长春高新核心指标评级
——优秀公司核心指标体检报告
给优秀公司做“体检”，就从这11大核心指标开始。
依据《擒牛鉴股路线图：优秀公司核心指标数理模型》（以下简称“模型”，原文附后）的标准，比照A股普遍性情况，对公司财务核心指标和市场估值（PE）进行体检，按1A～4A（最高）进行评级。
必须说明的是：1，所谓“优秀公司核心指标数理模型”，顾名思义，能够满足这些指标最低标准的公司，都属于“优秀公司”，最低为1个A，最高为4个A；2，它们是比较性的级别而不是绝对性的优劣。比如一个学生考了85分，相对于考55分的同学而言，他就是优秀的，但如果比较95分或者100分而言，他就只能是良甚至只是合格的；3，公司所处发展阶段、资产轻重、行业类型等等，也是影响其评级的因素（例如重资产的制造业与轻资产的旅游、文化、互联网等就不能同等看待）。所以这里的所谓“评级”也只是相对而言，目的是为了让我们能够有所比较，从而客观的看清公司在整个A股市场中属于优秀公司企业群体中所处的位置。相对于这些优秀公司，那些财务指标“跌”出本“模型”标准的公司，即属于“不优秀”的公司。当然它们也不是一成不变的，而是随公司基本面变化而动态变化的。
以下即是根据“模型”的11项核心指标，对照公司2020年财务报表数据和市场数据，给长春高新所做的核心指标“体检”评级报告——
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1、PE市盈率（倍）
PE（动态）：53（相对21.3.19收盘价389.61元/股）
模型等级：40～70（AA）
指标评级：AAA
说明：长春高新的历史平均市盈率，近3年为54，近5年为69，全部时间平均市盈率为54。从公司所处快速发展阶段来看，当前市盈率53倍，包含成长性价值，属于合理偏低水平。
长春高新是以全资子公司金赛药业和控股（40%）子公司百克生物为骨干的创新药企业，是国家重点扶持的七大新兴产业之一。给予较高估值和评级，是考虑了以上因素，以及公司处于快速发展阶段，包含了未来惯性成长的价值因素。
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2、EPS每股收益（元）
每股收益：7.53
模型等级：6.0～以上（AAAA）
指标评级：AAAA
说明：20年每股收益7.53元，相等于19年10送10分股前的15.06元/股，增长46.6%，属于高增长。
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3、营业收入增长率（%）
营收增长：16.31
模型等级：15～25（A）
指标评级：A
说明：由于受20年疫情客户出行受限影响，公司营收增长虽然受压制，但依然保持营收正增长，实属难得，应予以客观评价；同时21年可能因此（基数低）而大幅增长，也不宜过度高估。
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4、净利润增长率（%）
归母净利增长：71.64
模型等级：60～以上（AAAA）
指标评级：AAAA
说明：利润增长原因主要是子公司业务增长，以及子公司金赛药业30%股权并购后并表所致。
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5、扣非净利增长（%）
扣非净利增长：66.25
模型等级：50～以上（AAAA）
指标评级：AAAA
说明：（同上）
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6、ROE净资产收益率（%）
净资产收益率：31.22
模型等级：30～40（AAA）
指标评级：AAA
说明：公司近三年ROE分别为：20、28、31，盈利能力不断提升。按照巴菲特的选股标准，ROE20%以上属于具备高盈利能力的企业。
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7、毛利率（%）
毛利率：86.69
模型等级：70～以上（AAAA）
指标等级：AAAA
说明：公司近三年毛利率分别为：85.1、85.19、85.69，毛利率保持高水平。毛利率综合反映了企业经营管理能力、研发创新能力和产品市场竞争力。一般情况下高毛利通常是拥有较强竞争力或者具有行业壁垒的特征之一。
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8、净利率（%）
净利率：38.57
模型等级：35-50（AAA）
指标评级：AAA
说明：公司近三年净利率分别为：27.22、31.86、38.57，净利率不断提升。净利率能够综合反映企业的盈利能力，是分析公司的主要指标之一。净利率高也说明企业成本管理比较严格。观察净利率应该结合其它指标来看，比如主营业务收入、非经常性损益、非主营收入，以及所得税变动等情况。（参见《擒牛鉴股路线图》原文）
