2021山东上市公司观察：
化工版块飘红，华鲁恒升的“春天”真的来了吗？
作者/柒陆壹
过去一年，虽然全球经济遇冷，但国内化工版块的股市行情可谓“逆势高歌”，有报道显示，去年3月以来，化工版块累计涨幅达100%。其中，细分来看属于碳化行业的山东华鲁恒升化工股份有限公司（以下简称“华鲁恒升”，600426.SH）从去年3月至今年2月股价累计涨幅为193.28%。
但有业内人士指出，此轮华鲁恒升股价上涨或得益于原材料价格的上涨和碳中和概念的提出，即依赖市场状态和政策红利，长期来看缺乏持续上涨的动力。未来华鲁恒升能否将其转化为过硬的盈利能力，获得长效发展具有不确定性。
事实上，3月26日华鲁恒升刚刚公布2020年报，去年其营收、净利润等主要盈利指标均有所下滑，有网友称其“业绩支撑不起股价”。华鲁恒升此前被监管部门一次性检出37项违规操作行为，存在一定施工安全隐患，而安全隐患正是化工类企业的大忌。
01 营收净利润双降
3月26日，碳化行业骨干企业——华鲁恒升公布年度报告称，2020年公司实现营收131.15亿元，同比下降7.58%，实现净利润17.98亿元，同比减少26.69%，经营活动产生的现金流量净额为29.95亿元，同比下降19.84%。此外，2020年华鲁恒升每股收益1.106元/股，同比下降26.66%。
分行业来看，化肥和化工行业是华鲁恒升的主要收入来源，数据显示，截至2020年底，化肥和化工分别实现营收33.49亿元、93.96亿元，分别同比减少8.79%和6.71%。
可以说，华鲁恒升2020年业绩全线下滑已是不争的事实。
华鲁恒升方面表示，上半年受疫情影响，给化工行业带来经营压力，下半年受煤炭供需矛盾的影响，煤炭价格上涨压缩了盈利空间，导致了营收和净利润的下滑。
值得关注的是，去年华鲁恒升大量压缩了成本。数据显示，报告期内，华鲁恒升的销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为0.43亿元、1.77亿元、2.84亿元、1.06亿元，同比增加-88.43%、13.48%、-14.33%、-31.17%，也就是说，除管理费用有所上涨外，其他期间费用均有所下降，其中销售费用更是减少了八成，可见华鲁恒升缩减成本的力度。但即便如此力度压降成本，该公司的业绩仍然明显下滑。
此前，有华鲁恒升管理人员向媒体表示，公司并不过度关注营业收入、增长速度这类指标，而是注重内在发展质量和健康程度。
就在今年发布年报前的1个多月，华鲁恒升内部10余位高管通过集中竞价方式分别减持了其持有的公司无限售流通股。
而业绩对资本市场的影响是立竿见影的。没多久，华鲁恒升股价开始了下跌。数据显示，近一个月以来，华鲁恒升股价累计跌幅为11.79%，同期，比沪深300（一般指沪深300指数，是由沪深证券交易所于2005年4月8日联合发布的反映沪深300指数编制目标和运行状况的金融指标，并能够作为投资业绩的评价标准，为指数化投资和指数衍生产品创新提供基础条件）跌幅高出6.39%。
02 隐患不容忽视
当前来看，虽然华鲁恒升业绩出现下滑，但国信证券等机构仍然给予华鲁恒升“买入”评级，认为2021年碳化工行业至暗时刻已过，未来随着油价中枢上行，化工行业景气度较高，公司业绩有上涨可能，同时华鲁恒升荆州基地今年将投产，会给企业带来新的发展机会。
不难看出，这些评价的提出均源于对碳化市场前景的乐观预测和华鲁恒升经营周期的回涨，而对华鲁恒升本身的盈利能力和核心竞争力未作出评价。事实上，华鲁恒升在经营方面优势与短板同在。
公开资料显示，华鲁恒升前身为1968年成立的德州化肥厂，2000年改为现名，主营业务包括化工产品及化学肥料的生产、销售，发电及供热业务，深耕洁净煤气化的下游深加工，其主要产品包括肥料、有机胺、醋酸及衍生品、多元醇、己二酸及中间品等，2002年华鲁恒升在上交所敲钟上市。
当前，华鲁恒升已发展成为全国化工综合效益百强企业之一，也是全球最大DMF（一般指N,N-二甲基甲酰胺。N,N-二甲基甲酰胺是一种有机化合物，分子式为C3H7NO，为无色透明液体，既是一种用途极广的化工原料，也是一种用途广泛的优良溶剂）供应商。截至2020年末，华鲁恒升总资产达205.49亿元。
值得关注的是，进入二十一世纪以来，随着产业升级迭代，华鲁恒升打出了“技术话语权决定企业高度”的口号。但与省内竞品企业相比，其研发投入却相对较少。
数据显示，2017年至2020年，华鲁恒升的研发费用分别为0.52亿元、0.68亿元、3.32亿元、2.84亿元，而省内另一上市的化工企业——鲁西化工同期研发费用已分别达到1.87亿元、6.3亿元、5.86亿元和5.8亿元，是华鲁恒升的1.77-9.26倍。
2020年，鲁西化工实现营收175.92亿元，比华鲁恒升高出44.77亿元。其中，化工新材料（主要包括特种工程塑料及其合金、功能高分子材料、有机硅材料、有机氟材料、特种纤维、复合材料、微电子化工材料、纳米化工材料、特种橡胶、聚氨酯、高性能聚烯烃材料、特种涂料、特种胶粘剂、特种助剂等十多个大类品种）成为赚钱主力，实现营收123.05亿元，占总营收的69.95%。
此外，华鲁恒升还曾被爆存多项安全施工问题。2019年8月，山东省应急厅第十三督查组在对华鲁恒升进行抽查时，发现了包括开工加热口检修临时管道未固定，变换防爆接线箱进线护管脱落、N3管道锈蚀严重、变换二层平台取样冷却仍有蒸汽泄漏等问题。
要知道，近年来煤化企业安全事故频出，任何一个隐患都有可能酿成不可挽回的后果。对此，督查组专家就指出，仅蒸气泄漏一项就可能造成工作人员的高温灼伤。
综合来看，华鲁恒升拥有50余年的经营历史和相对稳定的资产规模，属于碳化行业的佼佼者，但如若对自身存在的经营风险和安全问题不够重视，不能“防患于未然”，谁也不能保证其未来是否仍具备长久的发展动力。
参考资料：
1.拒绝“堆积木”、不追求“虚胖”指标 华鲁恒升高位推进产业链发展，大众网海报新闻，2019.5.30；
2.华鲁恒升：2020年度净利润约17.98亿元，同比下降26.69％，每日经济新闻，2021.3.26；
3.山东省安全生产督导组督导德州 华鲁恒升化工存在37条风险被责令整改，齐鲁晚报网，2019.8.30.
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