“我概括了两句话,第一句话是基于价值投资的均衡,第二句话是围绕概率体系的延伸,我的组合构建,就可以围绕这两句话展开。”


周杨简介


2019年06月至今任东方红睿华沪港深灵活配置混合型证券投资基金(LOF)(原东方红睿华沪港深灵活配置混合型证券投资基金)基金经理、2020年11月至今任东方红沪港深灵活配置混合型证券投资基金基金经理。上海交通大学经济学硕士。曾任上海东方证券资产管理公司研究部助理研究员,权益研究部研究员、高级研究员、资深研究员。
尽管顶着新锐基金经理的标签,但周杨其实已经是东方红资产管理投研团队的一位“老将”了。2013年加入公司以来,从机械行业研究开始,再到逐渐覆盖轻工、制造和汽车,不断拓展行业能力圈。经过六年的积淀,周杨于2019年6月开始管理组合,成为东方红资产管理实力派基金经理中的一员。
作为在东方红资产管理一路成长起来的基金经理,周杨沿袭了一脉相承的价值投资理念,在制造业上研究深入。同时,从调研中,我们也看到了他这样的特点:他具备新锐基金经理中少有的清晰的投资框架对概率思维和均衡配置有深刻理解;具备跨行业比较能力。


猫头鹰定性分析

投资框架:围绕概率体系的延伸,基于价值投资的均衡

大多数的基金经理都是研究员背景出身。
但在基本面研究之外,同样重要的,还有如何去选择标的,如何构建组合,如何进行组合管理。从研究到投资的角色改变,是每一位新任基金经理都绕不开的话题。
一个成熟稳定的投资框架,是基金经理持续进化的基础,也是风格不飘移的保障。在我们访谈中,周杨展现出了在新锐基金经理中少有的,清晰的投资框架。他将自己的体系提炼为两点:


1、围绕概率体系的延伸


周杨重视对投资确定性的把握。他在基本面研究的基础上,将复杂的投资逻辑简化为相对可比的数字,从概率的视角去衡量不同的投资机会,去理解市场演绎的本质。
比如市场对抱团股的追逐,周杨认为这本质上是对确定性的追逐。但市场对龙头不断追捧的同时,大量的优质企业也被忽视。当这样的分化持续加大,抱团股的估值既体现了其合理性,也出现了一定泡沫。
面对这样的市场,周杨认为,从概率体系出发,应对方式反而更加从容。他将关注的标的分为了两类:高确定性高估值的优质抱团股;以及次高确定性、质地也较为优秀,但估值便宜的公司。随着市场分化,动态去调整两类标的在组合中的权重。
“随着市场的分化,我的应对方式会非常简单。因为只要继续分化,我就把二类确定性、四类估值的资产加大比重,去减少一类确定性一类估值的标的。对于我来说,这就是数字和概率的问题而已。我觉得越分化,我的应对方式会变得越确定。”
“每个人都会说公司的好与坏,行业的好与坏。但是我想,落到组合里面无外乎是确定性还有预期收益率。所以我的观点是,我们要把所有的股票,用同一把尺子去比较衡量,最后只划为两到三个数字:它的确定性是多少,它的预期收益率是多少,它的仓位是多少?可以持有多久的时间?基于数字,我们就可以把这支股票描绘在整个概率的体系上,然后去构建整个组合。”


