如何看福禄控股的业绩？

2021年以来，股市发生大幅回调，但是，业绩为王的基调下，依然有不少的股票全年取得较好的涨幅。

福禄控股（2101.HK）就是其中一只，今年以来上涨已经近40%，在今年的股市环境中算是凤毛麟角。究其原因，还是因为公司业绩好、估值低，且长期逻辑能被市场接受。

一、高质量的增长

近期，公司也交出了2020年的财报数据，公司全年营收3.28亿，较2019年增长25%；利润2.6亿，同比增长近50%。显而易见，疫情并没有影响公司的成长，相反，互联网第三方数字服务的需求有增无减。

同时，在疫情逐步得到控制后，公司下半年营收和盈利同比都呈加速趋势。

分红方面，公司对上市后的股东非常慷慨，已经制定未来每年不低于35%的派息比例，因此，公司既能在业务发展高速增长，同时还赋予股票一定的债券属性，实在是少见的高质量成长股。

来源：公司公告

核心因素，正是因为公司不仅选对了赛道，而且商业模式已经得到市场验证。

一方面，公司所处的赛道主要是连接数字物品提供商和下游B端渠道或直连C端客户，根据弗若斯特沙利文的数据，中国的第三方虚拟物品及服务市场规模2019年规模约为4000亿元，而福禄作为中国第三方文娱商品、游戏商品及服务提供商，GMV市场份额占比为11.8%，为这个细分领域市场占比最高的公司。公司2020财年GMV146 亿元，考虑到行业的同步发展，这也意味着公司未来营收仍有5倍以上的空间。

来源：公司招股书

另一方面，公司的商业模式非常好理解，本质是一个流量变现的平台商，也并不局限于电商平台。首先向各大线上数字服务供应商采购线上的服务产品，例如流量，Q币，各平台会员等，然后向各大互联网软件企业提供一套综合的流量变现解决方案，让客户在自家软件上提供购买数字服务的功能，以达到丰富产品功能，实现流量变现，或者营销获客的目的。

正是这种跨场景连接数字物品消费者和供应商的能力，很好的补充了数字物品供应商销售网络上的短板，加快了供应商在流量上的变现。例如去年，生活服务赛道增速惊人，该板块收入从2019的235万元增加929%至2020年的2416万元，毛利率也从64%大幅增长至93%，奈雪等新消费品牌进入了线上营销高发期，公司就与这些商户取得合作，然后把他们的线上营销和服务铺到下游的各个APP里，为这些APP增加一个有利于获客/留存/变现的端口。

而随着中国互联网产业继续发展，需要进行产品服务销售和进行营销获客变现的新兴互联网公司越来越多，所以福禄的产品需求只会继续增长。

二、第二成长曲线

同时，基于这种服务合作关系，公司独立开发了一个开放平台（福禄开放平台），为供应商提供数字物品销售接入等SaaS服务，SaaS收入从2019年的人民币约2千万同比增加234%至2020年的人民币约6.8千万，收入占比从8%增加至21%，发展势头非常强劲。

来源：公司官网

来源：公司财报

根据公司财报披露，福禄控股主要凭借福禄开放平台的PaaS基础架构，为客户提供具有强大扩展性和可连接性的定制解决方案，同时也为上下游渠道商提供大量标准化的SaaS产品，帮助他们更高效智能地经营业务。2020年公司新增了11个SaaS应用，其中2020年8月上线的社交电商应用「推客」增长迅速，已经发展了10,951户推客。

公司主要连接性解决方案是《充值API》，通过标准的权益商品应用程序接口嵌入各个平台，目前用户1,497家。权益商品批量充值采购的《批充批采》则包括权益商品的在线直充和兑换码发货两种形式，有助于企业开展用户运营、渠道分销、福利发放等业务，目前用户1,620家。

整体看，结合公司的商业模式和业务逻辑，颇有几分类似美股上市的Coupa Software。核心因素，两者起初都是基于自身的B2B垂直业务从而获客、留存客户，进而通过持续的新增产品模块提升用户的生命周期价值。

来源：富途；COUPA SOFTWARE股价图

并且，这种SAAS模式下形成的客户粘性是很高的，只要是APP，需要变现，需要引流，都可以考虑接入这个服务。目前公司更在意长远的利益，SAAS服务订阅费仍处于减免状态，公司希望营造一种长期健康的行业互利生态，吸引让更多的客户加入该平台。因此，长期看来，公司仍有非常远大的未来。

另外，公司有较大可能性利用自身积累的资源切入近期风靡全球的NFT领域。一方面，公司长期探索数字商品领域，而NFT主要应用也是在数字产品领域。另一方面，公司已经建立畅通快捷的数字商品分销平台，并具备较强的研发能力，因此，无论是存量业务的应用，还是新业务的探索，公司都有动力采用NFT提升自身的经营效率和业务营收。

三、结语

在整个SAAS赛道，以估值看，公司目前港股市值32亿左右，以2020年净利润算的PE大概在25倍左右，市销率在8倍左右，相对于其他的SAAS公司普遍的30倍PS，这个估值真的有点太低估了。同时，考虑到公司的业绩增速在50%左右，2021年只要继续保持这种高速增长，则公司的估值有望迅速提升。也就是说，单凭业绩的增长，已经足够维持股价的良好表现。