上周市场走势再次出现调整,A股主要宽基指数中近中证1000和国证2000录得1%以上的涨幅,中证100和上证50跌幅均在2%左右,整体来看,小市值和低估值高分红再次取得明显的超额收益,PPI上行超预期和部分龙头个股业绩不及预期都是重要的压制市场的因素;板块方面,上周行业分化较为剧烈,钢铁和有色等强周期板块领涨,传媒 纺服和商贸等滞涨板块也有所表现,电新 社服和公用事业等板块出现明显的回调。

从总量角度观察,本轮市场调整始于美债利率的快速上行,但在典型的经济复苏阶段,利率上行并不会对权益资产构成系统性风险,因为盈利修复能够对冲利率上行对估值的冲击,影响更多在于结构的分化,即风格上从成长向价值切换,欧美等市场的走势基本都符合上述经验规律。从A股市场的走势来看,市场交易的并不仅仅是海外利率上行对核心资产估值的压制,而是从交易“经济过热”快速转向交易“经济类滞涨”,可能担心海外经济的进一步修复对国内来说更多是带来输入性通胀压力,对国内需求的提振较为有限。上周公布的3月通胀数据和即将公布的3月金融数据能部分印证上述担忧,即通胀正在较快上行,同时信用条件正在较快收紧,这对于短期市场走势或再次带来一定的压力。但考虑到通胀扩散的压力并不明显,社融结构也有望继续改善,我们认为市场在中期将逐步震荡修复,建议在市场震荡阶段积极调整持仓结构,精选基本面景气度能持续超预期且估值性价比合理的板块和个股。

结构上重点推荐三条主线,一是 “低估值顺周期主线”,考虑到资源品价格在消费淡季或步入阶段性盘整,建议适度向中下游受益通胀的方向下沉,以及估值尚在低位的建筑和非银等板块;二是疫情修复超预期方向,全球疫情整体向好,疫苗接种加速推进,,院线、航空、机场和餐饮等疫情受损板块的修复机会建议积极关注;三是硬核科技成长方向,包括军费开支处在上行通道的军工板块和5G拉动的半导体板块,调整后可以考虑左侧布局。主题投资方面关注碳中和和央企改革加速。


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