2、基于价值投资的均衡


尽管市场很多人都在谈论均衡,但其实理解并不完全相同。周杨认为,组合的均衡应该是多维度的:
1)表层的均衡,来自行业的分散。比如对于金融、消费、医药、科技等等大版块、一级行业或者更细分行业,做权重的控制,组合中不超过一定的比例。
2)中层的均衡是寻找产业和公司经济特征上的负相关性,也来源于相关行业的对比。比如2018年,宏观经济不佳,大量顺经济周期的公司和行业跌幅很大,但是许多工程机械的龙头却比较稳健,这就是由于工程机械在基本面上和宏观经济形成了对冲。在组合中也和经济正相关的公司形成了对冲。
3)深层的均衡,是多维的相关性,来源于全市场的对比。比如类似制造和消费,这样即便经济特征或者投资线索上不相关的公司,也能够通过估值的维度进行比较。从价格的维度在组合中进行配置和调整。
组合中要放入不同投资线索的一些资产,让它之间相关度尽可能降低。我们真正去预判一个东西的时候,真正去选择的时候,再有可能涨,空间再大,也不能过度重押。一定要加一个保险,这个保险就是所谓的均衡。牺牲一定的收益率,去换取组合稳定性。”
我对组合均衡的理解是,需要从单一维度提升到多维度,类似于从一个三维空间向四维空间、五维空间提升的过程。这个就像搭积木盖房子一样,体系越立体,组合的稳定性和延展性就越强。这也是我在构建组合中追求的目标,争取做到真正的稳健均衡。”
“有些人在选股时对于公司的研究占比较低,而对于行业的研究占比较高,这其中形成了巨大的认知差,而我会重点考察公司质地,例如竞争格局、长期空间、盈利情况,管理层治理等各方面指标,动态跟踪企业基本面变化和估值的安全边际。”

行业能力圈:对制造和消费研究深入,善于跨行业比较

在周杨的投资框架中,无论是概率思维,还是多维度的均衡配置,都对基金经理的行业研究积累提出了比较高的要求。我们在周杨的行业能力上也看到了这样的特点:
1、善于跨行业的比较
在跨行业的比较上,周杨有步骤详尽的方法论。1)首先从行业的角度,去关注商业属性、竞争壁垒的不同;2)再聚焦公司,去观察所比较的公司在各自行业中的竞争地位、发展阶段的不同;3)最后关注估值。去分析行业是否存在周期属性,而价格是否反映了这样的周期性。
比如周杨长期跟踪和研究的工程机械龙头公司和家电龙头公司。周杨认为:首先两者同属于制造业,而制造业的竞争要素体现在公司的制造能力及研发能力;其次,二者均为各自赛道的龙头,都进行了巨额的研发投入。家电龙头2015年开始的投入,在2019年与竞争对手已经拉开了显著的差距。可以预见机械龙头2018年开始的投入,未来也会呈现效果;相比之下,机械行业有更强的周期属性,因此估值上会略弱于家电。但家电龙头已经在17年有了巨大的涨幅,因此基于这样的比较,周杨选择将机械龙头加入组合,而这一结论日后也得到了验证。
2、对制造和消费板块研究深入,熟悉海外行业的类比印证
周杨认为,跨行业比较能力的形成,也得益于过往在机械行业的研究经验。机械行业有20个子行业,对应的下游行业,既有消费属性、也有强周期或者半周期属性。
这为他之后行业拓展和跨行业比较,打下基础。
我在做机械行业研究期间,其实就已经对多种行业属性做了一定的比较,所以后来哪怕拓展到消费,或者拓展到强周期的行业上,我觉得都是机械行业的延伸。我可以把机械行业看成一个小的组合,而把全市场的所有行业,看成一个大的组合。所以我在机械行业研究期间,就已经锻炼了跨行业的对比能力。”


猫头鹰定量解读


基于基金定期公告的数据[i]以及面对面的访谈,我们对于周杨的净值表现与其背后的能力动因之间的逻辑关系进行了科学的分析,为更好地认识组合管理及其经理人提供了理性支持。
需要注意的是,由于周杨的管理时间并不长,并且两支基金都是与其他基金经理共同管理,因此量化部分的分析仅供读者作为一个参考。

业绩表现

图1 累计回报率[ii]与回撤表现
周杨在2019年6月开始管理组合,从上图中可以看到,他的累计回报曲线,从管理之初就拉开了与沪深300的差距,并始终保持这样的优势。这意味着,周杨的投资框架,在过去的近两年的时间里能够转化为较好的业绩,为持有人带来超额回报。


