2021年4月买卖

*100万买入，即10年后期望拥有的资产数量。

100万版本买入：

医药100（001550）：450元

中概互联（006327）：900元

深证红利（481012）：450元

中证银行（240019）：450元

交银择优回报A（519770）：750元+604元（注：750元为本期买入剩余，604元为本期卖出所得）

100万版本卖出：

中证白酒（161725）：74元（持仓30%）

纳斯达克100（270042）：240元（持仓20%）

标普500（050025）：290元（持仓20%）

合计：

本期投入金额：3000元

本期卖出金额：604元（注：卖出金额，需要到账后手动买入519770。）

交易截图：

定投规则

2）定投时间：每月9日晚20:31发文，10日15时前买入（如遇节假日，顺延为下一个交易日）。

3）每月资金：实盘以100万为示例，每月投入金额3000元。如果标的当前高估，没有好的买入机会，则会配置债券类、货币基金产品，当标的高估到有泡沫时会卖出。

本期买入后组合持仓分布：

买入逻辑和分析

1. 中证消费、中证白酒

持有消费，卖出白酒30%仓位

当前主要消费PE估值为40.84倍，继续持有；中证白酒54.87倍，卖出30%仓位。

前阵子中证白酒一度从21663下跌至14108，跌幅达到35%，上个月9号正值低谷，没有卖出。而近一个月又反弹了约18%，PE再度回升至54倍近55倍，所以本月继续卖出。因为经过多次的卖出，我目前持有的白酒已经不是很多，所以从比例上看30%有点多。

近一个月，主要的白酒企业发布了最新的财报，茅台净利润增速13.55%，山西汾酒净利润增速57.75%，泸州老窖净利润增速29.39%，酒鬼酒净利润增速64%，五粮液的年报需要在4月28日披露，不过其预告的增速是14%左右。

从逻辑上来看，因为茅台市场价居高不下，汾酒、泸州老窖、酒鬼酒、金徽酒等不断地提高其高端系列的终端售价，逼近甚至超过了茅台1499元的指导价，所以二线酒的净利润增速都比较高。

所以这里就有一个市场的分歧，很多人认为茅台应该彻底市场化，大幅提高出厂价，以适应实际零售价，目前大约在2500元上方。这样茅台的利润就会大幅提高，这也是很多人认为当下茅台50多倍市盈率不高的理由。问题是，如果茅台提高了出厂价，导致套利空间减少，终端的需求应该就会下降，投机的部分应该会逐渐消失，其溢价也不可能有现在这么高，可能会至2000元以内。

不管怎么说，就算茅台可以提价，其估值暂且认为合理，那么其它二线白酒在已经提价，净利润提升已经提到兑现的时候，仍然是大几十倍上百倍市盈率，显然不合理。因此，中证白酒，我个人认为依然是严重高估。

长期持有茅台的知名投资人，去年曾说怕高都是苦命人的林园先生，近期表示，现在买入酒类龙头企业回本大概要15到20年。当然，这只是一家之言，不过连一贯以拥抱泡沫作为座右铭的人，都这么说，还是值得注意。

消费目前40倍左右的市盈率不算太高，继续持有了。

2. 医药100

买入1份

医药100目前PE47倍左右，大约是近三年的70分位，近10年要略高一些，大约在85分位。PB则还要更高一些。

之后在合适的位置，组合考虑将医药100替换为300医药，或者两个同时持有。不过目前300医药的估值还是太高了，为57.28倍，所以暂时不会买它。

医药中的很多公司，2020年的业绩都非常好，导致目前PE估值略低，而PB仍然显得比较高。目前全球疫情的形势在一定程度上得到控制，不过相关的医药产品，如疫苗、防护服、防护手套、注射器、检测试剂等等在未来两三年仍将高度景气。

而后疫情时代，相关的医药需求可能仍会维持一段时间，甚至公众的卫生习惯，防护等等，将在根本上提到提升。所以短期内，医药业绩向好，估值应该也不会降得太多。

3. 中概互联

买入2份

中概互联目前我是参考腾讯和阿里的市盈率，主要是因为这两家在指数中的占比比较高。

当前腾讯约31倍市盈率，主要是去年的净利润增长达到了71%，导致市盈率从40倍以上大幅下降，同时腾讯近期的股价也有一定的回落。净利润的增长一是2019年的基数较低，2018、2019年因为游戏版号原因腾讯的营收和利润大头游戏受到一定的冲击。二是因为去年疫情，户外活动减少，玩游戏的增多。目前腾讯这个市盈率低于30分位，市销率略高于30分位，历史最低的24倍左右市盈率只在3Q大战和2018年出现过，现在很难想象会下降到这个位置。

阿里目前约25倍市盈率，历史最低为16倍左右，出现在2018年。电商业务是阿里的主业，目前其活跃用户已经被拼多多超过，当然拼多多的客单价远低于阿里，不过这种威胁是比较致命的。同时直播电商的火热，也使抖音和快手成为这个赛道的新玩家。阿里当前的股价已较高点下跌了近29%，我认为这里已经是包含了悲观预期的，其市盈率和高销率均已低于30分位。芒格旗下的基金也在近期买入了阿里巴巴。

