周报｜德邦基金：投资增速和消费增速保持稳定增长

一、市场表现

数据截至2021/3/26，来源Wind。

二、重要资讯

1、中国人民银行货币政策委员会2021年第一季度（总第92次）例会于3月24日在北京召开。会议指出，健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低。

2、市场广泛关注的基础设施公募REITs又有新动态。记者从业内了解到，有关方面首批推荐了五个项目，每个项目对应一个REITs产品。项目类型涵盖收费公路、污水处理、垃圾焚烧发电等，项目所处地区涵盖北京、浙江、深圳等。

3、近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步深化税收征管改革的意见》，并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。

4、商务部国际司司长余本林22日说，区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）所有成员国均表示，将在年底前批准这一协定，推动协定于明年1月1日生效。

5、据当地媒体3月25日报道，埃及苏伊士运河管理局主席奥萨马拉比当天宣布，本周四起临时暂停船只在运河中的通行，直到搁浅的巨型巴拿马货轮 EVER GIVEN完成脱浅。

三、宏观快评

1、国家统计局27日发布的最新数据显示，1至2月份，全国规模以上工业企业实现利润11140.1亿元，同比增长1.79倍，比2019年1至2月份增长72.1%，两年平均增长31.2%。

点评：此前统计局公布的一系列数据均表明生产和需求都在加快恢复。从生产看，今年1至2月份全国规模以上工业增加值同比增长35.1%，比2019年同期增长16.9%，为近年来同期较高水平。从需求看，投资增速和消费增速都保持稳定增长。

2、美国至3月20日当周初请失业金人数68.4万人，预期73万人。

点评：美国周初请失业金人数意外大幅下降，有迹象显示美国经济的招聘活动有所增加。这是自一年前新冠疫情开始以来首次低于70万人。展望未来，随着疫苗接种扩大，刺激政策推进，美国经济复苏有望加快。

四、流动性分析

1、公开市场操作及资金面

上周央行公开市场累计进行逆回购操作500亿，完全对冲到期逆回购500亿。资金面继续宽松，隔夜价格下行28bp，7天跨月，价格上行11.3bp，14天继续宽松，价格下降8.5bp。

数据截至2021/3/26，来源Wind。

2、同业存单发行

本年同业存单累计净融资规模为7,969.80亿元。上周同业存单净融资规模为-1,114.20亿元。其中发行总额达4,903.30亿元，平均发行利率为2.9419%，到期量为6,017.50亿元。本周同业存单净融资规模为90.50亿元，发行总额达4,102.80亿元，平均发行利率为2.8431%，到期量为4,012.30亿元。未来三周将分别有1,770.00亿元、2,625.90亿元、2,927.20亿元的同业存单到期。

数据截至2021/3/26，来源Wind。

五、债券投资策略

1、市场分析

货币政策委员会一季度例会的政策总基调删除了“不急转弯”和“保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性……保持对经济恢复的必要支持力度”。信贷政策强调“加大再贷款再贴现支持普惠金融力度”，利率方面政策表述为 “推动实际贷款利率进一步降低”。

上周资金面延续宽松，存单价格小幅下降，债券市场收益率明显下行，长端表现更好。

海外方面，美国经济数据大多向好，美联储释放鹰派信号，但另一方面全球大宗商品价格回落、欧洲第三波疫情来袭、大国摩擦催生避险情绪，10年美债利率下行7BP至1.67%。

2、投资策略

经历1月中下旬资金紧张后，货币流动性环境回到相对宽松状态，隔夜利率回落至1.5-2%附近变化。进入4月后，财政缴税将带动资金明显回笼、正常年份平均规模在7100亿元左右；同时，地方债新券发行上量、同业存单到期增多等，进一步加大资金压力。近期政策表态并没有释放主动收紧的信号，强调操作的灵活精准，逆回购、MLF等可期；同时，较少的逆回购、MLF等到期，给公开市场预留了较大的操作空间。

2月18日~3月25日十年国债、十年国开分别下行9BP和19BP，距离1月中旬低点分别仅仅剩8BP和7BP。各省逐渐开启地方政府新增债发行，二季度供给压力或回升，长端继续下行的空间或有限。

六、股票投资策略

春节以后，A股市场出现连续数周调整，截至上周，Wind全A指数自年初高点调整约10%，而创业板指则调整超20%。推动A股调整的主要因素在于：

1）部分板块前期涨幅较大，估值偏高。前期大热的如白酒、新能源等板块，经过去年底和今年初的快速拉升，估值几乎处于历史最高位，高估值导致其股价对流动性边际变化非常敏感。

2）边际流动性收紧和风险偏好的变化。在流动性层面，美债收益率上行亦导致了美国和新兴市场国家股票市场的波动，而随着国内经济复苏，PPI开始拐头向上，市场亦担忧中期内国内流动性的回收，加之地缘政治的事件扰动，部分价格较贵的板块估值开始收缩，并导致了部分抱团股踩踏式调整。

站在目前时点，我们预计随着国内和海外经济的逐步复苏，上市公司的盈利增长趋势将进一步明朗化，而国内外货币政策边际收紧的方向也会更加明确，部分行业和公司的估值可能会被近一步压缩，因此在投资端，寻找具有较好业绩/估值匹配度的标的是今年全年所要面临的一个挑战。

七、研究随笔

展望未来一段时间，我们判断前一阶段的估值风险已经初步释放完毕，不少优质标的的估值正在进入合理区间，因此通过深度研究，自下而上精选业绩确定性较强、估值较为理性的品种，并据此构建组合，预计仍然可以带来超额回报。

当然，从更长的维度来说，A股多数板块的估值仍较历史均值偏高，在经济热度向上的周期中流动性风险始终是我们需要警惕和敬畏的。