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9、负债率（%）
负债率：30.77
模型等级：25-40（AA）
指标评级：AA
说明：快速成长型公司的负债率并非越低越好，一般控制在30%左右是最理想状态。资产负债率高，财务风险相对较高。可能带来现金流不足时，资金链断裂，不能及时偿债，从而导致企业破产的情况。资产负债率高，会导致进一步融资成本加剧。但是短期负债率高并不能说明什么，有时候还是好的现象。（参见《擒牛鉴股路线图》）
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10、每股经营现金流（元）
每股现金流：2.75
模型等级：1.0-3.0（AA）
指标评级：AA
说明：公司20年现金流比19年有较大减少，根据公司发布信息，是因为百克生物因疫情影响疫苗产品回款周期延长、新疫苗产品在三季度末集中上市未到回款期，以及地产子公司垫付拆迁补偿款所致。垫付拆迁款是暂时的，待土地挂牌出让后返还高新地产，预计康达项目占用资金在2021年达到峰值，随着项目进展，政府将陆续返还高新地产垫付的拆迁款。百克回款也是可以预期的。但是即便存在以上情况，公司的现金流数据，仍然是属于优秀的。
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11、净利润现金含量（净/现比）
净/现比：0.36
模型等级：0.3-0.7（AA）
指标评级：AA
说明：公司净/现比应该结合经营性现金流的实际情况来分析（如上第10）。作为企业经营基本面分析的重要参考指标之一，它可与经营现金流净额结合起来使用，透视企业经营业绩的真实性，具有无可替代的作用。该指标越大越好，表明销售回款能力较强，成本费用低，财务压力小。未来随着地产子公司和百克生物回款逐渐到位，净/现比会得到改善。但是，土地会不会流拍？高新地产会不会作为唯一中标单位，继续建设这个地块，拿拆迁款冲抵土地转让金，继续投入这个康达地块的建设？这一点是未来必须继续观察的问题所在，恐怕也是市场比较关注的问题了。
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总体评价：
长春高新2020年财务指标总体评价：优；市场估值：合理偏低。
风险提示：
创新研发或不达预期；预付拆迁款被无限拖欠或转变用途。
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（附件，见于“财富号”：《股事大学-3》）
擒牛鉴股路线图：优秀公司核心指标数理模型
（2020年4月26日创立）
所有极品公司都是从优秀公司中产生的：由优秀而卓越，由卓越而极品。所以，寻找极品就先从优秀公司着手。
“极品”概念提出已快2年了，受到越来越多朋友的关注、认可和欢迎。为了更易于理解和掌握优秀公司股票的客观标准，特模拟建立《擒牛鉴股路线图：优秀公司核心指标数理模型》，以便随时借鉴参考。
首先需要说明，模拟数理模型所采用的数据，只是相对标准而不是绝对标准，因为各公司的不同行业、领域、资产、规模等因素的差异，都可能影响数理结构的不同权重和功效。所以，必须综合多个指标数据交叉配比权衡使用，绝不能单凭某一单个指标评判公司优劣和投资价值，只可多维度综合衡量，不可单线条刻舟求剑。再者，各指标有各自的“职责分工”，鲁鱼亥豕，极易混淆，不可不细心体察。
其次，PE（市盈率）这个被几乎所有股票分析专家最为常用的指标，由于各公司的不同发展阶段、市值大小、资产轻重、盈利能力、成长速度等等的差别，对市盈率指标的适配度大相径庭，没有一个统一的标准。因此，本“数理模型”把PE指标的数据适用范围适当放宽，以便于根据不同公司情况进行自由配比参照考量。这样，既避免生搬硬套束缚了投资者的想象空间，又可避免刻舟求剑卡漏屏蔽了处于快速成长期的真正好公司股票（例如当年的腾讯、亚马逊、长春高新、兆易创新、贵州茅台等）。
最后，建议投资者宜采取循序渐进、有的放矢的擒牛择股策略：净资产收益率、净利润增长率、毛利率、净利率、负债率，这五个指标统称为“优秀公司五大先行核心指标”，可以基本反映出一家公司总体上的经营情况，在这五个核心指标都足够优秀的基础上，然后再继续深入跟踪、扩展细化分析，优中选优，挖掘精选真正的“极品”公司。总之，好公司有迹可寻，——察草蛇灰线当擒牛英雄；莫狼奔豕突做草蟒流寇。
如果能够在茫茫股海上，指给寻找方向的航行者一个可以参照的灯塔，便是建立“优秀公司核心指标数理模型”的初衷和愿望。祝你好运！
优秀公司核心指标数理模型：
1、PE市盈率（倍）
70-100（A）
40-70（AA）
20-40（AAA）
1-20（AAAA）
