基金年报是所有报告中最全面的定期报告之一，截止至3.31，所有的2020年基金年报全部披露完毕。由于披露时间较晚，年报往往缺乏时效性，但相对四季报依然能提供更全面的增量信息，今天来盘点一些报告中值得关注的内容。
一、易方达张坤
先盘一下一份牵动百万基民的报告。
1、持有人结构
截止到去年年末，张坤名下管理的四只产品总持有户数达530万，相比19年末扩张了3.34倍，IKUN应援团的人员大幅扩充。
数量大幅增加，但人均持有金额下降，说明新增持有人以散户为主。去年新发的易方达优质企业，与招牌产品易方达中小盘的个人投资者占比均接近100%，是应援团的大本营。
2、收入利润
持有户数大幅增加，叠加净值增长迅速，规模也水涨船高，到去年年底张坤总管理规模接近1200亿，去年全年为投资者实现了363.56亿的利润总额，为公司贡献了7.78亿管理费，成功把握住了多年难遇的结构性牛市，坤坤20年的盈利水平已经超越了大多数的上市公司。
3、换手
张坤一如既往的坚持长期持股的理念，体现在换手率维持较低水平。蓝筹精选20年双边换手0.88倍，略低于1.1倍的平均水平，在行业内算最低的一档了。
4、资金流向
再看看全年的操作。20年张坤主要加仓了港股，其中腾讯、美团、香港交易所是前三大加仓品种。A股中则加了以茅台为主的白酒板块、多次调研的海康威视，另外也明显加仓有一定争议的美年健康等。
5、市场展望
除了定量的数据，整个年报中，最值得借鉴的是张坤对于市场的展望和投资的思考。
1）关于基金的投资收益率，认为从根本上是由持仓企业的收益率决定的，长期来看大致等于企业的ROE（净资产收益率）水平，近两年的基金复合收益率远高于市场平均ROE，这样的趋势很难长期持续，需要降低对收益率的预期。
2）关于短期市场波动，认为任何长期有效的方法都有短期的失灵。如果信心是建立在股价上涨上，是很难赚到钱的，因为股价必然有向下波动的时候。反而在阶段性跑输的市场中，能够更加有效地拷问内心：
是否相信公司的底层逻辑
是否对公司的长期逻辑充满信心
假如股市关闭、三年无法交易，是否还有信心买入这个公司
并指出投资基金也有相似之处，或许也是看了支付宝统计的8成持有人亏损数据【如何管住“不安分的手”】，可以看出张坤对持有人在情绪消退后的留存度表示深深的担忧。
3）关于对基金经理的职业认识，认为是理论和实战缺一不可的，都是需要不断积累、同时知识复用性很高的职业，需要通过每天不断的阅读、思考、决策、纠错来完备自己的知识体系，提升自己决策的准确性。
由于从入行到成熟需要漫长的成长期，以及市场存在短期的随机性，评价一个投资人至少需要10年的维度，才能平滑掉风格、周期、运气等方面的影响，与前期推送的基金业绩影响因素不谋而合。
【基金业绩受哪些因素影响】
4）关于对未来的展望，我们对于中国经济和资本市场的长期前景是乐观的，相信会有一批优质企业不断长大、成熟并且长寿，优质的股权资产在各大类资产中仍是具有吸引力的。
虽然能力有限，但将全力以赴，最大限度把认知水平投射到基金的投资决策中来。希望能够选出优质的企业，长期持有并分享企业的发展成果。
张坤的报告一如既往的干货满满，具有较强的参考意义。
二、战斗鸡观点汇总
当然，除了坤坤外，也有很多其他战斗鸡的报告值得我们细品，老马将相对有代表性的观点汇总如下，供老板们参考：
1、一致预期：
经历了一季度美债利率快速飙升导致的市场大幅波动后，四季报中观点较为积极乐观的基金经理普遍都发生了转变，将全年的预期收益目标下调【新鲜出炉的基金四季报】。当前时点，流动性收紧以及降低资本市场的预期收益率成为市场的一致预期。
2、打破一致预期的可能性：
广发逆向策略同样也提出了潜在打破一致预期的可能性：
1）流动性收紧的速度过快，叠加债务问题，资产价格出现反身性收缩，市场收益率显著低于一致预期。
2）经济快速扩张，盈利驱动导致业绩大幅超越市场预期，同时货币政策保持中性，市场再次出现较大幅度上行。
3）全球再次发生突发性事件，可能出现新的黑天鹅或灰犀牛，引起巨幅波动。
总的来说，2021年相对过往的不确定性更强，且波动率会显著高于过去两年。
3、高估的核心资产：
估值处于历史高位的核心资产中未来走势大概分三种：
1）个别公司可能通过持续兑现业绩高增长来消化估值；
2）部分核心资产能证明自己的稳定盈利能力，但股价泡沫化，会导致未来多年收益率平庸化；
3）部分公司高增长被证伪后，遭遇戴维斯双杀。
4、关注方向：
1）考虑到国内外经济复苏力度有可能超预期，伴随PPI回升，中上游制造业以及顺周期成长可能是较好的关注方向；
2）估值与景气还处于低位的疫情受损行业；
3）消费升级相关的产品和服务。
5、长期积极乐观：
仅从短期来看，股票市场的不确定性会远高于确定性，但长期看，中国所面临的历史机遇必定会给投资者带来可靠和持续的复利。
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