轮番闪崩的白马股，能不能抄底？

经历了2月中下旬到3月上旬的抱团股变脸后，3月中下旬以来市场风格倒不明显了，财报季业绩的预期差成了主弦律。有抱团股业绩超预期，继续走高；也有白马股不达预期，竞相闪崩。如果说业绩波动是暂时的，对好公司来说，短期不达预期导致的下跌，是否是长期买入的好时机呢？

如果两个前提成立，答案就是肯定的。

条件一，业绩波动是暂时性的，这里需要排除一些长期结构性的恶化情况。哪些变化是长期结构性的？最典型的是格局恶化。有些生意开头时好做，后面难做，譬如需求快速增长时利用身位优势可以享受到收入和利润的双高增，但身位优势通常不持久，好生意做的人多了，利润率就会崩塌，并且一时半会儿缓不过来。

条件二，估值水平是合理甚至低估的，这里仍然需要一种长期视角。股利折现模型是最精准的股票估值模型，可估出来的结果通常是精确的错误。但如果把它反过来用，就变成好用的“高估检测器”。譬如，你的期望收益率（折现率）为10%，一只ROE为20%的股票，需要什么样的条件才能值30倍市盈率？模型告诉我们，它需要以20%的速度增长十年并且随后以3%的速度一直增长；或者，它从现在开始就以8%的速度一直增长下去，永无止境……当然，还有其他无数种可能让它值30倍市盈率。定量的精确性不必纠结，但定性的感觉告诉我们，想要值30倍挺难。

这就是估值模型的作用，它很难告诉我们一只股票值多少钱，却能让我们知道一只股票很难值多少钱。就好比讨媳妇儿，你很难用一个量化指标体系来选出最中意的对象，但有的人一眼看上去就不合适。

闪崩后的白马股能不能抄底？得先拷问一下分子上它的前景能差到哪去。还有，分母上它的价格是否让你心痒到不买就会后悔了。

（中泰资管基金业务部总经理 中泰星元灵活配置混合基金经理姜诚）

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