2021年1月份发行成立了63只共3563亿元的权益型基金(含股票型/偏股型/灵活配置型/平衡型/增强指数型基金,不同份额合并计算),2-3月份市场动荡下跌、风格突变,这63只基金中只有3只迄今取得正收益,其中,就有丘栋荣的中庚价值品质一年持有,在这3只基金中正收益突出、规模最大、回撤最小。且来细品一下丘栋荣这位价值风格的中生代老将。

丘栋荣,长江商学院工商管理硕士,历任厦门宏发电声工程师、大闽食品销售经理、群益国际控股有限公司研究员(消费行业)、2010年进入汇丰晋信历任研究员、股票投资部总监、总经理助理。现中庚基金副总经理兼首席投资官。2014年9月起在汇丰晋信任基金经理,2018年12月起任在中庚基金任基金经理。已完整经历两轮牛熊。

丘栋荣的投资框架是以PB-ROE框架为选股逻辑,关注低风险、低估值、成长能力持续性,简单说就是选出PB低、ROE改善空间比较高的企业。在此基础上,其实他对于个股的估值并没有那么执着,反而更看重的是企业盈利能力也就是ROE的改善空间及其可持续性。同时会注重规避“低估值陷阱”(ROE持续下滑)和“成长陷阱”的公司(行业增长好但是公司竞争格局不好)。总的来说丘栋荣选股主要看三个条件:低风险、低估值以及持续的成长能力,他也总结出了符合他标准的三大类投资标的:一类是传统制造业中的细分行业龙头,比如轻工、机械、化工类公司;第二类就是银行、地产类传统低估值领域;第三类则是高成长性公司中估值不太贵的,比如国防军工。

丘栋荣的基金投资总体偏向低估值策略,目前布局股票风格偏小盘价值,近2年由于市场风格偏向核心资产、不断抬升估值的原因,基金表现一般。此时再回头来看丘栋荣今年1月19日发布的四季报中的观点, 明确提出“更加关注当前估值结构性分化的机会、坚持低估值策略”。

“四季度权益资产内部估值分化极致,高市值公司门庭若市,小市值公司无人问津,市场的评估可能很大程度上偏离了价值,而关乎流动性和交易。这在另一面一定对应着绝佳的机会,有望构建基本面低风险、低估值、高成长性的组合。随着市场情绪的平复,有真实业绩的公司其价值仍有回归的可能。

本基金报告期内保持了对权益资产较高的配置比例,同时进一步动态调整持仓组合,加大了对具备低估值和基本面改善特性行业的暴露,包括银行、保险及地产等板块中的个股,以及广义制造业(轻工制造、电力设备、服装制造、机械、化工等)板块中的个股,同时降低了部分短期涨幅较大、隐含回报下降的个股权重,整体继续保持投资组合低估值、低风险、高性价比的合意特征。

后市投资思路上,我们更加关注当前估值结构性分化的机会,坚持低估值策略,为持有人做好资产配置、风格配置和风险管理,力争获得可持续的超额收益。重点关注低估值且基本面良好、受益经济持续边际向好的广义制造业及银行、地产等顺周期行业。”

丘栋荣之前在汇丰晋信的2只基金均业绩优秀、回报同类排名前10%,被挖到中庚基金独挑大梁,一人挑起了一家基金公司的管理规模。目前管理4只基金,合计规模93.89亿元(也是中庚基金的全部管理规模)。下面对这4支基金逐一梳理(按任职先后顺序)。

1、中庚价值领航( 006551.OF ),偏股混合型,单独管理,最新规模23.38亿元,不可投港股

中庚价值领航( 006551.OF )成立于2018年12月19日,丘栋荣于首发时任职并单独管理至今。2020年底规模23.38亿元,不限购。偏股混合型,股票仓位可在60-95%,不可投港股。

四季报股票仓位93.34%。由下图可以看出,建仓期之后2019年仓位在90%上下,2020年更是保持在90%以上高仓位运行,没有择时。

来看下业绩表现,2019年处于同类后20%、2020年处于同类10%,跑输大市,亮点在于今年收益排名跃居同类前5%。近一年最大回撤13.92%、波动率17.46%、夏普比率1.19。(截至20210322净值)

中庚价值领航这两年绝对回撤不大,但基金收益也不高,夏普比率低于同类。下表为近1年的数据。

从基金的行业配置风格来讲,行业相对分散,偏好医药生物,单一行业占比超过15%的也就2019年6月30日(医药生物25.25%、电子18.08%)、2019年12月31日(医药生物24.69%),2020年6月30日(医药生物17.06%),其他时间单一行业占比没有超过15%(申万一级行业)。