行业:坚守能力圈,正确配置了正确的行业


研究基金经理的优势行业,有利于我们了解其能力边界。根据基金公司定期披露的持仓数据,我们对周杨的行业能力进行分析。
(1首先,周杨在在如下7个常配的行业中,胜率[iii]都能达到50%以上。这意味着他在这些行业上能够获得较为稳定的收益表现。
由于周杨管理的两支产品均可投资沪港深的市场,因此我们展现了他在申万和恒生两个行业指数上的胜率表现。但值得注意是,这并不意味着他在不同市场中做行业配置。我们认为,他仍然是基于自己的价值投资理念和投资框架,自下而上地进行投资机会选择。

表1 常配行业[iv]中胜率超过50% 的行业汇总
(2如表2所示,他历史上重仓配置过,占到5%以上的行业达到6个,呈现综合型基金经理的特征。同时:
a、这些行业集中在了制造和消费两个大板块上,这与我们对周杨的认识是一致的,他对消费和制造有深入的思考和多年的研究积累。并且在自己的能力圈内,也能对投资机会的确定性有更准确的把握。
b、行业配置均衡,平均配置权重最高的行业也只有15.07%。我们认为这是周杨在组合构建中“基于价值投资的均衡”的体现。他不在单一行业上去做重押,而是希望通过均衡来提升组合的稳定性。

表2 平均配置权重5% 以上的行业汇总
(3在这样的配置规则与相应的优势行业下,综合起来,为周杨带来累积回报(非绝对金额)最高的五个行业如下图所示,收益来源均衡,且都来自于重配的、胜率高的行业。这意味着他正确地配置了正确的行业。

表3 累积贡献[v]前5的行业汇总
(4综合胜率、仓位、赔率,形成我们特色的蜘蛛图。周杨在不到两年的基金经理生涯中,配置过的行业并不算多,但都能够取得平均水准之上的段位。结合访谈,我们认为周杨确实在制造和消费上展现出了较好的理解,并且从投资结果来看,坚守了自己的能力圈。

图2 全市场行业能力排名


选股能力:正确配置了正确的标的


猫头鹰模拟了前十大持仓的走势,假设只配置前十大股票,按基金规模作等比例放大,组合净值将会如何表现(如下图中的big10走势),并跟实际走势进行对比,前十大持仓能够持续稳定地相对组合产生超额收益,意味着择股能力强,正确地重配了正确的标的。

图3 重仓股表现图

猫头鹰连线


2020年2月23日,猫头鹰连线邀请周杨先生进行了一次深入交流。精选内容如下:

投资理念:基于价值投资的均衡,围绕概率体系的延伸


猫头鹰:您是怎么去管理组合的?管理新产品时有一些什么样的投资思考?

周杨:我们构建组合的思路非常简单,我们公司的文化是基于价值投资基础,我自己概括了两句话,第一句话是基于价值投资的均衡,第二句话是围绕概率体系的延伸,我的组合构建,就可以围绕这两句话展开。

猫头鹰:概率体系延伸,这是一个非常有趣的话题。这里有两个问题:第一,什么叫概率体系?第二,什么叫延伸?

周杨:这关系到我对组合构建的认识,比如说我们做组合的时候,研究消费、医药、科技、新能源,每个人都会说公司的好与坏,行业的好与坏。但是我想,落到组合里面无外乎是确定性还有预期收益率。所以我的观点是,我们要把所有的股票,用同一把尺子去比较衡量,最后只划为两到三个数字:它的确定性是多少,它的预期收益率是多少,它的仓位是多少?可以持有多久的时间?基于数字,我们就可以把这支股票描绘在整个概率的体系上,然后去构建整个组合。

猫头鹰:胜率、赔率会带来多少收益,都是可以计算的,但能拿多久时间是由市场来决定的。股价的上涨和下跌,都不是非常规律的曲线,您是怎么把握的呢?

