投资价值分析：改革进入深水区，期待厚积薄发

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贵州茅台 ，美的集团，招商银行，恒瑞医药近几年持续走强，甚至不断新高，连连上涨，而有一支股票却不断震荡，挑战人们内心的底线。

作为和贵州茅台 ，美的集团，招商银行，恒瑞医药 近乎平起平坐的价值投资大白马，近两年却持续震荡，完美错过2020大行情的中国平安到底怎么了？

海通证券研报《中国平安（601318）投资价值分析：改革进入深水区，期待厚积薄发》中深度分析了作为价值投资典范，中国平安的优劣：

1.先进的治理模式+坚定的寿险改革，期待经营效率全面提升

2.多样化销售渠道+多元化业务，个人综合金融经营能力强

3.寿险品质最优：代理人量、质领先同业，过往年份新单、NBV、EV、利润保持高增速；2020年以来增速承压

4.科技赋能大金融业务，打造综合生态圈

5.投资建议：四季度及2021年有望迎来“开门红”，当前估值仍低，建议重点关注

风险提示则是：

1）长端利率持续趋势性下行，2）股市大幅震荡，3）保障型保费增长不达预期。

而在国盛证券研报《中国平安（601318）：寿险改革创造增长新动能》中提出了其业绩走弱的原因：

行业层面监管加强叠加行业代理人增速下行，同时价值主力重疾产品增速放缓使得行业景气度步入下行周期。此外一方面随着重疾产品不断丰富、信息不对称的逐步消除、购买群体呈现年轻化、理性化的趋势，另一方面重疾定价层面长期具备高度不确定性，从而使得价格战不断加剧，且更具针对性，平安单一产品难以满足多元化需求，导致代理人出单难度加大，数量持续脱落并形成恶性循环。

但作为优秀的价值投资标的，平安当前仍具备核心竞争力：

公司的核心竞争力可以归纳为“1+3”，“1”为专业化的机制体制以及长期稳定的战略发展方向，包括长期优化的股权结构、领先的管理机制、专业的管理团队、市场化的激励机制以及完善的人才培养体系。“3”包括1）持续推进高质量代理人团队建设，科技助力产能提升；2）险种均衡发展，长期注重坚持价值经营；3）投资端不断拉长资产久期，更低的利率敏感性以有效应对长期低利率的冲击。

寿险改革转型：引领行业发展。

自2018年下半年公司正式开启寿险改革。我们认为当前平安的寿险改革在行业中具备前瞻性和战略性，同时公司作为改革先行者，在方向和策略上不断进行尝试探索，目前看平安在包括产品、渠道、组织架构和经营管理方面的改革方向与举措均极具针对性，具体包括1）产品端主要三个方向，由单一主打到多元布局，满足多元化保险需求；优化产品设计，适度让利客户，提升产品吸引力；“产品+”推动保险产品与关联服务相融合，塑造产品壁垒。2）渠道端，践行优才计划，不断提升代理人质量，通过新基本法增加代理人长期利益；多元化渠道布局，强化线上+线下融合。3）组织架构方面，建立3+1组织体系。4）经营管理方面，全力推动寿险业务数据化经营。

总体来看，公司对行业环境改变及业绩增速承压进行了极具针对性的改革，改革方案基本在今年全面落地，未来改革成果值得期待。行业层面看，行业保费收入明显改善，景气度短期提升；同时利率预期相对企稳，对公司估值有所支撑。

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