春节过后，A股整体上维持震荡走势，不少投资者尤为关心的一个问题就是：在市场风格不明朗的情况下，我们对于消费板块应该“逆势布局”还是“保持观望”？
汇添富金牛基金经理胡昕炜，与国泰君安食品饮料与化妆品首席分析师訾猛，为我们分享了他们在当下时机对消费板块的投资观点。
Q1：在历史潮流中，如何理解中国消费行业的战略背景?当前消费行业是否依然处于黄金发展阶段？
# 汇添富金牛基金经理胡昕炜
参考美国、日本等发达国家消费产业的发展历史可以看出，中国消费还有很长的投资期。如今，中国人均GDP达到一万美金左右，与美国、日本上世纪70-80年代相仿，经济环境和工业化程度也与那时的美国、日本类似。虽然当今美股市场表现较强劲的是科技股，但回顾上世纪70-80年代，美股市场中表现抢眼的是一批大市值消费公司。这主要是因为美国在人均GDP突破一万美金后随即迎来了消费升级的大浪潮，消费的品牌化、高端化趋势明显，而这一切与如今的中国很相似。
再参考日本，日本有本书叫《第四消费时代》，这本书将二战以后日本消费公司划分为四个时代，当前日本处于第四消费时代。虽然如今日本国内的消费较平淡，疫情前主要靠旅游业支撑，但在上世纪70-80年代，也就是日本人均GDP刚突破1万美金时，日本正处于第三消费时代，书中很明显地描述，在第三消费时代日本高端、品牌化消费趋势明显，消费升级迎来大浪潮。由此，我们相信中国消费升级的浪潮也会持续很多年。
# 国泰君安食品饮料/化妆品首席分析师訾猛
我觉得当前中国的消费时代可以用“两浪叠加”来形容。中国消费与海外国家最大的差异是中国地域差异带来的消费分级很明显，具体来说，第一到第三线城市处在快速消费升级阶段，品牌化消费趋势明显，尤其是部分偏情感属性的消费品；四线以下城市处于消费扩容阶段，大众消费品随着渠道渗透力销量迅速提升，也就是说，当前中国消费处于消费升级和消费量扩容同时进行阶段。
中国消费的品牌化经历了很长时期，2000年以前服装、食品这类商品品牌化居多，2000年以后家电、汽车类消费品开始迅速崛起，这两个阶段品牌化的共同属性是“产品主义”，但自2012年至今中国品牌化真正进入到深水区，主要体现在情感类消费品的品牌化，这类产品的使用功能不再被强化，但带给消费者的情感满足感在提升。
因此，我们可将中国消费品品牌化的崛起逻辑归结为三点，即经济强大、文化复兴和国货崛起。总体来说，中国消费品市场发展纵深，未来中国消费品公司预计将出现世界龙头企业。
Q2：今年春节后消费股调整较大，如何评估当前时点消费股投资价值？
# 汇添富金牛基金经理胡昕炜
春节后消费股回调较大，对新基金建仓和消费板块布局是有利的。因为中国消费行业纵深发展空间大，春节前投资者担心估值偏高，我认为经历过这番调整很多消费股估值将达到公允水平。此时点投资，若假以时日，未来获得回报的概率很大。客观上说，与海外一些消费品龙头估值相比，当前部分中国消费龙头估值相对较低，从市场发展空间看，中国消费品市场发展空间更广，因此我对于消费板块的投资是很乐观的。
Q3：很多人前期觉得股价贵不敢买，现在股价调整了又不敢买入，您如何看待这个现象？
# 汇添富金牛基金经理胡昕炜
很多人顺势思考，股价涨的时候觉得是不是有很多利好没有发现，股价跌的时候开始考虑是不是公司没有想象中那么好，但是行业、公司前景很多因素并没有改变。做逆行者确实很难，但对于很多专业投资者来说，这是一个很好的布局时点。
# 国泰君安食品饮料/化妆品首席分析师訾猛
估值只是代表一段时间内的价值高低，但消费行业是与时间共同成长的行业，股价调整时点是中长期布局的较优时点，买消费股不能追涨杀跌。2020年由于流动性等宏观环境影响，消费股估值提升很快，但前期已经历一波调整，未来我们可关注以下两点，第一，业绩持续超预期的、保持高增长的公司，这将是未来重点布局方向，第二，一些中小公司存在左侧布局机会。消费行业不缺乏结构性机会，做消费投资，要摆正心态，做时间的朋友，追求长期回报。
Q4：这波市场调整下，您是什么心态？
# 汇添富金牛基金经理胡昕炜
市场波动确实会引起焦虑，但是焦虑背后要淡化短期波动，回顾过去，市场波动是家常便饭。例如，2015年股灾，2016年元旦后市场遭遇熔断，2017年5月、9月波动较大，2018年整体市场表现都不佳……但上市公司只要业绩持续成长，时间终究抹平波动，我们要坚信长期的力量。
