中，我们也会致力于投资那些没有瑕疵，但治理结构明显好的企业。”
除此之外，企业竞争优势、公司治理结构、管理层的诚信和能力、企业文化等也是苏昌景选择一家企业的重要参考因素。
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后市观点
苏昌景：整体来讲，今年市场有四个主要特征：一是盈利驱动，二是板块均衡，三是分化依旧，四是波动加剧。这四个特征决定了我们对今年的风险收益认知和对投资布局的安排。
第一个特征是盈利驱动。这意味着要持有高确定性的白马股。如果没有好的价值创造，投资性价比就不是那么高。
今年国内外的内生增长都是提升的，在经济不错的情况下，肯定能找到盈利回报较好的企业。在这个层面上，我们对今年的收益还是有一定的信心的，只不过我们还需要关注个股的估值风险。
今年做投资，仓位管理不是主要的胜负手，主要还是在于选择什么样的个股、做什么样的组合。
第二点是今年和过去两年的区别。过去是赛道致胜，今年是板块均衡。
经过上涨，市场对于不同赛道、不同企业给出了相对合理的定价反应。长期高景气和基本面好的公司，会在估值上有所反映。
过去我们觉得顺周期或者存在天花板的较次标的，经过这两年横向比较，随着经济复苏，也存在不错的性价比的投资选择。
第三点是分化依旧，今年尽管板块会表现均衡，但是各个板块内部还是会有“结构牛”存在。
今年的机会更多在于结构性竞争优势之下的基本面重估，这也是高度分化的结构性机会。市场会有短暂的风格轮动和大小普涨，但是我们认为有坚实的基本面支撑的企业会有不错的回报。
第四点是波动加剧。今年前两个月的回报不错，但是波动确实比之前大，股价对于基本面边际的变化都是更加敏感的，组合波动风险比前两年更大。
随着市场快速上涨，波动风险加大，今年未必是投资体验非常好的一年。
（本章访谈部分来源于：聪明投资者）
全文完。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本账号发布的言论仅代表个人观点，不作为买卖的依据。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件以详细了解产品信息和风险揭示申明，基于自身的风险承受能力进行理性投资。
- 泓德优质治理灵活配置混合(011530)
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