PE即市盈率，也称为“利润收益率”，是每股市价与每股盈利的比率，把股价和利润联系起来，既是企业近期表现的反映，也是股价市场表现的反映：如果股价上升，利润没有变化、甚至下降，则市盈率将会上升。表示公司估值比原来正在变高，或者股价比原来变“贵”。
在模型中，PE倍率越低，级别越高（最高4A），代表目前股价所反映的可投资价值相对越高。
但是相对合理的PE很重要，相同条件下低比高好，不同条件下并非越低越好，应该综合考量，特别关注其资产质量（ROE）。而高质量净资产反映出来的高利润率和高利润增长率，才是企业“利润收益率”（PE）的推动力量和基础。
有人单看一只股票PE低就贸然买入。结果左等右等怎么也等不来股价上涨。于是疑惑起来？百思不得其解。其实错在自己没有搞懂股市的基本道理。举个例子：
长春高新的PE（市盈率）57倍，PB（市净率）13.5倍；中国中车的PE15倍，PB1.3倍。
你能说中车就是低估品种，长高就是高估品种吗？如果你相信“买低估值”的选股方法而买入中车，结果左等右等，看着别人家“高估值”的股票一个劲往上涨屡创新高，而你“低估值”的股票却迟迟不动还有向下的趋势，不禁会问：我的股票不是低估值吗？低估值不是应该向上涨的吗？为什么我的不涨呢？忍无可忍之后，对市场失去信心，丢下一句：“市场是无效的”，然后割肉离场。把自己亏钱的原因“甩锅”市场，而不去反思：是不是我哪里做错了？
答案就是你自己错了。——不同赚钱能力的净资产，只要放在一起一比较，是骡子是马立现。按常理说，中车13倍多的市盈率，6元多点的股价，每股收益0.41元（扣非后0.26）不算差，看起来好像很便宜，是“低估”了呀。错在哪里呢？
先来看一下将要进行比较的三个指标所代表的意义：
PE(市盈率)=每股市价/每股收益，代表的是股票价格是否高估。
PB（市净率）=总市值/净资产，代表的是企业价值是否高估。
ROE（净资产收益率）=净利润/净资产，代表的是企业的赚钱能力。
单从股价和企业的估值（PE、PB）数据比较来看，中车“低估值”，长高“高估值”。但是如果从反映资产质量的ROE看：长高的ROE为28.5%，中车的ROE为8.9%，二者的赚钱盈利能力就显现出了天壤之别——长春高新确实是应该给予“高估值”待遇的汗血宝马！
再从代表企业成长能力的三大指标（营增、净利、扣非）来看：长春高新的增长率分别为37%、76%、77%；中车为4%、4%、-6%，中车全面趴地认怂，尤其净利扣非后就打入地宫变负值了。所以，看似“高估”的长春高新股价连创新高，而看似“低估”的中国中车股价却一年不如一年节节下滑。
由此证明：
（1）低估值并非就是好股票；
（2）只有盈利能力、成长能力双强的公司股票才是真正的好股票（参见《双赢股道》股事大学2）；
（3）“扣非”对企业成长能力的真实性具有重要意义；
（4）那种只看“估值”炒股的方法是行不通的，很容易掉进低市盈率“陷阱”；
（5）要全面立体多角度分析，至少先从“优秀公司五大先行核心指标”入手（见前述），在这五个指标都足够优秀的基础上，然后再继续深入挖掘，精选真正的“极品”公司。——这才是正确的擒牛鉴股投资方法。
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2、EPS每股收益（元）
0.5-1.0（A）
1.0-3.0（AA）
3.0-6.0（AAA）
6.0-以上（AAAA）
EPS是指每股收益，又称每股税后利润、每股盈余，是税后利润与总股本的比率。通常用来反映企业的经营成果，衡量普通股的获利水平及投资风险。是投资者据以评价企业盈利能力、预测企业成长潜力、进而做出相关投资决策的重要财务指标之一。
EPS值越高，在模型中的级别越高（最高4A），表明公司赚钱能力越强，其投资价值相对也越高。
这里提醒注重采用扣非后EPS数据，是为了避免非经常性损益带来的短期（一次性）影响，确保公司长期可持续盈利能力的真实性。
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3、营业收入增长率（%）
15-25（A）
25-35（AA）
35-50（AAA）
50-以上（AAAA）
营业收入增长率，是企业营业收入增长额与上年营业收入总额的比率，反映企业营业收入的增减变动情况。
营业收入增长率、归净利润增长率、扣非净利增长率，合称为企业成长性三大核心指标。配合可追溯历史数据，综合反映公司的可持续成长能力，具有重要参考价值。
在本模型中，该指标值越高，级别就越高（最高4A），表明企业营业收入的增长速度越快，企业市场前景越好。
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4、净利润增长率（%）
15-30（A）
30-45（AA）
45-60（AAA）
60-以上（AAAA）