周杨:从价值投资者思路说起,以我们公司为例,我们做研究做投资,去挖掘股票,大部分是基于1-3年的判断。为什么是1-3年的判断呢?因为市场短期是投票器,长期是称重机,所以半年或者一个季度的市场,是非常难以预测的。过于遥远的未来比如说5年甚至10-20年,我们把握的概率也相当低。这里就可以提到基于概率体系的延伸。我们做投资的时候,也是基于把握的确定性。我们对半年投资维度的标的确定性不太高,五年投资维度的标的确定性也不太高,但是把握1-3年投资标的的概率会非常高。结合我们的价值观以及能力圈,跟1-3年的维度都是匹配的,甚至我们公司的研究员或者基金经理的考核,都以1-3年为一个周期。从公司产业发展逻辑到我们对股票把握,到公司整体做投资的文化、选股思路,整个时间界限都是一脉相承的事情。

机械子行业具有多元行业属性,过往研究经验帮助形成跨行业比较能力

猫头鹰:消费和制造是两个非常不一样的行业,不管消费还是制造,子行业都特别多,您是如何把消费和制造放在同一个池子里面去做组合里呢?

周杨:这要从我的个人经历说起,我从2013年进入公司,一开始研究的是机械行业,后来拓展到轻工、汽车,再到后来管理组合。首先谈谈机械,机械是很有意思的行业,大概分成了20个子行业,纺织服装需要机械,新能源汽车也需要机械,木工、定制家居也需要机械,实际上机械20个子行业,对应的下游是多种多样的,已经涵盖了绝大部分的行业,所以说机械子行业里,既有消费属性,有半周期属性,也有强周期属性。

我在做机械行业研究期间,其实就已经对多种行业属性做了一定的比较,所以后来哪怕拓展到消费,或者拓展到强周期的行业上,我觉得都是机械的延伸。我可以把机械看成一个小的组合,而把全市场的所有行业,看成一个大的组合。所以我在机械行业研究期间,就已经锻炼了跨行业的对比能力。猫头鹰:对比是指对比生意性质还是财务报表?或者不同的赛道,因为空间的不同,在估值或者成长率上要求不一样,对比的准绳可能也不一样?

周杨:我们可以拿工程机械的龙头作为例子去说明,从行业来看,它的产品主要是工程机械挖掘机,但实际上我在大概16、17年就开始同家电的龙头进行比较。这是为什么呢?

第一,先看行业,两者同属制造业。制造业的商业属性,基本上还是以产品属性为主。以更低的成本实现更好的产品,就是制造业的核心水准的体现。所以在制造业里面很好做对比。但实际上可能工程机械的下游并不完全是To C的,而家电龙头的客户完全是To C的,它们的行业属性有一定的区别,这个区别会落在行业周期性上。比如说工程机械周期性非常强,但是家电消费周期就没有那么强,波动性稍微弱一些。我们可以做一个推论,假设这两家公司的能力或者各方面比较匹配的话,家电龙头的估值会略高于工程机械龙头的估值,因为其他方面是比较对等的,而行业的属性上有波动性的差距。

第二,看公司的差距。这家家电公司的龙头,大概是从2016年开始,连续3年4年做了非常大的研发投入,以至于它在后来远远甩开了竞争对手,被认为是国内最好的家电公司。但与此同时,我重点研究的这家工程机械的龙头,它也是从18年开始做出了巨大的研发和产品投入,可能在近三年对数字化的投入在100亿以上,每年的研发投入都在大几十亿的水平,2018年底这家工程机械公司的表现、投入接近于两年前这家家电巨头的公司,而2017年这家家电龙头的股价涨幅是非常大的。因此我在2018年中到年底,开始重点推荐这家工程机械龙头,因为我觉得它可能会复制这样一条道路。公司是可比的,只不过行业的赛道、属性,因为周期性的原因略有波动。

第三,看价格如何反应周期性因素。我们发现这两家公司的估值长期来看都不算高,家电的龙头,一直是在10-15倍之间,成为龙头以后估值有了进一步的跃升,大概到了20倍的水平。这家工程机械的龙头,以前长期维持在8-12倍之间,我之前也相信它的估值会有进一步的跃升,比如15-20倍之间,过去几年也大概兑现了我的判断。


抱团股和茅指数的本质,是对确定性的追逐

猫头鹰:最近2-3年来,不仅工程机械龙头进行重估,很多消费龙头也进行了重估,而重估也导致了市场的不解:一,为什么有些重估的那么厉害?二,为什么有些股票没有重估?三,重估的过程,有没有可能在当下时间点发生一些变化?