Q5：结合公司的不同成长时期（如导入期、成长期等）分别谈谈评估不同时期消费公司投资价值方法？
# 国泰君安食品饮料/化妆品首席分析师訾猛
近几年，无论是传统消费还是新消费，发展都很快。传统消费主要是品牌的升级速度较快，在新消费领域，随着渠道细分、下沉，营销的差异化等，新消费发展较快。例如，与 2010年发展起来的化妆品公司不同，2017年底新一波崛起的化妆品公司通过各种渠道，使得消费者渗透率更大。任何一个行业导入期公司股价波动都较大，我们主要关注企业管理团队和管理机制，因为公司渠道变化、产品细分的速度较快，需要优秀的管理层迅速掌控这些变化。
# 汇添富金牛基金经理胡昕炜
投资成长期公司的难度比投资导入期公司难度略小，投资处于成长期的企业主要看以下两点，第一，行业发展前景；第二，行业竞争格局，即所投资的公司能否获取稳定的市场份额或者其市场份额能否持续上升，若公司满足这两个条件且估值较合理，那么是可以投资的。
Q6：若部分消费龙头市场份额已基本确定，那么这些消费龙头是否还有成长的想象空间，是否还值得投资呢？
# 汇添富金牛基金经理胡昕炜
仍然存在空间，这个空间来源于以下三点。第一，中国市场消费空间较广，例如前面讲到一二线城市消费升级明显、四五线城市处于消费扩容阶段，现在中国的消费仅相当于美国上世纪70-80年代，中国整体消费市场空间很大；第二，很多公司存在提升市场份额的机会，中国很多消费产业集中度不够高，不少行业龙头可继续扩大市场份额；第三，很多公司具备拓展赛道、品类的能力，从上述因素看，很多公司即便是龙头公司若假以时日，成长空间还是较大的。
Q7：文化对消费的影响如何？
# 汇添富金牛基金经理胡昕炜
这是未来的趋势，也是未来的变化之一。年轻一代对中国品牌文化自信心较足，例如，早期，家电行业完成了国产替代，但当前的服装、化妆品、汽车等行业出现了崛起的自主品牌。因此，我们要关注中国品牌势能不断提升的行业，未来有望获得不错的回报。
Q8：如何看消费电子板块？
# 国泰君安食品饮料/化妆品首席分析师訾猛
消费升级是品类衍生的过程，未来消费电子品类越来越多。第一，以前是以家庭消费为主，例如家电、汽车等消费品，但随着中国单个家庭人口数量的降低，消费品类将围绕个人展开且消费品类在不断增加；第二，消费渠道在不断变化，随着渠道的便捷化，消费电子类产品消费越来越多。
Q9：如何看待大众消费板块？
# 国泰君安食品饮料/化妆品首席分析师訾猛
大众消费板块主要涉及衣食住行，对品牌依赖度低，大众消费品主要依靠规模赚钱，关键是公司的运营效率，效率体现在第一，对渠道的掌控力；第二，单品周转速度或产品创新速度。财务报表上主要表现为存货周转率，但让人欣喜的是，大众消费品板块往往会出现超级市值公司，这些公司主要依靠规模效应推动营运效率，马太效应较强。
Q10：如何看待高端消费？
# 汇添富金牛基金经理胡昕炜
中国消费市场纵深强，正如前面所说一二线城市逐渐转向情感消费，高端消费就是情感消费的一种。据统计，中国中产阶级群体已超过3亿人，达到美国和西欧部分国家全国的人口数量水平。这个消费群体消费力很强，看欧洲奢饰品、高端香化公司财报，发现盈利的10%-20%是中国消费者贡献的。曾经在调研法国一个奢侈品品牌时，某高管称该公司的财报就是一部时代史，从财报上可以看出二战后基本是美国人在购买该公司产品，到上世纪90年代时几乎是日本人在购买，而自20世纪以来购买最多的是中国人。由此可以看出高端消费在中国前景较好。
胡昕炜金牛基金经理获奖来源：胡昕炜管理的汇添富消费行业混合于2020年3月获得《中国证券报》颁发的“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”奖。本文涉及的观点和判断仅代表我们当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。投资有风险，入市须谨慎。
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