从基金的持股集中度来看,持股相对集中,经常高于同类平均水平,十大重仓股占比一直处于50%上下(45%-53%),2020年底52.59%。

行业相对分散,持股相对集中。

中庚价值领航2020年上半年的换手率123.9751%,不高。四季度重仓股新增健盛集团光大银行工商银行,少了中航重机(2季度新增重仓)、火炬电子(3季度新增重仓)和信隆健康(3季度新增重仓)。

2、中庚小盘价值( 007130.OF ),股票型基金,单独管理,最新规模20.71亿元,不可投港股

中庚小盘价值( 007130.OF )成立于2019年4月3日,丘栋荣于首发时任职并单独管理至今。2020年底规模20.71亿元,不限购。股票型基金,股票仓位可在85%-95%(其中投资 于基金界定的小盘价值型股票资产占非现金基金资产的比例不低于 80%),不可投港股。

“本基金对小盘价值股票的界定如下:对中国证券市场中所有上市交易的 A 股股票按照总市值从小到大进行排序并相加,累计总市值达到全部总市值50%的股票界定为小盘股票。对于所考察的股票在估值上相比市场具有相对的估值优势的则界定为价值股票,具体体现为股票某些指标如市净率(PB)、市盈率(PE)、市销率(PS)较低,或股息率上相比其他股票较高。基金将同时符合上述小盘和价值两个条件的的市场股票归为基金的小盘价值股票拟投标的。本基金对于小盘价值股票的界定方式将随中国证券市场未来的发展与变更情况作出相应的调整”

四季报股票仓位93.34%。由下图可以看出,基金成立后建仓速度较快,基本保持在90%以上高仓位运行。从其历史管理的汇丰晋信双核驱动来看,择时动作很明显,股票型基金汇丰晋信大盘当时也有择时现象)

来看下业绩表现,2020年处于同类后25%,与大市持平,亮点在于今年收益排名跃居同类前5%。近一年最大回撤10.77%、波动率19.42%、夏普比率1.49。(截至20210322净值)

中庚小盘价值这两年绝对回撤不大,但基金收益也不高,夏普比率与同类平均水平持平。下表为近1年的数据。

从基金的行业配置风格来讲,行业相对分散,偏好医药生物,单一行业占比超过15%的也就2019年6月30日(医药生物24.89%、电子24.77%)、2019年12月31日(医药生物24.24%),2020年6月30日(医药生物16.10%),其他时间单一行业占比没有超过15%(申万一级行业)。

从基金的持股集中度来看,持股相对集中,始终高于同类平均水平,十大重仓股占比经常处于50%以上(47.40%-58.44%),2020年底58.44%创了新高。

行业相对分散,持股相对集中。

中庚小盘价值2020年上半年的换手率132.7259%,不高。

“结合对估值、企业竞争力、成长的持续性和确定性以及基本面风险的综合评估,在偏成长性行业中,继续保持了对广义制造业(机械、电力设备、轻工制造、化工、汽车零部件等)及军工行业的重点配置,同时结合市场的波动……降低了部分短期涨幅较大、隐含回报下降的个股权重,增加了部分性价比更高的中小盘个股,并使投资组合整体保持相对低估值、低风险、相对高成长、高性价比的合意特征。

后市投资思路上,我们更加关注当前估值结构性分化的机会,坚持低估值策略,自下而上积极挖掘低估值小盘成长股的投资机会……重点关注低估值且基本面良好、受益经济持续边际向好的广义制造业及军工等行业。

由于中庚小盘价值的合同定位,没有投资银行保险类个股,持仓与中庚价值领航有蛮大差异。四季度重仓股新增通达股份威海广泰,少了中航重机(1季度新增重仓)和汇纳科技(2季度新增重仓)。同时对火炬电子信隆健康持续加仓,而中庚价值领航对这两只个股4季度是剔出重仓股的,估计是为了增配金融行业。

3、中庚价值灵动灵活配置( 007497.OF ),灵活配置型,共同管理,最新规模21.85亿元,不可投港股

中庚价值灵动灵活配置( 007497.OF )成立于2019年7月16日,丘栋荣于首发时任职,后吴承根于2020年6月3日加入任职(首次担任基金经理,之前履历偏固收投资方向),共同管理至今。2020年底规模21.85亿元,不限购。灵活配置型,股票仓位可在20-95%。

