周报｜德邦基金：机会是跌出来的，风险是涨出来的

一、市场表现

数据截至2021/3/12，来源Wind。

二、重要资讯

1、近期，基金投顾试点工作第二批申请工作正式展开，多家机构已收到证监会针对基金投顾资格的问卷考题。对于业内热切关注的名单问题，记者采访了解到，第二批申请的券商至少有30多家，包括东方财富证券、湘财证券、东方证券、安信证券、国信证券、招商证券、中信证券等在内。

2、3月9日，上交所召开基础设施REITs发售上市业务市场培训。据悉，本次培训主要分为业务指南解读、登记结算要点、询价平台介绍，市场机构积极参与，共超过300人次参加。

3、Wind数据显示，春节后，即在2月18日截至3月8日，共有10家基金公司开启自购模式。短短两周内，基金公司累计自购总额近2亿。

4、3月11日，欧洲央行宣布维持三大利率不变，符合市场预期，其中主要再融资利率维持在0%，边际贷款利率为0.25%。此外，欧洲央行宣布维持紧急抗疫购债计划（PEPP）规模保持在1.85万亿欧元，下个季度购买紧急抗疫购债计划的速度将显著加快，并将根据市场情况灵活购买债券。

三、宏观快评

1、央行10日公布的金融数据显示：2月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增4529亿元；2月末，广义货币(M2)余额223.6万亿元,同比增长10.1%，增速分别比上月末和上年同期高0.7个和1.3个百分点；初步统计，2月末社会融资规模存量为291.36万亿元，同比增长13.3%。

点评：2月M2、社融、信贷数据延续1月强劲表现，显示国内信贷环境供需两旺，经济复苏步伐有望加快。2月企业中长期贷款明显高于往年水平。企业中长期贷款增速高表明制造业投资等固定资产投资的需求旺盛。此外，居民的贷款规模较高，显示房地产销售保持较好。居民贷款增速也出现一定回升。

2、当地时间3月11日，美国总统拜登签署了1.9万亿美元的新冠纾困救助法案，标志着该法案正式生效。该法案是拜登政府任内的首个重大立法项目，包含向个人分发支票、延长失业保险、向州和地方政府拨款、提高疫苗接种和检测能力等多个方面。

点评：1.9万亿财政刺激法案实际上以总量刺激的形式，更多着力于援助、保障、缩减贫富差距等结构性问题，预计短期对美国消费构成支撑，对美国从疫情中的恢复和美国经济的长期增长潜力有积极影响。另一方面，财政刺激也加剧了市场对通胀的担忧，美国十年期国债收益率或震荡上行。

四、流动性分析

1、公开市场操作及资金面

上周央行公开市场累计进行逆回购操作500亿、逆回购到期500亿，最终实现零投放零回笼。各期限资金价格均有所上行，隔夜上行21.7BP至1.79%；7天上行14.3BP至2.11%。

数据截至2021/3/12，来源Wind。

2、同业存单发行

上周，发行存单947只，发行规模7372亿元，净融资额为2193亿元，较前周减少861亿元；整体发行利率较前周有所下行，国有大行短端、中长端分别上行、下行2bp左右；股份行下行为主，1M期限下行17bp；城商行CD价格亦下行为主。

数据截至2021/3/12，来源Wind。

五、债券投资策略

1、市场分析

上周债市相对平稳，全周利率债波动在2bp左右，受股债跷跷板效应影响较为明显。周一、周二股市大跌，避险情绪升温，债市表现尚可；周三金融数据超预期，但债市反应平淡；周四股市全面反弹，债市现券期货全线收跌；周五依旧平淡；可关注本周税期及MLF操作。

2、投资策略

近期债市对利空反应较迟钝，基本面利空仍在，但市场早有预期，且股市下跌带来的跷跷板效应导致债市反应有限；通胀仍在逐步催化，市场情绪超过实质影响；货币政策以稳为主，狭义流动性没有真正收紧，隔夜回购成交量不低；但展望后市，地方债供给压力显现或对债市造成新的利空，股市急跌后对债市跷跷板效应可能减弱，债市仍有可能缓跌，空间不大。进入债务周期后端，信用债分层越发严重，消息面对信用债估值波动影响较大，城投债仍不可盲目下沉，产业债关注年报表现，更需谨慎。可转债受股市影响明显，整体机会不大，对于高估值个券要合理分析正股，以防守性为主。

六、股票投资策略

春节之后，市场表现的和春节前判若两人，很多投资者都在探讨抱团股应不应该持有，后期市场的机会在哪里？

首先，对于抱团股我们是很谨慎的。目前看来，抱团股的回撤并不是简单的受到美国国债收益率的上行影响，更多的是全球经济增长下，国内外国债收益率一起上升背景下的，资金追求收益率和确定性下的产物。随着全球经济走出疫情的阴霾，国内外经济由于去年的低基数，今年经济高增长的确定性非常强。从边际变化上看，很多行业的基本面会发生比较大变化。而基金抱团股的基本面在去年的疫情下，已经特别的充分，而没有预期到的是，现在收益率的快速上行。那么从风险收益比的角度来看，需要投资者重新去审视。

股票投资需要关注边际上的变化，后市的机会我们更看好受益于全球经济复苏下的行业，比如银行、保险、航空、旅游等行业的复苏和业绩的确定性。今年最大的变化在于，国内外的收益率上行，经济活动从低谷开始复苏，从2021年1-2月的贷款需求来看，今年利率上行非常明显，在此背景下，靠存贷利差为主的金融行业会走出去年的压力。同时，去年受疫情影响非常大的航空和旅游，今年随着疫苗普及，疫情不再是影响行业的主要矛盾，今年业绩确定性恢复，同时需要关注到的是，90、00后成为消费主力的背景下，对于出行和旅游的需求会出现新的变化，带来新的增长。

七、研究随笔

所谓的“抱团股”，就是基金重仓股，从专业投资者的角度来说，在2020年疫情的影响下，宽松的货币政策和利率不断下行的背景下，专业投资者在当时的背景下，选择了最优的股票资产。那么在利率上行的背景下，这些资产是否还值得持有呢？

个人认为，短期看基本面可能变化不大，但是股价本来就是盈利、估值之间的“交谊舞”。抱团股从2019年开始就大幅上涨了，特别食品饮料和医药从2016年开始就大幅跑赢市场，涨幅10倍以上的股票很多。我们说机会都是跌出来的，风险都是涨出来的。在利率下行背景下，所有的股票的估值都会提升，市场选择了盈利最确定性的食品饮料等抱团资产，就是追求在估值上升背景下的，最大的盈利确定性。那么抱团股票在自由现金流贴现模型下的分子端的盈利已经预期的非常充分了，在新的政策背景下，利率边际上的变化，对于这些股票的估值杀伤力是很大的，毕竟这些股票的估值从原来的均值20-30倍，上升到了50-60倍，而短期近两年的增长率的幅度是多少呢，需要投资者重新审视。

最后，再分析微观交易结构，抱团股的交易结构可能存在一些问题，除了传统的股票型基金，这两年飞速发展的混合类基金，例如固收+基金，股票的底层资产也是抱团股为主，随着抱团股的回撤，这些投资者的压力也可想而知。