美股再创新高，这次真的不一样？

昨日美股再涨，标普500创出历史新高，道琼斯指数也在高点附近。与此同时，它们的估值水平也破纪录：标普500市盈率40.4倍，市净率4.28倍（截至4月1日）。看惯了核心资产一两百倍市盈率的A股股民，可能觉得40倍小巫见大巫；但对一个股市而言，却罕见。

这次不一样，是支持高估值的理由。最不一样的一点是利率，前所未有的低利率导致前所未有的高估值。基本原理很简单，低利率降低了股票投资者的机会成本，进而降低了要求收益率（折现率），估值模型中输入更低的折现率会得出更高的市盈率。

逻辑上没毛病，但投资中有个更基本的原理却很少有人留意。那就是，如果你的判断准确，你使用的折现率就是你能获得的长期回报率。所以，更高的估值，等于更低的回报率。

可否跳出价值投资的窠臼，从投机角度考虑？可以，如果你赌利率继续下跌，股票价格可能一直上涨，买得高，卖得更高，也能赚钱。

前提是总有人给你接盘。如果市场永远不缺韭菜（譬如愿意以低于银行存款利率的长期潜在回报率买股票的人），轮子就可以一直转。但有这种投机心态的人常分不清谁是韭菜谁是镰刀，抱着高买更高卖的愿景，却往往沦落到高买低卖的境地。

更端正的态度是不赌，如果嫌长期回报太低而不愿意买一只股票，就不要贪图短期价差而去买它。长期来看，股市中投资机会有很多，估值也不会一直高高在上，没什么好焦虑的。

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