读研报 一季报披露季，策略报告中有哪些共识？

好不容易挨过了业绩真空期，最近投资者最关心的问题，无疑就是财报数据。

那么，浩如烟海的财报、尤其是一季报中，卖方的策略团队又有哪些相对形成共识的观点？

淡看调整后的“核心资产”

谈及一季报，绕不过的焦点自然是“核心资产”。不过，有意思的是，尽管近期的调整不可谓不明显，不过相比年前对于高估值的“包容”，现在的策略报告要谨慎得多。

安信证券在报告中提到，市场对核心资产一季报低预期的反应要比超预期敏感得多，显示一季报之后市场对后续利好及当前估值水平的支撑缺乏信心。因此，在A股在完成估值修正以前，战略上仍需以防御为主，整体配置结构要侧重于估值与盈利增长速度及空间匹配度高的品种，对于股票估值的容忍度，需要比去年显著苛刻。

广发证券的报告也有类似的观点，A股热门股面对披露的高景气数据，逐渐对利好钝化对利空敏感，热门股的风险溢价仍处于历史较低水平，表明对后续不确定的风险补偿不足。

相比之下，天风证券策略团队对于部分有业绩增长的核心资产稍显乐观，其在报告中提到，在经过无差别调整之后，A股的核心资产分化将加剧：一方面，过去两年估值泡沫较大的个股，在海外利率易上难下的背景下估值仍然面临压力；而过去两年估值变化幅度不大甚至估值水平回落的、涨幅主要由业绩增长贡献的个股，仍有望获得不错的超额回报。

从业绩中找超额收益

你也许会觉得奇怪，缘何价格明显下跌后的核心资产，反而还得谨慎。这一点，兴业证券的报告中倒是给出了解释，相比于2019、2020年持股待涨、追高赚钱，当前市场人心思变，更倾向于回归业绩基本面，更加注重短期业绩落地、兑现而非中长期故事。

那么，业绩的看点来自哪里？

一种思路是关注已经被验证的业绩。无论是兴业证券在报告中提到的“盈利为王，此时围绕经济复苏、业绩景气方向进行布局是4月份较好的选择，基本面改善的方向是当前投资较强的确定性”，还是安信证券在报告中提到“从目前已经披露来一季报业绩预告来看，上中游行业业绩增长相对好于下游行业，制造业景气获得持续验证”，整体而言都是这个思路。

另一种思路是先人一步，关注被市场忽略的信息点。比如国泰君安的报告中提到，市场低估了经济复苏的潜力以及持续性：一方面是投资者低估了海外劳动力市场大幅改善的进展以及生产与服务消费复苏共振对中国出口制造业链条持续的潜在拉动；而另一方面市场低估了国内地产销售偏旺以及竣工增速加快下地产链需求稳定性，叠加国内服务消费回暖，以及在微观层面制造业企业资产负债表的改善和竞争优势的增强，投资者的认知也将逐步扭转与聚焦。

乍看之下，先人一步发现市场被市场忽略的信息点是个好思路，现实生活中，的确也总有投资者会在财报季会追逐“预期差”主线，不过，这里想特别指出的是，作为财务数据结果的预期差，的确是个基本面的信息，但短期的预期差能否线性外推，却是一个有待深度研究后方能得出的结论。

若不然，一样有可能会付出太乐观的价格。

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