2021.4.12-2021.4.16
固收周评
上周指标分析：从一季度经济与去年四季度的环比增速来看，工业与去年四季度相比稍有回落，说明生产端仍然在扩张且状态基本良好；投资与去年四季度大致持平，但存在结构性变化（基建回升对冲了地产投资的回落）。消费与去年四季度相比回落较为明显，结合一季度居民可支配收入的明显回升，可推断出居民的预防性储蓄仍然在增加。2021年3月地产投资表现不弱，较2019年同期的年均复合增速达7.7%。从年均复合增速视角，新开工面积和土地购置面积在一季度均为负增长，而施工和销售面积表现较好，说明目前房企拿地较为谨慎，行业库存继续下降。社零较2019年同期的复合增速达到5.8%，较1-2月份环比改善，但仍低于2019年3月的同比增速8.7%。从结构上来看，商品零售、餐饮均较2月有明显改善，其中商品零售两年的年均增速较2019年同比之差已经缩窄至-1.6个百分点，二季度有望转正。
社融数据方面，3月份信贷投放“供需两旺”，狭义信贷额度管控仍在发挥作用，但预计中小银行增长偏快。3月新增信贷2.73万亿，同比减少1200亿；从实际情况看，3月份国有大行和全国性股份制银行信贷投放均受到控制增长，但预计城商行、农商行等中小银行信贷投放可能性仍然不低。
利率债方面，上周公开市场操作实现100亿逆回购净投放，同时投放1500亿MLF对冲到期。资金面大致平稳，隔夜及7天资金利率回升10bp以上。存单发行利率涨跌不一，国债、国开债期限利差变化不大，目前分别在63bp和87bp。
信用债方面，上周计划发行规模3870亿，实际发行规模2118.64亿，到期2880亿，净融资-761.36亿。计划和实际发行与前一周接近，但到期量上升，净融资由正转负。一年（含）以内债券发行量占比42.44%，同时AAA级债券实际发行量占比67.98%，发行品种期限缩短，进一步向高等级集中。行业分布方面，广义城投仍是最主要的发债行业，实际发行量较上周回升，但仍低于计划发行量，可能是计划到实际发行的期限拉长所致。过剩行业和房地产本周实际发行量回升，前期受信用事件冲击的云南、河北、贵州无新发行，天津发行7亿的超短融。二级成交方面，上周资金面宽松，3月金融数据和一季度经济数据均低于预期，债券市场情绪较好。AAA级中短期票据收益率小幅下行，其中1Y期限中短期票据收益率下行3BP左右；3Y期限收益率下行7BP左右；5Y期限收益率变化下行1BP左右。AA+级中短期票据收益率同样下行，其中1Y期限中短期票据收益率下行6BP左右；3Y期限收益率下行5BP左右；5Y期限收益率变化下行2BP左右。
可转债方面，股市表现欠佳，转债跟跌，平价下行至94元附近，溢价率下行至15.6%。温氏转债、乐普转2即将上市，建议关注后续动态。
市场展望
随着缴税期的到来（4月20日）和地方债供给压力提高（本周发行规模或达到年初以来的高峰），资金面在近期可能有边际趋紧，留意资金利率的收紧以及短端品种的后续配置机会。
信用债方面，资金面持续宽松，债市情绪有所回暖，市场对受信用事件冲击地区发债主体的情绪有所缓解，但信心完全恢复仍需时日，对短久期高等级产品的青睐将使得市场结构性失衡继续。另一方面，需留意资金面边际趋紧给市场带来的扰动。
本周重要数据：中国4月LPR报价；美国4月Markit制造业PMI，上述指标分析将于下期固收周评进行解读。
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