净利润增长率是指企业当期净利润比上期净利润的增长幅度，是反映企业成长性的重要指标之一。净利润是指利润总额减所得税后的余额，是当年实现的可供出资人（股东）分配的净收益，也称为税后利润。它是企业经营的最终成果，净利润多，企业的经营效益就好，是衡量一个企业经营效益的重要指标，也是最能反映企业成长性的指标。不过净利润增长率高不代表企业的股东就能获得高回报，具体问题要具体分析，所以只有ROE（净资产收益率）和净利润增长率同时提高的企业才是好企业。
净利润增长率越大，反映企业产品的市场竞争力较强，经营业绩突出，收益增长较快，企业有较好的发展前景；反之如果净利润增长率较小，说明企业产品市场竞争力差。企业收益增长较小，经营业绩不佳。
此外，在具体分析企业的净利润增长率时，还需要和企业的营业收入增长率比较分析。如果企业的净利润增长率高于企业营业收入增长率，表明企业的产品盈利能力不断增强，企业具有良好的发展能力；反之，如果企业的净利润增长率低于营业收入增长率，那说明企业的成本费用上升超过了营业收入的增长，企业的增长能力差。
净利润增长率某一年增高，而不连续，有时也可能是企业进行了企业管理结构优化，降低了运营成本，或上一年度对坏账进行了计提或出清导致的，需要持续观察。
在模型中，其数值越大，级别也越高（最高4A），表明公司成长性越强。
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5、扣非净利润增长率（%）
15-25（A）
25-35（AA）
35-50（AAA）
50-以上（AAAA）
“扣非”即扣除非经常性损益。非经常性损益，是指公司发生的与经营业务无直接关系，以及虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入和支出账款。
扣除非经常性损益后的净利润，或称为经常性净利润，是指公司经营业务产生的净利润，不包括公司的非经常性损益，是公司可持续的净利润。因此，扣非后的净利润增长率指标，更能够真实反应公司的成长性，是衡量企业真实成长性的重要指标之一。
扣非后净利润增长率越高，在模型中的级别也越高（最高4A），表明公司真实的成长能力越强。
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6、ROE净资产收益率（%）
10-20（A）
20-30（AA）
30-40（AAA）
40-以上（AAAA）
ROE即净资产收益率，又称股东权益报酬率。作为判断上市公司盈利能力的一项重要指标，备受投资者关注。分析师将ROE解释为将公司盈余再投资以产生更多收益的能力。它也是衡量公司内部财务、行销及经营绩效的指标。ROE的计算方法是：净资产收益率＝报告期净利润／报告期末净资产。
高净资产收益率的企业中存在护城河的概率大于低净资产收益率的企业，是寻找护城河的一条捷径。
高ROE应该保持几年连续性，才能证明在较长时期内护城河的有效性。还要深入研究公司的护城河是啥？能否在未来的经济演变中继续保护企业？这个护城河以后是越来越宽还是慢慢变的枯竭？企业是否需要不停砸钱才能继续保持高效的运营？这些都是企业可持续发展的核心问题。
在模型中，ROE值越高，其模型级别也越高（最高4A），表明公司的盈利能力越强。
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7、毛利率（%）
25-40（A）
40-55（AA）
55-70（AAA）
70-以上（AAAA）
毛利率反映的是公司盈利能力，是分析公司基本面的主要指标之一。毛利率是毛利与销售收入（或营业收入）的比率，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额。实际上毛利率反映的是商品经过生产转换内部系统以后的增值部分，增值的越多毛利就越多。比如产品通过研发的差异性设计，对比竞争对手增加或增强了一些功能，而边际价格的增加又为正值，这时毛利也就增加了。因此，毛利率综合反映了企业经营管理能力、研发创新能力和产品市场竞争力。一般情况下高毛利通常是拥有较强竞争力或者具有行业壁垒的特征之一。
在模型中，毛利率越高其级别越高（最高4A），表明其综合竞争力越强。
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8、净利率（%）
10-20（A）
20-35（AA）
35-50（AAA）
50-以上（AAAA）
净利率能够综合反映企业的盈利能力，是分析公司的主要指标之一。净利率高也说明企业成本管理比较严格。净利率自然是越高越好，但是不同的行业净利率是不同的，不能把不同行业的企业简单的类比。另外在净利率一样的情况下，资金周转率越高的企业盈利能力越强。
