九泰基金黄皓：价值投资不是简单长期持有

李惠敏中国证券报中证网

近日，九泰基金权益投资总监、九泰久益基金经理黄皓在接受中国证券报记者采访时表示，价值投资赚的是从“低估”到“合理”的钱。若仅是长期持有价值股，不考虑性价比，这并非真正的价值投资。展望后市，他将重点关注由制造业升级带来的消费和新基建投资机会。

　　价值投资需考虑性价比

　　对于成功避开此次核心资产下跌的原因，黄皓总结认为，主要是他对价值投资的不同理解。“价值投资不等于盲目持有好企业，好企业要有好价格，股票只有在被低估时才有价值，高估时则没有。价值投资赚的是从‘低估'到‘合理'的钱。”他表示，只有当个股估值被明显低估时方会买入。此外，估值低不等于好股票，还需从多个角度分析考察。

　　在黄皓管理的基金持仓中可以发现，与拥抱“核心资产”的基金存在明显差异。同时，对于性价比降低的重仓股，他会及时止盈，选择落袋为安。

　　他说，基金收益来源最重要的有两部分：一是公司业绩的持续成长；二是组合投资。组合投资属于“阶段性持有”概念。阶段性持有的区间段内，标的是否处于“从低估到合理”的状态，估值的波动将极大影响投资组合的获利能力。

　　黄皓认为，应始终保持学习的心态理解市场变化，分析影响市场变化的是趋势化因素还是行业或产业本身的趋势，若是行业或产业本身的趋势，则是“属于价值的一部分”。以贵州茅台为例，过往多年的企业业绩与股价双双高速增长，是价值投资的典范。但在特定时间内，贵州茅台也存在阶段性的高估或低估，导致股价波动巨大。若不考虑基本面和估值，持有贵州茅台一直无变化，亦不能称之价值投资。

　　在黄皓的个股投资纪律中，有两个“不超”，即组合股票数量通常在20-40只之间，最高的单只股票仓位不超过组合资产的10%，持仓达到6%的个股不超过3只。“这样的组合既能享受优质个股的高成长，又可避免单一个股出现‘黑天鹅’危机。同时，总仓位在50%-80%区间内，达到攻守兼备的作用。”

　　关注制造业升级投资机会

　　Wind数据显示，截至3月22日，九泰久益A类创出净值1.87元的新高。在近期权益类产品普遍大跌的情况下，其2021年以来收益仍为正，近一年来的净值增长率超30%。

　　由黄皓管理的“中正和”投资部取名源自“中庸之道，知行合一”。这也代表黄皓的投资理念，不追求极致，不强求“买在最低点”和“卖在最高点”。黄浩认为，做投资最大的追求，就是摆脱思维的偏见。

　　展望后市，黄皓重点关注的是“强经济带动强消费”。他认为，制造业升级是“强经济”的基础，盈利将从制造业向居民部门传导，带动居民收入提高，进而带动消费升级和变革。我国消费景气度正处在长期向好趋势，步入较高层次的发展阶段。各类消费升级不断涌现，教育、医疗、美容、养老等在家庭支出中占比持续走高，耐用消费品占比持续走低，消费变革和升级带来了巨大的投资机会。

　　黄皓表示，制造业升级将带来进一步的“新基建”投资机会，包括代表未来发展方向的高科技、信息化、工业服务等。尤其是2020年全球“抗疫”背景下，我国率先稳住了疫情和经济基本盘，向海外输出医疗防护设备，输出光伏、新能源汽车、智能化机械设备等先进制造设备，持续扩大全球市场份额，实现了制造业的升级。

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