固定收益策略周报2021.3.15-2021.3.21

一、上周市场回顾

（一）资金面

1、公开市场操作：上周央行公开市场有500亿元逆回购和1000亿元MLF到期，上周央行累计进行了500亿元逆回购和1000亿元MLF操作，完全对冲到期量。

2、资金价格表现：上周资金继续维持宽松，隔夜资金价格小幅走高。截至3月19日收盘，DR001和R001涨幅较为明显，较上周均上涨33BP，分别收于2.11%和2.16%；DR007和R007也较上周上涨了7BP和13BP，分别收于2.18%和2.19%；Shibor3M利率延续前一周下行趋势降低2BP至2.70%。存单方面，各期限存单收益率均有小幅下行，1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别下行6BP、2BP、3BP、7BP、7BP，银行负债端压力或有所缓解。

图1：各期限银行间质押式回购利率走势

表1：主要期限品种资金利率走势

（二）债券一级市场表现

1、利率品种：上周新发利率债（含地方债）约3457.5亿元，供给小幅回落。上周国债供给相对较多，3-5Y政金债和10Y国债配置需求较大，一级投标倍数较高。

2、信用债：上周主要信用债品种的发行规模继续维持高位，合计发行3765.2亿元，其中，上周短融发行1518.1亿元，发行评级集中于AAA；公司债发行1227.8亿元，AAA、AA+、AA评级较为均衡，占比分别为28%、39.5%、30%；企业债仅发行12只共计115亿元，AAA评级仅3只；中票发行规模669.8亿元，以AAA为主；另外，上周发行定向工具30只，发行规模合计234.5亿元，AAA评级8只，占比30%。

表2：上周主要信用债品种发行情况

（三）债券二级市场表现

1、利率债：上周利率债收益率以下行为主，国债表现好于政金债，其中3-5Y国债表现最好。具体来看，周一到周四，200016收益率波动不大，与上周的表现类似；周五受到中美谈判的影响，避险情绪有所上升，200016当天下行2BP。上周1Y国债收益率没有变化，3Y和5Y国债的收益率分别下行了4BP和5BP，7Y和10Y国债收益率则均下降了2BP。政金债方面，除1年期国开债、口行分别上行4BP、2BP外，其余各期限国债收益率下行幅度在0-3BP不等。

表3：主要期限品种利率债收益率及其较前一周变化

2、信用债：上周高等级信用债和短久期信用债的表现较好，收益率略微下跌，但总体来看信用债收益率变化不大。其中，除了1Y的AA信用债收益率下降了4BP外，其余各期限各评级的信用债收益率主要在-2BP至2BP之间波动。

表4：主要期限中票收益率及其较前一周变化

（四）宏观政策基本面

1、国内宏观数据&新闻：

（1）中国前2个月主要指标增势平稳，国民经济持续稳定恢复。1-2月份，全国固定资产投资同比增长35%，比2019年同期增长3.5%；社会消费品零售总额同比增33.8%，比2019年同期增6.4%；规模以上工业增加值同比增35.1%，比2019年同期增长16.9%，两年平均增长8.1%，为近年来同期较高水平；城镇新增就业148万人。国家统计局指出，今年中国经济继续保持持续恢复状态，一季度很可能出现同比增长，甚至出现大幅回升。

（2）中国前2个月一般公共预算收入41805亿元，同比增长18.7%；税收收入37064亿元，同比增长18.9%。其中，证券交易印花税665亿元，创历史新高；同比增长90.5%，增幅刷新2016年以来新高。

（3）1月海外投资者增持488亿美元美债，持仓规模升至7.1196万亿美元，为去年3月以来最高。美债前三大海外持有国中，日本和中国均增持美债。当月日本美债持有量升至1.2767万亿美元，为连续五个月减持后首度增持。中国美债持有量由1.0723万亿美元升至1.0952万亿美元，创2019年10月以来新高。

（4）中央财经委员会第九次会议强调，推动平台经济规范健康持续发展，要把碳达峰、碳中和纳入生态文明建设整体布局，拿出抓铁有痕的劲头，如期实现2030年前碳达峰、2060年前碳中和目标。会议指出，要提升监管能力和水平，优化监管框架，实现事前事中事后全链条监管，充实反垄断监管力量，增强监管权威性，金融活动要全部纳入金融监管。“十四五”是碳达峰关键期、窗口期，要推动绿色低碳技术实现重大突破，完善绿色低碳政策和市场体系，完善能源“双控”制度，完善有利于绿色低碳发展的财税、价格、金融、土地、政府采购等政策，加快推进碳排放权交易，积极发展绿色金融。

2、海外宏观数据&新闻：

（1）美联储FOMC会议延续鸽派表述，但未提及扭曲操作和收益率曲线控制。此外美联储宣布SLR豁免到期不续，美国国债需求进一步承压，导致美债收益率大幅上行，10年期美国国债收益率回稳后继续飙升，上周三晚间从1.64%迅速拉升至1.75%。

（2）上周美国首次申领失业救济人数为77.0万人，预估为70万人，环比上周小幅增加4.5万人。持续领取失业金人数为412.4万人，预期值403.4万人。

（3）欧盟2月CPI同比增加1.3%，较上月同比增速增加0.1%；欧元区2月CPI同比增加0.9%，增速与上月持平，环比增长0.2%，与预期及前值一致。

（4）美国2月零售和食品服务销售同比增加6.27%，增速较上月下降3.24个百分点；2月核心零售总额环比减少2.71%；2月零售总额环比减少3.07%；3月13日当周初次申请失业金人数录得77万人，较上周增加4.5万人。

二、 策略展望

受去年2月疫情导致的低基数影响，上周公布的主要经济指标同比增速均出现了大幅回升，总体看与市场预期偏差不大，对债市影响较小。为剔除低基数影响，统计局还公布了各经济指标的近两年平均增速，从平均增速来看，经济总体上仍然处于恢复阶段，呈现生产、消费偏强，投资偏弱但内部结构分化的特征。具体来看，二月的经济数据有以下几个特点：一是外需偏强叠加就地过年政策，支撑工业生产处于高位，其中装备制造业和高技术制造业的工业增加值同比增长较快；二是固定资产投资整体偏弱，但房地产和高技术产业的固定资产投资增速较好；三是社零消费总额增长势头较好且强于预期，网上零售消费表现强势，通讯器材、体育娱乐用品等消费升级类商品销售快速增长；四是受春节和局部地区疫情反弹影响，2月失业率环比小幅上升，随着节后复工的进行，失业率有望逐步下行。

对债市而言，其实从去年下半年以来，市场对经济数据就已经表现的十分钝化，对各项利空数据基本上无动于衷。接下来需要重点关注能打破平衡的主要因素：一是随着信用债大量到期和地方债供给上升，关注资金面的变化；二是美国10Y国债收益率及原油价格上行压力较大，同时大宗商品价格持续波动，关注海外市场的变化。

声明：本报告所有引用数据均来自于WIND。

风险提示：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前请核实，风险自行承担。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失,不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，投资人应充分考虑自身状况并选择与自身风险承受能力相匹配的产品。基金产品存在收益波动风险，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资管理人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。