但是，只关注净利润的绝对额增减变动不足以反映公司盈利状况的变化，还需要结合主营业务收入的变动。例如，如果主营业务收入增长率高于净利润增长率，则公司的净利润率会出现下降，说明公司盈利能力在下降。相反，如果净利润增长快于收入则净利润率会提升，说明公司盈利能力在增强。所以，净利润率比净利润额更能说明问题。但是，如果净利润中存在大量非经常性损益、非主营收入，以及所得税变动，这样的净利润率质量会下降，不能完全反映公司业务的盈利状况。这时营业利润率或EBITDA利润率（税息折旧及摊销前利润，简称EBITDA）就是更好的指标。
在模型中，净利率越高，其级别也越高（最高4A），表明公司的综合经营效率越高。
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9、负债率（%）
40-60（A）
25-40（AA）
10-25（AAA）
10-以下（AAAA）
资产负债率高，说明企业的资金来源中，来源于债务的资金较多，来源于所有者的资金较少。
资产负债率高，财务风险相对较高。可能带来现金流不足时，资金链断裂，不能及时偿债，从而导致企业破产的情况。资产负债率高，会导致进一步融资成本加剧。无论是银行还是投资者，都对资产负债率有一定的要求。
但是，一定的资产负债率可以让企业在利率低于投资收益的情况下，运用财务杠杆，提高企业股东收益。如果负债率高，主要是由于应付款项等增多引起的，而且这种增长，并未导致企业信誉与市场地位的丧失，可以增加企业现金运用的效率。因为资金是有时间价值的，这段时间本来用来付款的现金可以用来做其它的用途，哪怕是存银行也还有利息收入。
所以，资产负债率根据企业实际情况，掌控在合适范围内比较好，并非越高越好，也不一定越低就越好。
在模型中，数值越小，级别越高（最高4A），表明公司使用的杠杆率越低，负担较轻，风险相对较小。
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10、每股经营现金流（元）
0.1-1.0（A）
1.0-3.0（AA）
3.0-6.0（AAA）
6.0-以上（AAAA）
每股经营现金流，即用公司经营现金流量净额除以总股本，就是每股经营现金流。其表达的意思是：每股经营现金流为正，则表明公司周转资金情况良好；若每股经营现金流为负，则表明公司在经营中遇到资金困难，这对企业来说是不利的情况。
经营现金流量净额，就是用经营活动产生的现金收入减去经营活动产生的现金支出所得数据，如果流入的现金多于流出的现金，那么现金流量净额则为正数，反之则为负数。
经营现金流量净额为正，表明公司用较少的现金支出，赢得较多的现金流入，这是很重要的积极信号。如果一家企业的现金流连续几年为负数并且有递增趋势，那就是一个危险的信号了，很可能该公司的综合状况在恶化。
现金流量决定企业的价值创造，反映企业的盈利质量，决定企业的市场价值和企业的生存能力。同时“现金流”也存在“可操作”空间，值得关注和分析。由于篇幅有限，这里仅借鉴几条业内人士总结的经验，备作参考：
从会计核算角度，可以通过对折旧方法的操作，调整公司报表上的营业利润。这时候，现金流量保持不变，是更可靠的参考指标。
从公司管理角度，“应收账款”等科目虽然带来利润，但不带来现金流。从这个角度看，现金流也是更可靠的指标。应收账款与经营现金流是负相关关系，注重现销，压缩赊销，可以增厚现金流，降低坏账风险。
通过现金流分析，可以有效检验公司“利润质量”。企业通过强压成本，缩减研发、辞退员工，都可以提高现金流的数值。但这些操作，可能给企业带来不可持续的后果。一个现金流高的企业，也未必就是完美无缺的，要具体问题具体分析。所谓的“成本费用管理”，也要用科学的方法进行。
在进行投资项目决策分析的时候，要注重“现金流”的考量。
“现金流”是企业生产经营活动的重要考量要素，但不是绝对标准。经营、投资、筹资三种“现金流”要健康统筹兼顾。刻意追求现金流量的恶意融资，会给企业带来灾难。因此应该关注现金流的结构。
“现金流”状况可以决定企业的生存能力，它有时候比“利润额”更重要，但也不是无所不能的。
在模型中，数值越大，级别越高（最高4A），表明公司现金流情况越好。
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11、净利润现金含量（净/现比）
0.1-0.3（A）
0.3-0.7（AA）
0.7-1.1（AAA）
1.2-以上（AAAA）
净利润现金含量，是指生产经营中产生的现金净流量与净利润的比值。其计算公式为：
经营活动现金净流量/净利润
作为企业经营基本面分析的重要参考指标之一，它可与经营现金流净额结合起来使用，透视企业经营业绩的真实性，具有无可替代的作用。
该指标越大越好，表明销售回款能力较强，成本费用低，财务压力小。
东方奇龙 2020年4月26日 创于汇丰极品堂
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