周杨:这可能是我们基金经理从去年开始到现在,每天思考越来越频繁的一个问题,也就是对所谓茅指数、抱团股的看法。

我大概这么思考的,我认为去年开始对茅指数,对抱团股的追逐,主要来源于对确定性的追逐。17年以后,我们会发现很多消费品和医药股,它们的需求增速不会很高,但是对它的预期会变得特别稳定。我们可能预期它未来十年都有复合10-15%的增长,虽然这个增速绝对额不高,但是我们对于它的确定性的预判是非常强的。回到概率体系的延伸,市场或者大部分人,一开始就把对确定性的追逐放在了第一位,这是导致所谓抱团股产生的主要原因。

这里面肯定有合理的地方,也有周期的地方。我大概把目前的情况解读为七三开,即这些股票的价格有三成是不合理的地方,有七成是非常合理的,比如说一些非常确定,非常好的标的,只不过它们的估值也显得相对比较高。那股价里另外三成怎么看呢?由于市场的倾向,会导致30%里面的抱团股可能稍微有一点水分。

这也带来另外一个结果,我们对抱团股的倾向会导致对非抱团股的忽略。在目前市场上,可能有几十只茅指数是大家非常喜欢的。但实际上还有几千只股票,我觉得目前市场上是非常缺乏研究去覆盖的。一类确定性的标的已经有了一类的估值。但是,如果我们能找到有着二类的确定性,三流四流的估值的标的,我觉得也是相当好的。

因此,我的应对就比较简单:第一类资产,在所谓抱团最好的资产里面,找到确定性更高但估值相对合理的标的;第二类资产,通过研究,发现同样确定性高但市场还没有完全反映估值的标的。只要继续分化,我就加大第二类资产的比重,减少第一类资产的比重。虽然从结果上来看是很均衡的,但我的应对方式会变得更加确定。


消费品研究:理论框架结合常识判断

猫头鹰:您对港股、对消费也有一定的研究,消费跟港股是有共振的,有餐饮,还有互联网和运动服饰,您对这些公司怎么理解?这些公司在A股都没有,都有它的稀缺性。以运动服饰龙头为例,历史上到现在的增长,到底意味着什么?未来像这样的公司是不是有投资机会?

周杨:我对消费还是有比较大的兴趣。消费除了比较科班理论角度的研究以外,也是可以依靠我们常识的判断和理性的思考得出结论。可能后来的表现并不一定跟自己的预期一样,但是可以在这个过程中不断修正。

比如我在2019年就开始研究的一家纺织服装龙头,2020年也一直在上涨,基本面一直在不断的演进。但我突然发现,我以前可能会消费这家公司子品牌的产品,后来突然有一段时间,不太想去消费了,因为我发现街上穿的人越来越多。这个时候第一反应,纺织服装本身不像茅台和微信一样有很强的社交属性,它的属性存在天然的劣势。

但是我同时又想到了另外一个问题。那为什么我们不断消费升级,但是哪怕是很富裕的人群,或者中等富裕的人群,仍然会持续消费耐克和阿迪呢?这是因为它们有巨大的研发投入和产品设计的投入。虽然看似消费者需求很多样化,很善变,但实际上我们可能进入了供给创造需求的阶段。这是我自己在消费上的联想,一些大的公司,涨到一定体量的情况下可能反过来去影响一些需求。


制造业:重卡和挖掘机龙头在研发上的大量投入,会显著增强未来的竞争力

猫头鹰:中国制造业在海外持续获得国际竞争力,甚至在海外能够拿到自己的品牌价值这个过程,您是怎么看的?