四季报股票仓位59.88%。由下图可以看出,丘栋荣单独管理期间股票仓位保持在84%以上,吴承根加入共同管理后持续减仓,目前已降至59.88%。

从基金的持股集中度来看,吴承根加入后持股明显趋于分散,十大重仓股占比2020年底37.21%。

鉴于此,不清楚是否已由吴承根占据主导作用,故不再展开分析。


4、中庚价值品质一年持有( 011174.OF ),偏股混合型,单独管理,最新规模27.95亿元,可投港股

中庚价值品质一年持有( 011174.OF )成立于2021年1月19日,丘栋荣于首发任职并单独管理至今。偏股混合型,股票仓位可在60-95%(港股通仓位不超过股票仓位的50%)。最新净值1.0636,目前处于封闭期。首发募集期2021.1.11-1.15、募集规模上限80亿元。最后募集规模仅27.95亿元(这与丘栋荣2019年-2020年业绩落后于同类平均水平大大相关)。恰恰这是在今年的一堆负收益基金中异军突起的走得非常好的基金,在同类中能排到前5%。

从汇丰晋信到中庚,丘栋荣坚持低估值风格和相对均衡的行业配置,但是在行业偏好和具体持股上也发生了变化。在管理汇丰晋信大盘期间,占比高的行业主要是银行、非银金融,银行业占比曾经超过30%,到了中庚价值领航,占比最高的是医药,之后是电子、化工、轻工等行业,但没有超过26%的,分散程度也比汇丰晋信大盘更明显了。另外之前汇丰晋信大盘期间,主要持有的都是大盘股,而到了中庚这边,重仓股偏小盘居多,甚至直接发行了中庚小盘价值这只基金。从丘栋荣连续重仓一年以上的这些个股来看,有2/3的涨幅超过行业涨幅。丘栋荣解释低估值策略不排斥成长股,成长能力持续的公司,是可以适当放宽对估值的限制的,不过他重仓最久的柳药股份股价表现并不好。

另外,丘栋荣在中庚没有表现出操作仓位择时,但从其历史管理的汇丰晋信双核驱动来看,择时动作很明显,股票型基金汇丰晋信大盘当时也有择时现象。

综上所述,丘栋荣属于价值风格,重视低估值策略,行业相对分散个股相对集中,全年换手率在300%左右、处于市场偏低水平。这些年来风格上几乎没有发生漂移,专注于低估值个股。这对于需要承受成绩压力的基金经理来说不容易,尤其是在市场长期并不切合自身投资风格的情况下还能坚持就显得更加不易,当然也可能因为他只擅长这类风格。

丘栋荣管理的4只基金中,价值领航、小盘价值、中庚价值品质一年持有是其单独管理。价值领航投资范围与股票仓位限制相对宽松;小盘价值投资范围与股票仓位限制严格,两者都不能投港股;中庚价值品质一年持有可以投港股但处于封闭期且有一年锁定期。

如果选择投资丘栋荣,目前倾向于中庚小盘价值,风格贯彻最彻底,或者说风格最为迥异,适合组合内互补。

声明:本账号发布内容仅为个人投研思考记录,不构成投资咨询或顾问服务。基金有风险,投资需谨慎!

附:丘栋荣最新观点(20210223证券市场红周刊)

低估值不等于差公司,“市场需求是增长的、供给是收缩的、盈利能力是提升的”是我们构建投资组合的标准。以这个标准构建出来的投资组合主要是以下三大方向:1、广义制造业中竞争优势突出的细分龙头公司;2、银行、地产、保险等顺周期行业中的优质公司,这类公司基本面风险小、估值便宜,能够通过自身的成长获得阿尔法;3、包括国防军工在内的行业增长速度非常高、风险小且处于加速增长状态的公司。

2020年,上述行业部分公司可能在某种程度上拖累了组合的业绩,但是我仍然坚定持有很重要的原因是从过去10年的维度来看,年化收入增速、年化利润增速或ROE增速均是符合我们预期的。只是股价过去两年都没有涨,目前只有7-8倍的市盈率。这种情况不是简单的基本面情况可以解释的,背后行业风格的影响因素可能会更多。正因为它的估值比较低,所以隐含的预期回报会较高,这正是我们真正去坚持的。

在股票估值修复的预期情况下,投资的胜率会很高,最差的情况也不至于大幅亏损。按照我们的标准来看,目前市场上还有很多股票甚至比2019年1月熊市底部的时候更具吸引力,因为它们的基本面更好、估值更低,体现为风险更小且有更好的成长性。所以,现在构建低估值组合是为了追求更高的预期回报。

追加内容

本文作者可以追加内容哦 !