【对话基金经理】杨瑨的最新观点来啦，你想知道的都在这里！

汇添富数字未来混合结束募集后，许多小伙伴都非常关心该基金的运行情况。此外，杨瑨先生所管理的其他基金，例如汇添富数字生活六个月持有混合、汇添富全球互联混合、汇添富成长焦点等，也受到投资者们的广泛关注。今天，小汇给大家带来了基金经理杨瑨的最新观点解读，一起来看看吧~

Q1 可以介绍一下汇添富数字未来混合的建仓情况吗？

很多投资者比较关注数字未来基金的建仓情况，新基金成立后建仓期一般是六个月。最近市场回调得比较厉害，对于新基金建仓来说相对是比较有优势的，我们能以更好的价格买到好公司。目前我们的建仓策略偏谨慎。

从我个人的角度来看，跌到这个位置建仓，相对来说会自如一些。从微观来看，我们关注的一些重点公司经过这轮调整，估值已经回到一个比较有吸引力的水平，如果后面优质公司出现超跌我们将积极把握机会买入，当然我们还是会保持行业和风格的相对均衡，不会过于押注在某一个行业上。

其实买股票和买基金是一样的，看好的一家公司如果我认为估值到了比较合理的位置，会先买一点，如果再跌就再加一点，这样做的好处是能最大程度上拿到更低的成本，因为股价的短期涨跌是受很多因素影响的，谁也没有办法保证能买在最低点。这会产生一个问题，那就是我已经建仓的部分，也会下跌反映在净值上，但其实从一个相对比较长的周期来看，时间是站在咱们这边的。

Q2 如果市场不好，是不是不建仓会更好？

这个问题的前提你能事先预知大盘后市的涨跌，从我个人的角度来看，当然是希望能以最低的价格买到自己想要的公司，但事实上这是基本上不可能完成的事情，因为这是跟判断大盘有关。

我经常开玩笑说我不是很喜欢建仓，建仓的过程，存在着一定不确定性。即使挑的是非常优秀的公司，但是这段时间大盘暴跌这个公司也会跌。在市场上涨的时候，如果运气足够好，不需要选股也能赚钱，运气不好，哪怕是挑非常优秀的公司短期内可能也会亏钱。

但站在当前时点看，有两个比较确定的事：

一是从长期收益的角度来看，在下跌之后建仓，性价比是比在上涨了很多之后建仓要好。

第二，短期内我确实没有办法判断市场是涨是跌，但如果拉长到三年到五年，我的信心是非常强的，我们这个基金能带来比较不错的收益。这不是拍脑袋，前提是相信这个国家未来发展得非常好，在这样的经济背景下好公司会源源不断涌现，投资好公司的基金一定是受益的。相信长期的力量，时间会帮你说话。

Q3 投资者应该如何面对波动？

我自己也是一个投资人，非常理解这个问题，大家都想买进去承担很小的风险，买进去后慢慢赚钱。

但很多时候投资是很枯燥的，经常是一段时间公司表现非常平淡或者是波动，投资市场永远不会很平稳地说每个月能固定给我们赚多少钱。

作为基金经理而言，面对波动时最核心的不是判断市场节奏，而是判断公司长期怎么样。有时公司不行，哪怕买的时点很好，估值很便宜，但长期也很难赚到钱的。就像我们现在A股市场一样，也有很多估值很便宜的股票，但长期不一定有表现。

所以心态很重要，投资从来不是一件立马就能获得回报的事，拉长来看，最可观的收益一定是来自陪伴好公司一起成长的过程。心态放平了，也就能比较理性地看待市场了。

对于投资者而言，选好基金和我们选好股票一样重要。在持有的过程中，如果你觉得涨多了，那就节奏稍微放缓一些。如果是跌多了，那是不是可以考虑再加一点。这里面最重要的是一个是要确定你投的是好基金，第二个投的节奏根据市场的情况要进行动态调整。

Q4 汇添富数字未来混合重点关注的行业有哪些呢？

数字未来基金主要关注通过数字化转型从而在行业当中脱颖而出的公司，集中于两类行业，一类是以人为主的，比如教育、金融、物流、餐饮、物业等，还有一类是特别传统的行业。其实一些互联网行业要通过数字化作出超强竞争力很难，但是在传统行业中特别容易实现，因为竞争对手都很传统，极度成熟和传统的行业通过前瞻性的数字化布局可以获得超越行业的盈利稳定性和盈利能力。