周杨:以重卡来举例,重卡这个产品,大家以前觉得会比较土,像挖掘机一样,均价大概在30-40万。但是对比全球,比如欧美重卡的平均价格大概是在60-70万。

实际上我们中国现在重卡发动机做得已经超过了全球的龙头。但为什么我们重卡的价格,还是全球重卡平均价格的一半呢?是因为美国的驾驶室可以做的非常好,美国的卡车司机的待遇更好。我之前在日本调研的时候,也发现重卡看起来跟乘用车一样干净。你会感觉到,开重卡的司机跟开雷克萨斯的司机是一样平等的。中国从人均GDP的角度,远远没有达到这个程度,但是我相信方向是确定的。通过全球的对比,我得到一个结论:把车做好、做得漂亮,绝对是有价值的。产品最终的路径是这样去演进的。

在这里面再去看有哪些企业能够真正把产品做好。在过去十年,一直到两年以前,前五大重卡格局在70%左右,而且常年稳定。第一方面,因为都是国企;第二方面,行为都是比较保守的;第三方面,产业环境的演进、国内人均生产水平以及国内消费水平没有达到这个阶段。但是这两年,我们会发现有些公司,从管理水平到研发投入,远远甩开了竞争对手。通过对研发调研,我也发现了一个问题,一个企业只赚几十亿的净利润,但是可以花大几十亿花在研发上,说明两件事情:第一、它目前不那么在乎净利润的水平,可以大举研发;第二、它的研发一定是尝到了甜头。研发也是不断滚动的过程,一步一步的不断的放大,长期下来龙头公司的复利效应会非常的大。三年以后,重卡龙头和挖掘机龙头,很可能把行业其他竞争对手要远远甩开差距。这个差距,到时候说不定会让大家更加吃惊。


新消费形态下,关注两类公司:具有强大的护城河,或者具有强大的变化

猫头鹰:关于消费行业,更多关注的是什么?

周杨:我们对消费的分析也比较清楚,不同消费子行业品牌、产品和渠道三者比重并不太一样。举个例子,白酒行业来说,品牌角度占比会更大。而最近两三年有一些新的产品,比如说一些新式的水、饮料或者是火锅,品牌的角度可能有一定的弱化,反而是创新性,供给创造需求的角度很强。

我们最近关注比较多的奶茶行业,或者是火锅行业,实际上都是过去几十年并没有长期存在的一种行业,只是当下演进速度非常快。所以说我们更多关注的是产品的变化,渠道的变化。而对于长期演进过程中,没有改变的行业,比如说白酒行业,我们观察更多还是品牌。所以消费不同的子行业,最大的关注重点也是不同的。

猫头鹰:新零售或者是电商,对消费行业到底产生什么样的影响?这样的影响下,有哪些投资线索?

周杨:我们看公司到底有哪些护城河?第一是品牌;第二是基于品牌的转化成本;第三是网络效应;第四是低成本。

第一方面,我们重点关注的一些互联网龙头公司,它们具有非常强大的网络效应。因为我们的消费方式、支付方式发生了巨大变化,支付宝或者是微信支付这种比例越来越高。这些公司沉淀下来非常强大客户的资源,未来可能有更多变现的可能。

第二方面,哪怕暂时没有出现很强大的护城河,但他们正在创造一个新的品类。比如说一个新的渠道,一个新的开店方式,或者一种新的吃法玩法,这些都是我们重点去研究的东西。只不过我们在这里面判断的概率,可能没有那么高。

所以整体来看,重点关注第一类具有强大的护城河竞争壁垒的公司。第二类,具有强大变化的公司,但是要注意对概率的把握。


组合均衡:把握个股之间的相关性,不过度重压单一类别标的

猫头鹰:关于组合构建思路的第一点“基于价值投资者均衡”,如何理解?

