“麻辣粉”13个月价格不变，市场利率上行空间有限

不出所料，今天的“麻辣粉”价格又双叒叕没变！

人民银行4月15日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，4月15日开展1500亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作（含对4月15日MLF到期和4月25日TMLF到期的续做）和100亿元7天逆回购操作。

MLF和逆回购操作利率均保持前值。其中，MLF中标利率为2.95%，连续13个月保持不变。

Wind数据显示，4月15日有1000亿元MLF到期，100亿元逆回购到期量，4月25日有561亿元TMLF到期。

连续4个月等额续做

中长期流动性相对宽松、货币政策稳健

“综合来看，本月MLF为连续4个月等额续做。”东方金诚首席宏观分析师王青认为，4月MLF操作没有加量，主要源于当前市场中长期流动性处于相对宽松状态。

此前市场预期，伴随地方政府新增专项债在二季度全面开闸，市场中长期流动性将面临较大压力，央行有可能采取加量续做MLF等方式予以对冲。

中国民生银行首席研究员温彬表示，进入4月，地方政府债发行加快，叠加缴税影响，市场流动性预期偏紧。但3月份财政支出增加，财政存款减少4854亿元，一定程度上对冲了流动性压力。

王青分析，截至4月14日，新增专项债发行规模并未出现放量迹象，而到目前为止，新增地方专项债发行尚未对市场中长期流动性产生明显“抽水”效应；此外，3月人民币信贷保持较高增长水平，意味着当前在银行对实体经济的信贷供给中，并不存在突出的流动性约束。

“本次操作，MLF和7天逆回购利率保持不变，市场利率围绕政策利率附近波动。1年期NCD（同业存单）利率由月初3.06%回落至3.02%，10年期国债收益率由月初3.2%回落至3.16%，反映出当前货币流动性和利率水平适宜。”温彬称。

方正证券首席经济学家颜色认为，昨日公开市场操作总体体现出当前货币政策稳健的特点，也就是当前货币政策不具备大幅调整的必要。MLF操作利率实际上是贷款利率的中枢和基准，政策性利率不变，说明货币政策非常平稳；操作量上，MLF本月等量续做。因此总体体现出货币政策的连续性、稳定性和可持续性。

政策利率和市场利率上行可能不大

MLF操作利率已连续13个月保持稳定。

“其间，宏观经济经历了较快修复过程，去年四季度经济增速已回到潜在增长率附近，货币政策重心也从去年的及时有效对冲经济下行压力，转向把握好经济修复与防范风险等目标之间的综合平衡。”王青认为，但目前政策利率“加息”的必要性和迫切性仍然不高。

王青分析，首先，国内宏观经济修复基础尚需进一步夯实；其次，当前通胀升温，但未来一段时间CPI涨幅超过控制目标的可能性不大；第三，当前国内正通过宏观审慎措施控制房地产泡沫风险，房价较快上涨仍属局部现象，而人民币汇率也处于正常偏强波动状态，意味着从控物价和防风险两个角度看，当前没有上调政策利率的必要性和紧迫性。

温彬认为，下阶段，受基数偏低因素影响，PPI将继续回升，CPI也将保持温和水平，但考虑到外部环境不确定不稳定因素较多，我国经济持续回升的基础还不稳固。预计央行将继续通过“MLF+逆回购”政策组合，确保市场流动性合理充裕以及政策利率的平稳。

“货币政策不存在大幅变动的可能性。”颜色表示，在疫情期间，货币政策进行了一些逆周期调节，今年货币政策正常化但不会有大的趋紧需要，总体利率将保持平稳，而且要通过LPR加点的方式精准滴灌，保证实体经济的综合融资成本稳中有降。因此，未来一段时期，MLF操作利率和LPR都没有上调必要。

颜色分析，总体看，一方面，实体经济“冷热不均”，复苏基础尚不牢固，而且未来制造业还面临汇率升值、运费上升以及PPI上升反映的原材料价格上涨等压力，依然需要资金面在利率和量上的呵护；另外一方面，因为经济数据较好，经济活动较强，不可能再出现较大幅度的宽松，主要强调精准滴灌和信贷结构的健康，货币政策的整体方向是要支持支持实体和中小微企业。

“政策利率保持稳定，未来市场利率上行空间有限。”王青判断，考虑到二季度PPI同比还有继续冲高态势，接下来中期市场利率仍有可能随之上行；不过，未来中期市场利率上行空间较为有限，主要因为当前主要市场利率均已回升至政策利率水平附近，或已处于略高于政策利率水平，意味着在政策利率不上调的预期下，二季度中期市场利率上升空间将较为有限。

王青预计，本月20日公布的1年期LPR报价大概率将保持不变。4月MLF利率不动，意味着当月LPR报价基础未发生变化；近期以DR007为代表的货币市场利率稳中略降，但存款利率或存在一定上行压力。综合考虑银行资金成本边际变化情况，报价行可能缺乏调整4月LPR报价加点的动力。