摘自国联证券《流动性逐步退潮,关注高“性价比”行业机会》

3月份,社会融资规模增量为3.34万亿元。3月末M0、M1、M2同比增速分别4.2%、7.1%和9.4%,分别与上月持平、回落0.3和0.7个百分点。

社融增速放缓,人民币信贷占比提升:3月份,从社融结构看,新增人民币信贷占比进一步提升,3月份达到82.35%,一季度新增信贷占社融比重为77%,较去年同期提高了12个百分点,与此同时,非金融企业境内股票融资占比2.4%,同比高1.3个百分点。一季度企业债券占社融比重为8.4%,同比低7.6个百分点;政府债券占比6.4%,同比低7.8个百分点,说明在利率上行过程中,债券融资有所放缓。企业更加依赖信贷和股权融资支持。

人民币贷款增速放缓,中长期贷款占比提升:3月份,人民币贷款增加2.73万亿元,同比少增1039亿元。一季度人民币贷款增加7.67万亿元,同比多增5741亿元。从结构看,住户贷款增加2.56万亿元,其中,短期贷款增加5829亿元,中长期贷款增加1.98万亿元;企事业单位贷款增加5.35万亿元,其中,短期贷款增加1.2万亿元,中长期贷款增加4.47万亿元,票据融资减少4785亿元;非银行业金融机构贷款减少2082亿元。中长期尤其企业中长期贷款增长较好,显示企业投资意愿有所回升,对未来预期呈现改善。作为社融最重要的构成,人民币贷款与社融走势一致,同样呈现放缓态势。贷款余额增速从去年5月13.2%的高点降至今年三月的12.6%。同样显示流动性逐步退出态势。

M1、M2增速均现放缓:3月末M0、M1、M2同比增速分别4.2%、7.1%和9.4%,M0增速低于同期M1和M2,货币活化仍有待提升;在信贷增速放缓下,M1和M2分别较上月回落0.3和0.7个百分点。后期随着流动性转向和翘尾因素的进一步下降,M2或仍将有所下移。

随着复苏的推进和通胀预期的上行,流动性收缩已成趋势。在“稳企业”和“碳中和”目标下,货币政策更加精准发力,对于科创、小微企业、绿色发展等细分领域有望进一步加大政策支持力度。在流动性转向下,市场也更加关注行业和个股的“性价比”,关注估值合理同时业绩有支撑的板块机会。

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