周杨:基于价值投资的均衡,实际上我们公司强调价值投资意识比较多。强调均衡,在市场上也并不是少数,但是每个人理解的均衡还是不一样的。比如说我刚才提到过一些工程机械的巨头和家电巨头的对比。如果我觉得这两个在一定程度上具有一定的相关性。那么在整个组合里面,它的比例一般不会超过15-20%。也就是说,组合中要放入不同投资线索的一些资产,让它之间相关度尽可能降低。我们真正去预判一个东西的时候,真正去选择的时候,再有可能涨,空间再大,也不能过度重押。一定要加一个保险,这个保险就是所谓的均衡。牺牲一定的收益率,去换取组合稳定性。

逆向投资不是目的,而是过程和结果

猫头鹰:假设有一个好公司,但对于价值投资者来说,可能很难有一个合适的价格。是不是就一直等它因为某一件事情掉到坑里再买?但是又怎么把握这个坑不是特别大的坑?

周杨:最早的时候,巴菲特是更纯粹的价值投资,但是他觉得最幸运的是认识了查理芒格,芒格告诉他要以合理的价格买入最优秀的公司。我们的出发点也是这样的,要买入的一定是最优秀的公司,但是不是在坑里,是不是价值落难,并不是我们第一选择因素,可能是第二选择因素。

假如我们确定这个标的,要重仓持有,无非是一个成本的问题。如果纯粹从数字上的角度来说,我们并不是非要追求很便宜的价格。因为我们也在逐渐总结市场的规律,这几年来我们重点研究的公司,也并不一定会出现一些很特别的事件,我们就没必要做这种等待。

另外如果真正出现这种事件的时候,对我们来说反而是挑战非常大的。挑战市场共识,并不是我们的目的,逆向投资也不是目的,只是过程,是结果。以正弦函数举例,有的时候我们只是在走自己的路,但是这个函数刚好跟市场是相反的,我们就成为逆向,实际上只是领先而已。


市场观点:在二类的确定性、四类的估值的标的里,寻找更多的机会

猫头鹰:站在当前的时点,您对整个股票市场的投资机会怎么看?

周杨:两个方面。第一,我们推演可能三个月以后,半年以后,整个全球的疫情会大幅度的削减,整个基本面的活动,应该是有一定的恢复,尤其是围绕交通物流的角度,但是另外一方面,在我整体假设和判断中,未来一年两年,我们股票市场面对的情况还是比较严峻的。

我们最想做的是,在二类的确定性,四类的估值里面,去寻找更多的标的。

比如重卡的市场,去年经过疫情的考验,依然表现的非常好。如果经济活动复苏,比如说房地产的新开工或者基建的强度继续加大的话,肯定会有更大一步的拉动。这块肯定是远远超出大部分市场预期的。

此外,我们一直研究的消费和医药的公司里面,虽然说很多看似去年价格已经升高了,但是因为公司在做很大的资本投入,数字化的投入,新渠道的建设,我们可以去预估它的变化,去判断它的未来利润和现金流的水平,然后在这些里面,找到一些非常强的标的。


[i]数据范围涵盖周杨职业期管理的所有公募基金产品。[ii]累计回报率是指:以管理人整个职业期为考察区间,将其同时管理的不同基金以规模加权处理的净值表现。[iii]胜率代表相应行业跑赢对应申万一级行业指数的概率。本文中选取的“全市场”基金经理,指的是股票型基金经理、混合型基金经理(包括部分偏债混合型基金经理,其实际投资权益部分超30%)[iv]本文涉及的行业指数,均采用申万一级行业指数。[v]累计贡献指的是此行业为组合带来的累计收益贡献大小。即由每个季度公告的持仓数据加总计算,每个季度持仓的收益率*相应的配置权重。
END

数据来源:猫头鹰捕基能手软件

免责申明:以上内容仅供参考,不构成投资建议

风险提示:股市有风险,入市需谨慎,基金过往业绩不代表未来表现



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