北向资金的重仓行业vs持仓比例上升行业，超额收益有啥不同？券商比较后的结论是……

长江证券最近做了一个很有意思的研究，就是基于北向资金持仓的行业轮动，来构建轮动策略。
他们的实际测算效果是，无论是从事件触发角度还是从事件驱动策略构建回测的角度来看，效果均不及选股。可见，我们之前一再强调说，外资主要赚的是“优质个股”的钱，是符合逻辑的。
因此，这次长江证券从机构的行业持仓角度出发，分析机构的重仓行业或边际持仓比例上升的行业是否具备配置价值。
为此，长江证券构建了两类策略：
1）从资金持有占比出发，按照北向资金各类机构在行业上的持仓比例进行分组，分析是否资金持仓比例较高的行业有更好表现；
2）从资金边际变化出发，按照北向资金各类机构在行业持仓比例的边际变化来分组，验证边际持股比例增幅较多的行业组别是否有更好的超额表现。
其中，策略一是以不同托管机构下，资金持有市值占行业自由流通市值的比例为指标进行分组。
测试结果显示，靠前组别的超额收益普遍高于靠后组别。各机构最优组分年表现上看，2018年均无超额收益，主要超额收益多是来自于2019年和2020年。
策略二是以不同托管机构下，净流入占行业自由流通市值的比例为指标进行分组。
测试结果显示，最优组别也均出自于靠前组，各机构下的最优组别分年来看与策略一也有差异，普遍在2018年有超额收益。
几个机构比较而言，港资券商的超额收益最高是第一组为16.68%。

那么，北上资金各类机构资金到底青睐哪些行业？
长江证券分别将两个策略下，入选第一组别频次较高的行业进行比较，持有占比分组下频繁入选持有占比较高的行业有家电、监测检测、酒店餐饮及休闲、白酒II、家电零部件II、医疗服务等。
与净流入占比分组的首组行业有差异的，是装修建材、工控及自动化、建筑及工程机械等。这些行业较为频繁有边际资金净流入，但是持有比例并不是特别高，但是从近几年全区间回测上看，并不存在稳定有超额表现的分组方式。
因此长江证券建议，建议关注内资券商的持有占比高的行业组别，以及港资银行资金边际净流入较多的组别。

资料来源：长江证券-基于北上资金的行业配置（III）：“配置型”VS“交易型”资金持仓的行业轮动策略-20210408
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