Q5 市场行情不好时为什么很多基金经理不调仓或减仓？

对进入稳定运行期的基金，我的仓位保持相对稳定。一方面我们相信从中长期维度来看，市场里优秀的公司长期一定是震荡向上的。我们希望尽可能地维持仓位，通过行业和个股选择来获取收益。

另一方面加仓和减仓其实就是代表你在择时，你相信这个时候大盘可能会跌或者这时候大盘会涨，大部分人都难以每次准确的预测大盘的涨跌，所以用这种方式去控制净值回撤，有一定赌的成分在里面，作为承担信义责任的资产管理机构，这种做法其实是拿客户的钱去赌，我更希望用我的行业均衡性和对个股的选择创造市场的相对收益率。

当然我们其实也对市场有一些感觉，比如最近市场风险偏好不太高，我们也会换仓，会把一些偏进攻性的股票换到偏防守性的股票。

Q6 您怎么看待回调？

2010年我刚刚入行，当时很多优秀公司估值非常贵，涨到八九十倍的，比比皆是，如果回到十年后回去看这些公司，这些公司怎么样了呢？

2011年市场比较差，很多公司业绩优秀的股票也跌了，所以股票估值较高的时候确实需要时间消化估值，但是再拉长一些到2012年，这些优秀的公司通过一年的估值消化，加上2013年又有了30%左右的高增长，又重新上涨，在2013年创了新高。

从2013年回头看2010年的高点，像是在山脚下的感觉，成长的力量真的很惊人。

有一句话说得很好，大家经常会高估一两年的变化，而会低估十年的变革。投资是一辈子的事，希望大家把时间维度拉长，拉到三到五年、五到十年来看待短期的波动，很多事就能想明白了。

所以说，回调是一件很正常的事，涨多了自然会需要时间去消化泡沫，市场自己会有一股力量，涨多了会拉回来，跌多了自然往上拉。

回调是正常的，但是要相信长期的力量，过去十年也经历过起起伏伏，但拉长来看，好公司是具备穿越市场动荡的能力的。

Q7 您认为投资中最困难的事是什么？

投资遇到困难的事情真的很多，但我觉得最困难的事情可能要保持理性的判断，这个大部分人都会去做，但是更难的是在遇到一些极端情况的时候，特别是一些很不理性的时候，在市场极度悲观或者极度乐观的时候，你是否可以保持清醒？

保持清醒是一件很孤独的事，这种孤独感，在我投资美股时最深刻，在中国做美股投资的人不多，美国很多公司经常一跌百分之二三十。你是认错，还是觉得这个公司没问题、甚至应该加仓？当你面临很多这样孤独的决策，独立思考能力就很重要。你对公司要有自己的定价观，不能随着大流走。

我们公司有一句话叫坚信长期的力量，如何在日常实践中去践行这句话，往往是最难的。所以对于普通投资者来说，定投是参与基金投资一个比较好的方式，它能够帮我们规避掉很多人性的弱点。

Q8 您会不会重仓某个行业？

我的重仓股相对来说是比较分散的，这个可能跟我的性格有关系，我对重仓股的要求会比较高，需要它的商业模式、治理架构、行业格局等都符合我的要求，同时估值又是相对比较合适的状态，才会买到比较重的仓位。

这就是我的投资风格，投资风格是跟人的性格有关系的，所以你要去改变一个人的性格很难，你要改变我的投资风格也很难，可能这就是融在我的血液当中的投资风格。

Q9 您管理了几只基金，精力上会有侧重点吗?

我管理的这几个基金都像我亲儿子一样，每个基金我都希望管好，所以时间精力分配我是均等看待的。因为不管大基金、小基金，持有人都是一样的权力，所以我都有义务把这些基金经营好，管理好。

以前在基金跌得比较多的时候，很多基民会赎回，但现在很多持有人会在基金跌得比较多的时候去买。我非常感动，因为我发现基民也是在逐渐成熟的过程当中，我跟大家之间的互动会变得越来越多，这是我非常有感触的一点。

