01 南下资金连续两周净流入，港股短期有望企稳
受假期影响，本周港股市场仅有三个交易日，虽然从指数表现上来看变化不大，但市场自3月底以来已发生一些变化。资金方面，南向资金在3月出现3周净流出后终于连续两周呈现净流入，同时海外资金也保持31周净流入；前期影响市场较大的美国国债收益率上行对市场的影响已经钝化，三月底更是上涨至1.74%，接近疫情前1.88%的水平；前期市场承压并非经济基本面发生变化，而主要来自于今年初市场快速上涨带来的估值压力和交易情绪的降温。
资料来源：Wind，数据截至2021年4月9日。
短期市场在未出现新的催化剂之前，预计或将呈现小幅震荡企稳的态势，国内外货币政策的不确定性及贸易摩擦仍将是制约市场表现的因素。经济的企稳和企业盈利的修复是最终支撑港股市场向好的根本动因。
港交所于3月31日发布了咨询文件《海外发行人上市制度》，以优化和简化海外发行人在香港上市的制度。结合近两年来中概股回归的现状和港交所拥抱“新经济”的态度，预计中概股归港上市的节奏将进一步加快。
展望全年，我们仍然看好港股市场整体表现，顺周期的传统行业有望随着全球经济恢复而获得盈利改善，“新经济”行业龙头仍是港股市场的稀有标的，并获得来自内地和全球资金的长期布局。
02 港股估值还便宜吗？
港股市场一直以来都被冠以估值便宜的标签，今年以来港股市场获得相对不错的涨幅，AH溢价指数也随之回落。那么港股市场横向与纵向比较，其估值是否仍然便宜？
恒生指数目前估值14.41倍，位于近十年95.53%的分位水平，远大于近十年平均值（10.45倍），恒生国企指数也呈现类似的数据结果——纵向比较，从呈现数据来看港股市场似乎估值处于历史高位，但其背后非常主要的推动因素是港股市场的结构正在经历变革。将科技、消费、医药行业公司划分进入“新经济”板块，近年来无论港股市值结构组成，还是IPO募资额占比，新经济公司占比均持续提升，新经济公司较高的估值水平抬升了恒生指数和恒生国企指数的估值中枢。虽然从历史上来看目前估值处于历史高位，但由于市场结构的变化，纵向比较结果并不能说明港股市场目前估值较高。
资料来源：Wind，数据截至2021年4月8日。
从下图中我们可以很明显的发现恒生指数和恒生国企指数估值的绝对值水平在全球主要指数中排名靠后，目前估值的分位数水平也仅略高于A股，却低于美股。恒生沪深港通AH股溢价指数目前为133.47点，较年初下跌4.50%，但仍高于近十年来均值（119.14）的12%。因此横向比较，港股市场目前处于全球的估值洼地。
资料来源：Wind，数据截至2021年4月8日。
从行业上来看，恒生科技指数以50.81倍的估值水平在我们观察指数中排名第二，港股市场中不同行业的估值分化严重，其中恒生资讯科技业43.74倍的估值位居最高，而金融业估值仅为7.37倍。跨AH市场比较，港股金融、电信服务、能源、材料、公共事业、工业、日常消费、信息技术行业估值低于A股，代表新经济的港股可选消费和医疗保健行业PE估值则明显高于A股对应行业。
资料来源：Wind，数据截至2021年4月8日。
传统行业估值较低，且目前在恒生指数和恒生国企指数中权重仍较高是导致港股市场被贴上估值低标签的重要因素，但以恒生科技指数为代表的“新经济”行业并未呈现明显的估值较低现象。综上，港股市场的估值多维度去分析，传统行业估值确实存在相对较低的优势，但“新经济”行业或已得到合理的估值，且不同行业中的个股也存在估值分化现象，当前结合公司的基本面、自下而上精选个股仍是我们坚持的投资策略。在没有涨跌幅限制的港股市场“捡便宜”并非易事，长期来看具备较高投资价值的港股市场仍然需要专业的深入研究，才能获得稳健的回报。
风险提示
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