近期的美股市场走势有点纠结，这不禁让我联想起我在高中时期曾是辩论会的成员，针对同一件事情，双方总是要提出支持或反对这两种截然不同的观点，现在的市场或许也是因为乐观和悲观这二种观点的角力有关。

经济数据强劲、增量资金流入让人喜

乐观的理由之一是美国的经济数据非常强劲。上周我们已经谈过，3月份美国制造业PMI创下了近37年的新高，显示制造业的复苏非常强劲；另外，就业数据也在持续改善，3月份，美国创造了超过90万个工作。这是自去年8月以来最强劲的增长，如果疫苗的持续普及加快服务业岗位的回归，则未来每个月增加100万个或以上的工作岗位也是可能的。

另外，根据亚特兰大联储局模型的估算，2021年1季度美国GDP可能出现10%的增长，远超过市场的预期。要知道去年美国GDP的减速并不是出现在第一季度，因为那时疫情还没有出现大规模的扩散。因此，这很可能只是今年V型反弹的开始，后续几季的GDP很可能都维持较强劲的增长。

不过，经济数据的发布总是有时滞性的，对于未来经济的情况，相关的高频数据可以提供我们一些线索。谷歌的移动数据显示，自3月上旬以来，美国的解封后经济热潮已经开始，人们往来工作场合、住家、车站、零售店和休闲场所的频率，都较去年4月的低点有明显的进展，显示美国的解封后经济热潮已经开始。

资料来源：Google, Our World in Data 资料日期：2020/1/17~2021/4/10

订位平台OpenTable的统计数据也显示，2月份在餐厅用餐的人数比正常少48%，4月份则回升到只低了18%的水平。另外，机场的出入人数、酒店订房率也都出现急速的攀升；摩根大通银行的追踪系统显示，4月个人信用卡消费金额已经接近疫情前的水平。

另外，财富杂志公布的一份报告显示，1 月份美国个人收入上升了 10%，这在很大程度上要归功于政府提供600 美元的刺激支票，当月家庭财富增加了近 2 万亿美元，而支出仅增加了3490 亿美元，代表了潜在的购买力。再加上1.9万亿美元救助法案的支票即将陆续发放，预计美国个人的可支配财富将进一步增加，很可能在未来经济活动大幅恢复后用于消费支出，支持美国经济全年的增长。

在股市净流入方面，根据基金研究机构EPFR Global的数据显示，自2020年初到11月为止，美股基金净流入金额为负值，但从去年美国总统大选结束后到今年4月7日为止，流入美股基金的资金总额已达1,700亿美元，是全球股市中流入最多的，反映全球资金持续地回流到美股。

CPI急升 加大市场对通胀担忧

那么，悲观的那一方的理由又是什么呢？首先还是通胀。美国三月CPI同比增长2.6%, 较二月的1.7%出现较大幅度的上涨，是同期欧元区的1.3%的2倍，同时也超过2%这样的一个位置。市场上对通胀上升的疑虑似乎成了现实。不过，事实上美联储在观察通胀方面参考的数据并不是CPI(Consumer Price Index), 而是PCE(Personal Consumption Expenditures)。

这两个指标有什么不同呢？首先是发布的单位不同，CPI是由美国劳工局所发布的，主要是用来作为社会保障调整的参考，而PCE则是由美国经济分析局所发布的。从发布机构的名字就可以知道，它更多是被用来作为政府制定经济相关政策的参考。

第二，CPI的构成项目通常是固定的，主要涉及一般家庭的现金支出；而PCE的构成项目则是可调整的，PCE的构成项目中，除了一般消费支出之外，更涵盖了家庭为服务所支付的项目价格。比方说，医疗费用在PCE的占比就高于其在CPI中的占比。

另外，从历史上的数据来看，PCE在大部分的时间段中是低于CPI的，比方说，2021年2月的PCE为1.6，而同期的CPI为1.7。长期来看，PCE也表现出较低的波动性，因此，被美联储采用为制定货币政策的重要指标。

资料来源：Wind 2011/4~2021/3

截止4月16日，3月份PCE的数字还没有发布，我们无从得知它和CPI的差距会是多少；但是，即使3月份PCE也升破2%，这仍然不会改变目前美联储的宽松步伐。美联储在去年就改变了原有单纯视通胀有没有超过2%作为是否升息阀值的作法，而是改为观察在一段期间内平均值是否超过2%才决定。

美联储主席在上月的谈话中也表示，目前的通胀更多是基于较低的基期的暂时性效应，美联储预估今年全年的通胀水平大约在2.4%左右，而2022年会下降到2%的正常水平。

但是，市场的投资人可能没有美联储这样的淡定，如果未来公布的3月PCE数字超过2%，加上本周美联储主席鲍威尔对预计将在加息前开始减少购债规模的发言，都可能导致市场出现一定的震荡。

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