所以我觉得能够回馈基民的，就是做到我们去基金业协会培训时讲的履行好基金管理人的职责：勤勉尽责。

从我个人的角度来说，我一定会尽自己最大的努力，用我尽量多的精力把每个基金管理好，所有基金分配时间是基本相同的，比如汇添富全球移动互联虽然规模比较小，但是我日常也是会花很多时间进行研究，每天晚上还会花很多时间去看一下盘，去做一些投资管理。做投资要尽到最后一份努力，这是我们公司的文化。

Q10 您觉得市场回调到什么程度可以加仓？

经常会有投资者问到这个问题，老实说，我不知道。因为我也尝试过每次跌的时候就会去抄底我自己管理的基金，但是经常会抄到半山腰。问题是你没法精准地判断基金什么时候是最底部。所以还不如跌多了就买一点，但千万不要追高，总体逻辑是这样的。

Q11 科技涵盖了很多细分的领域，大概有哪些行业？

我自己把它区分成四类：第一类是软件行业，它的特征是非常轻资产、规模效应非常强，也就是说每增加一分钱的收入，它的边际成本是下降的。我非常喜欢这类资产，而且相对来说软件行业的客户都是大型企业，客户黏性很强，成长持续性也会很强。

第二类是IT设备企业，类似华为这样的公司，这类企业有一定的规模效应但利润相对低一些。它具备非常强的全球化竞争优势，跟海外很多公司相比，其实中国企业反应速度很快，所以它在全球是有比较优势的。

第三类是电子制造业或电子零部件制造业，它的特点是非常重资产，因为会投入很多设备和资本开支，所以这类行业利润比较低，周期性也非常明显，比如说它收入增长很快的时候利润也增长很快，但收入下降的时候利润下降会更快。所以它有很明显的产业周期性，因为它的金融杠杆比较高。

最后一类我们叫做传媒互联网，这类公司它的规模效应比较强，公司的竞争壁垒会随着时间逐步增强。但也有一些单纯做游戏和内容的公司，这类公司的周期波动会比较明显。

Q12 如何才能找到一家好公司？

我自己是研究TMT行业出身的，TMT行业是A股市场上最年轻、最多变、最鲜活的行业。从股价波动到产业理解，从新事物诞生到旧格局的改变，只有保持持续深入的跟踪，才能发现够比较前瞻地发掘到投资机会。

好公司都是跟踪出来的。对于处于发展早期阶段的公司，我们在买入前会花很长时间接触，跟踪一家公司至少要三五年的时间。如果几个季度就能出成果，只能说是运气好。

除了勤奋的持续跟踪外，还需要有定力，以坚持基本面选股不变，应对行业的万变。TMT领域的投资机会也是瞬息万变，各种主题投资轮番登场，大家经常能看到今天这个热点明天那个热点，市场永远不缺热点，但我们做投资的人要有所为，有所不为。阶段性小的机会可以错过，但真正有持续成长能力的股票是要牢牢抓住的。

在这个过程中，需要对公司有信念，即便它表示差的时候，也要对它有信心，坚持深度跟踪，才能前瞻性地发现机会。

Q13 投资科技股最大的风险是什么？

我看中美的科技股看得比较多，总结下来科技行业比较容易出现的有五大类风险。

第一类就是企业治理架构的风险，好多上市公司的管理层、创始人，根本就没有为股东的长期利益考虑，他们的初心不是为了创造股东长期回报，就是为了套现走人。所以我们看到这些公司会包装一个概念，让投资者觉得有美好的前景，但其实这些公司并没有创造投资回报，也没有核心竞争力，最后公司变成st，甚至倒闭，这是最大的风险。

第二类风险，很多科技公司本质上不是成长股，是伪成长股，其实90%的公司没有出现持续的增长，只是周期性的成长，如果大家把一家公司1-2年的成长看成是长期成长，是不合理的。

第三类风险在于很多科技企业会出现毁灭式创新或者降维打击创新，就是会出现在你行业之外的对手把你干掉了，这些都是有可能会出现的。比如说当时的柯达胶卷和数码相机，逐渐被智能手机取代。

第四类风险是估值过高，有些公司大家会觉得潜力非常好，增长也非常好，但是它已经有100倍甚至200倍的市盈率，这类公司未来想要有很好的表现，比较难。

最后一类风险就是叫做财务造假，这一点是比较难甄别的，往往需要多方面对企业保持密切的追踪。

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。以上仅代表当前观点，不构成投资建议。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。