【基金运作中提出的问题】
2020年，新冠疫情迅速地改变了世界。回顾2020年，我们看到了疫情的快速蔓延，看到了中国的众志成城、全力抗疫，看到了世界各国在抗疫态度和抗疫成果上的巨大分化，看到了线上办公、线上娱乐的爆发式崛起，看到了全球科研工作者在疫苗研发上的努力，也看到了中国经济的重新复苏和在全球产业链上越来越重要的地位。人类对抗新冠病毒的宏大叙事，正是我们专业投资者去观察世界，去学习变化，去理解不同区域的文化差异的最好机会。看到世界各地人们做出的努力，我们越来越坚定的相信，人类一定能从苦难中走出，去创造更美好的未来！
回到投资者的角度，在人类对抗新冠病毒的宏大叙事下，我们还是需要关注政策、关注公司的基本面。最容易被关注到的就是各国为了应对新冠疫情开始的新一轮刺激政策，包括以美国为代表，直接发放现金给居民的极为激进的财政政策，也包括极为宽松、甚至以“现代货币理论”为名，试图给财政赤字货币化找合理的理由的货币政策。中国选择了积极的财政政策和稳健的货币政策，实际执行相对宽松，但相比其他国家有明显的纪律约束。在基本面的层面，很容易看到疫情对大多数上市公司正常生产经营活动的冲击，但随着各国抗疫成果的分化，中国社会很快体现出非常强的组织管理能力，随之而来的是中国企业的全球竞争力显著提升：线上化迅速推进，新业态新模式层出不穷，制造业全球份额大幅扩张，在年底疫情没有反复前甚至国内旅游业也隐隐有爆发的趋势。在这样的政策和基本面环境下，市场的表现就非常清晰：市场对医疗器械和医疗服务需求的大爆发、出口链条下制造业下半年的快速回暖、可选消费需求端的大逆转、拜登执政后重启新能源战略等若干线索给与了高度关注，加上宽松的货币环境带来了长久期资产要求回报率显著下降，相关行业的上市公司直接重估到了历史最高的估值水平，整个基金行业也在权益产品上连续第二年取得了非常丰厚的绝对回报。
本基金基金合同约定的投资范围里主要是周期行业。从外部视角看，周期行业波动大，景气到来时收益显著，但景气下行时也会带来较大的回撤，这种现象是周期行业的盈利模式、竞争格局共同决定的，周期行业里的参与者在偏重的盈利模式、同质化的竞争下会做出短期理性但趋同的决策，带来行业的周期波动。通常而言，市场上的周期主题基金都试图捕捉行业景气的周期性波动，也确实在特定时点，如本基金在2014年，能够找到非常犀利的子行业做重仓配置，给投资人创造好的回报。但必须指出的是，行业研究对于行业景气判断的置信度，要远远低于对行业内企业竞争力判断的置信度，竞争力是自由市场中的企业在中长期获取超额ROE的唯一来源，也是投资回报的最靠谱来源，追求对行业景气的判断实际上是舍本逐末。另外，因为市场先生的线性思维方式和周期行业特殊的盈利模式，景气波动时股价“弹性”最大的标的通常是行业中质地较差的公司，如果要去捕捉行业景气，逻辑上就应该选择这些质地较差的公司进行配置，这也是历史上市场中的周期主题基金、行业轮动主题基金曾做出的选择，结果就是丧失了公司质地给组合带来的下行风险的保护。最终我们看到的情况就是这些产品确实具备较高的波动率，但长期收益率远远弱于消费、医药等行业主题基金，从风险-收益的角度上并没有给投资人创造足够补偿风险的回报。
【问题的解答和展望】
面对这个问题，本基金选择了通过估值的筛选主动降低波动率，同时精选子行业优质企业的配置思路，力求显著降低组合波动率，用企业质地带来的长期超额收益保证收益率，回到有效前沿，真正成为投资人所需要的产品。对行业景气的判断一定是放在公司质地和估值之后，定位也是用来增强组合收益率而不是决定组合收益率。具体到2020年末的时间点，一个很显然的选择就是银行。疫情对国内经济的冲击已经过去，经济活动重启，甚至已经在部分行业已经是需求非常旺盛的情景，这个格局下银行不管是资产质量、息差都会出现显著的改善，这是景气的层面。更重要的是，第一，对长期的问题，银行高杠杆模式下的资产负债表风险，我们比市场的判断要显著乐观，在非常高效且高质量的监管下实际上并没有太大的风险；第二，银行业实际上已经产生了非常大的竞争力的差异，上市优质银行的长期ROE会稳定在现在相当高的位置；第三，估值有绝对的吸引力，PB-ROE框架下部分个股甚至不需要增长就能实现20%以上的年化回报。综合来看，银行就是现在市场中不多的可以满足本基金降低波动率，能找到长期超额收益的资产。
（基金有风险，投资需谨慎）
本文作者可以追加内容哦 !
