小票再成基金团宠，百里挑一还是群魔乱舞？

基金年报陆续披露，年报不同于季报，披露全部持仓，可以对基金经理的想法看得更全面。据中证网统计，小票再获青睐，最高“流量”的网红股被1448只基金持有，截至去年底市值不足百亿。对很多股民来说，大票当道太久，风格逆转盼了好久，这回真要熬出头了？

均值回归的力量不会消逝，钟摆过头了，总会往回摆，虽然什么时候往回摆不好猜。大市值股票相对于小市值股票的估值溢价率在鼠年的尾巴上达到历史最极端水平，牛年则掉头向下，风格逆转的可能性似乎在加大。

另一面，这次不一样——是投资中最贵的五个字。2015年之前的A股市场一直是“小鬼当家”，不靠谱的黑马比稳妥的白马获得更多青睐，这背后其实是股票发行审批制下的稀缺性溢价，或者叫“壳价值”。当下，注册制正逐步推进，壳价值将长期缩水，正是这次不一样的地方。

回归到投资的最本源，一只股票的长期表现依赖于它背后的企业的长期表现，企业的长期表现则依赖于它的竞争能力。大公司通常是已经发生的竞争中的赢家，小公司在概率上更易成为未来竞争中的输家，这是一个基本商业规律。

大股票相对于小股票的喇叭口虽然不会无限放大，放得太大会周期性收敛，但长期看这种喇叭口将长期存在。也就是说，喜欢小股票的投资者，要凭借研究上的真本事才能找到真正能在未来竞争中长大、稳住并活得久的小企业，而这种企业是凤毛麟角的。

指望小票群魔乱舞，或许能指望一时，指望不了一世。

（中泰资管基金业务部总经理 中泰星元灵活配置混合基金经理姜诚）

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