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思摩尔国际是一家电子烟的制造商,也是最近港股的大牛股,去年7月份上市以来,不到一年,股价从最低25涨到前阵子最高90元,足足翻了三倍有余。

然而,随着年后抱团股的杀跌以及工信部的一则通知,股价遭到腰斩,最低至40元,4月1日收盘至51.05港元,市值3032亿港元。

老规矩,本毛估估系列不打算全面介绍基本面,这些只要有心,都可以根据公开信息查到,而是阐述一下我的思考逻辑和对估值做一个粗略的毛估估。

监管政策是为了规范行业,长期有利于龙头企业的发展

3月22日收盘后,工信部发布一则关于电子烟的征求意见通知——“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行”。简单的一句话,吓市场,一片恐慌,思摩尔国际和亿纬锂能(有投资思摩尔)股价应声而落。

看了很多分析,我的结论是:国家监管政策是为了规范行业,否则若再发生类似三聚氰胺的安全事故,是国家绝对不愿看到的。监管不是为了卡死甚至杀死这个行业,毕竟卷烟都没有废止,电子烟更没有必要废止,如果硬要废止,只能带来更多黑市交易,这也不是国家所愿意看到的。因此,纳入卷烟监管体系,可能会引起一些利益分配,但是长期对思摩尔这样为国家创税创汇的龙头企业是有利的,相当于提高了供给端门槛,毛利率可能有所损失(得和中烟分成)但总量可能更大。

简言之,我的结论就是:政策短期带来不确定和利空扰动,但长期利好思摩尔。

政策细则估计还需要几个月才能出台,对此,需要关注、验证上述判断。

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毛估估:

思摩尔全年营收100亿,同比增长31%。上半年受疫情影响,营收只有39亿,同比增长18.5%。下半年完成61亿,同比增长41.6%。下半年的同比增速比整体增速更能体现没有疫情影响下的增长情况。

净利润上半年为13亿,同比增长40%,而下半年达到了26亿,同比增长109%。全年毛利率52.9%,净利率38.9%,下半年的毛利率55.3%,净利率42.1%——有点常识的人,都知道这个数字多么吓人!

2020年净利润39亿,分红13.5亿,分红率达到35%——公司不差钱,分红率感人,是个对股东友好的、真实赚到钱的良心好公司。

引用球友黑猫厅长的两张表格如下:

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他对2021年业绩预测如下:预期全年营收191亿,净利润76亿,净利率40%,同比增长95%,对应21年33倍PE。

而我的预测没有他这么乐观。我假设2020全年没有疫情影响,那么根据2020下半年营收同比增长为40%,如此,我假设全年同比增长也为40%,那么2020年若没有疫情的影响,营收将会达到76.15x1.4=106.6亿;

由于基数变大,营收增速可能放缓,我预测2021年营收同比增长30%,那么将会达到106.6x1.3=138.6亿。净利率可以达到40%,但由于可能纳入监管体系,净利率可能有所下滑,保守起见就按照35%来计算吧。那么2021年净利润将达到138.6x0.35=48.5亿。按照港币0.84的汇率,相当于57.7亿港币,对应3032亿港币的市值(股价51.05港元),相当于21年前瞻PE为52.5。

我给思摩尔定性评级为4星,公司目前增速、利润率、市占率都在高速提升,需求很旺,至少在今后一年至一年半内辸处业内领先地位,但之后竞争对手有可能开发出同样级别的产品,所以未来竞争格局存在不确定性,当前的高毛利高增速能维持多久还存在不确定性。

疯投哥结论:

结合多因素综合考虑,对这样的企业,我拍脑袋觉得PE在40-60倍处于合理期间,对应股价为:39—58,当前股价在合理范围内。

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注:本文为个人投资记录,可能充满了各种主观谬误,仅为交流使用,绝不构成投资建议,以免受到误导遭受损失,股市有风险,入市需谨慎。

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