在腾讯和阿里以外，第三权重美团较高点下跌了31%，第四权重拼多多下跌了34%，第五权重京东跌了25%，这三者合计约占中概互联的19%左右。尽管仍然算不得很便宜，但是这三者成长性较高，应以成长股看待，稍高的估值是可以接受的。业绩方面，美团2020年同比增17.7%，四季度增幅达到34.7%；拼多多2020年的营收增长同比为97%；京东2020年营收同比增29%。

综上，我认为当前的中概互联值得2份买入，当前位置的下跌空间有限，即使估值跌到历史低点，一年业绩基本可以消化。

4. 深证红利

买入1份

深证红利当前市盈率为19.8倍，现价/20月均线的比值为1.21，均略略超过了买入标准。不过组合目前的现金占比略有点高，抱着可买可不买尽量买的原则，本月勉强买1份。

深证红利在2月一度摸到过卖出标准，不过不在咱们操作的窗口期，错过了。今年以来，深证红利微跌1.7%，总体表现还算可以。

第一大权重五粮液今年以来跌8.72%，当前53倍的市盈率还是显高；第二大权重美的，今年跌17.5%，尽管在短短40天内回购了86亿元的自家股票，但是没有能够阻止下跌；第三权重格力今年跌1.4%，主要是去年也没怎么涨。

今年内表现较好的权重股是万科+0.94%，海康威视+15.46%，平安银行+10.03%，牧原股份+30.69%，宁波银行+10.55%。

5. 纳指100、标普500、德国DAX

持有德国DAX、标普 500、纳指100 各卖出20%持仓

德国dax今年以来+7.5%，纳指100 +6.75%，标普500 +9.08%，标普500今年来的表现最好。

德国dax近期表现都还不错，不过持仓不多，去年仅买过1份，持仓的收益已经达到45%了，再涨涨也差不多可以卖了，当前仍然持有吧。

纳指100和标普500在上个月遇到一个阶段低点，没有卖出。不过标普500近来一直在创新高，历史上首次超过了4000点，纳指100也接近新高，本月接着卖出20%仓位，虽然也不多了。

几乎所有的市场观察指标都指向一个“事实”，美股当前位置太高了。有头部权重股中市盈率最低的是Facebook的30倍，苹果34倍，微软37倍，谷歌37倍，亚马逊77倍，特斯拉910倍。如果按照A股赛道股的标准来看，确实也不算太贵，不过美股的估值一向不是很高，巴菲特买入苹果的时候也就10倍出头。

6. 中证银行

买入450元

中证银行当前PB 0.77，仍然小于0.8，所以继续买1份。

银行之前一直是今年以来持仓组合中表现最好的，不过现在落后于标普500，也还算是不错吧。

目前已经公布业绩的银行去年业绩全部为正，年度增长虽然数据不是太好看，国有六大行增长最高的是邮储，5.36%，不过四季度都有明显的加速，招行、兴业预告的四季度都有30%以上增长。

持有银行的预期不高，低增长低估值高分红，一年能达到9%～10%是ok的，当前估值即便再回最低估值，一年也差不多可以消化。

7. 交银择优回报A

买入1354元

本期买入剩余750元，加卖出所得604元，全部买入交银择优回报A。其中604元需等卖出到账后再手动买入，蛋卷组合为默认跟调仓，无需手动操作卖出再买入的动作。

本期买入后，组合持有的债券型（含混合型）部分约为26.46%，在最近的下跌中起到了一定的缓冲作用，之后如果遇到更低位置，会逐渐卖出以换回股票型基金。

组合收益分析

自 2019 年 8 月以来：

且慢统计：

年化收益：28.95%

累计收益：52.73%

最大回撤：13.65%（即 2020 年 3 月）

夏普比率：1.8

2020年12月31日净值1.4830，当前净值1.5273，组合年内涨幅2.99%，距离高点回撤7.2%。

本来以为在最近的一个月内，有希望回撤达到10%，可以进行一次额外加仓，不过还是差了那么一点点，本月没有执行这个策略。看看接下来这一个月有没有可能吧。

在当前的“定投养老”定投组合中，偏债标的占比超过了26%，继续下跌将会触发一次回撤的调仓策略。同时本月可以买入的标的数量开始上升，如果继续下跌，则可以2份甚至3份买入。偏债部分将在那个时候发挥作用。

在3月22日、26日共对“长投进取”组合进行过两次调仓，目前长投组合持有的偏股成分约为40%。长投组合自1月成立以来最低净值是3月25日的0.9820，基本躲过了2、3月的大幅下跌区间。目前股债比例合适，若有机会将股票占比提升至60%以上，则更好。

“中投稳健”组合自1月成立以来，进行过一次调仓，主要是因为其中一个标的限购，替换一部分为另一个同类型标的。因为中投稳健组合中的各标的，在配置股票时主要是各行业龙头，所以在本次回撤中幅度较大，超过了2020年3月的最大回撤，3月24日时最低净值为0.9890。随着组合中债券部分逐渐取得收益，可以对冲掉股票部分的回撤，应该会逐渐爬升。即使各龙头股票仍然下跌，组合整体的跌幅应该有限，在2021年度内取得正收益问题不会太大。

总体而言，优秀赛道的抱团股，估值仍然偏高，近期行情视为反弹，仍有进一步下行的空间。但整体大环境，应该没有2018年那么悲观。

现在三个组合的情况，我还是比较满意的，涨跌都有相应的准备。

声明：以上内容仅代表个人观点，为本人操作记录，据此操作买卖，盈亏自负。

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