近期市场情绪转暖，国内配置力量增强，债市表现强势。尽管利率下行的大趋势已经成为市场的一致预期，但仍需区分短期和长期逻辑，做好择时。4月需警惕强势的内外基本面、资金面回归紧平衡的压力，利率的趋势下行短期内不会一蹴而就。对于配置盘而言，3.2%的点位已经具备不错的吸引力，但交易盘不必急于毕其功于一役，等一等可能还会有更好的机会。
利空因素price in，利多因素发酵，债券市场表现强势。年初以来，债券市场进入窄幅震荡模式，十年期国债收益率运行在3.1%-3.3%之间，截止4月12日，10年期国债收益率收在3.195%附近。国内债市的表现可以用“强势”来形容，在国内外诸多利空因素的冲击下，仍然没有向上突破3.3%的区间，符合我们年初以来的判断。
近期债市的三大利好：从“通胀交易”到“紧信用交易”，资金面相对友好
通胀：否极泰来。对于通胀而言，当前同比的通胀是多少并不重要，重要的是环比的趋势。如果工业品价格的绝对水平见顶了，那么通胀的利空就出尽了，从这个意义上来说。近期通胀的表现应该是债市的利多而非利空。
紧信用预期强化。今年广义流动性的目标比较明确，社融、M2等广义流动性指标的增速与名义GDP增速大致匹配。近期金融委会议提出“关注大宗商品价格”，也隐含紧信用的信号。未来紧信用的趋势是相对确定的，市场也在提前对此做出反应，从“通胀交易”向“紧信用交易”切换。
债券供给和资金面利好。近期宽松的资金面是债市保持强势的坚强后盾。一个原因在于3月财政资金释放较多，近期政府债券发行又偏少。二是央行暂时缺乏常规的流动性回笼手段。因此，目前只要政府债券的供给压力没有到来，资金面短期内还是会延续偏松的状态。
短期需警惕哪些风险？强势的内外基本面、资金面回归紧平衡
内外基本面或将强势运行。结合内外需求来看，一季度的中国经济仍然存在超预期的可能性。过去市场一致认为一季度将是国内经济的拐点（剔除基数），就目前的状况看来，中国经济的拐点可能有所延后。美债收益率仍有上行空间，外资已经开始减持中国债券。
资金面扰动的风险。纵向对比来看，当前的融资力量仍然较为强劲，且信贷结构中也显示了信用扩张内生动力的增强。作为政策制定者，在经济局部过热的压力下，主动收紧广义流动性的同时，短端流动性也不会太松。一旦资金面重回紧平衡，长端利率可能会面临短期调整。随着下半月债券供给量上升，央行或许会选择缩量对冲，平衡银行间流动性。
债市策略：利率下行趋势是市场的一致预期，但要区分短期和长期，尽量做好择时。近期债市配置力量较强，市场情绪也相对高涨。我们认为，尽管大方向的预期是相对一致的，但债券趋势下行的时机还未到来，下行到前低也并非一蹴而就。对于配置账户而言，择时的成本是相对较高的：一方面拐点确实很难把握，过度等待可能会错过票息收益；另一方面，年内看多债市的胜率确实较大，3.2%-3.3%的十年期国债收益率区间已经具备了配置价值。对于交易账户而言，还是要区分短期与长期，短期需保持谨慎：一是内外基本面目前来看还是比较强；二是信用拐点未现，如果央行趁政府债供给压力增加之时稍作收紧，市场会面临一定的短期调整压力。因此交易盘不必急于毕其功于一役，等一等可能还会有更好的机会。
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