艾小军：芯片板块投资价值展望

艾小军：芯片板块投资价值展望 From ETF和LOF圈 00:00 16:43

时间：2021年4月15日  内容来源：2021年4月15日wind 3C会议“芯片板块投资价值展望” 主讲人：艾小军【芯片ETF（512760）基金经理】

摘要：

1、一方面从台积电300亿美元的资本开支，另一方面芯片ETF(512760)的很多成分股公布一季报，很多公司都实现了翻倍以上的增速，表现非常亮眼，两方面都验证了芯片行业的景气度，随着一季报的陆续发布，高景气度下有望吸引新增资金进行配置。

2、市场情绪层面，经历过从1月中旬到现在三个月过去了，整整一个季度还是不短的调整，但是这个行业的景气度如果匹配的话，我觉得是可以看到未来的行情的。目前是一个相对确定投资价值的谷底，行业处于一个相对底部，投资价值凸显的阶段。

正文：

艾小军：各位投资者下午好，最近市场情绪非常低迷，行业表现和大盘都非常压抑。但是从整个行业的景气度来看，其实跟市场的市场预期还是非常一致的。目前芯片ETF（512760）的成份股大概有接近一半的公司公布了一季报的业绩快报，业绩都非常亮丽，以成份股的一些重点公司和权重股来看基本上都是一两百，甚至是更高的增速。

我们之前邀请了很多卖方的分析师来跟我们就整个行业的景气度做了一个深度的分析，今天的电话交流是因为台积电在进行法说会，法人业绩说明会，很多行业的研究员、分析师都会去听台积电的会议，所以今天由我来单独跟大家做一个交流。

我觉得从几个方面来看，一个是刚刚提到的行业景气度，我们反复的也都跟大家交流过，包括今天台积电的法说会上面把今年的资本开支上调到300亿美元额度，相比去年增速超过70%，实际上也是为了满足行业的高景气度需求，未来三年，台积电预计还要投入1000亿美元的资本开支来增加产能。

其实从多种渠道分析师都有跟踪，今年的资本开支上调是反映了当前行业的缺芯，导致很多汽车厂商停产，大家应该都看到了新闻，主要的大厂都停产，我觉得这之间的原因有多方面的，包括新能源汽车由于用电子产品、电子器件的含量越来越高，对半导体芯片的需求跟以往相比也是大幅度的提高。从5G的应用，包括换机，传统的电子产品类的需求，随着5G的应用也会带来新的需求。

另一方面，刚刚过去的华为开发者交流会上，轮值董事长徐直军也提到，缺芯还有一个原因，是由于美国对中国半导体芯片产业的打压，对其他的产业链上产生的影响是更为深远的。汽车也是一样的，以前都是追求极致的赢库存，为了更高效地经营，现在由于美国的正式出台，我觉得是引领市场化的措施，导致了产业链上面的备货需求，所以短期也会带来行业产能的严重紧张，对于整个产业链上面的从制造到设备都会带来非常大的提升。

我们知道半导体芯片产能的扩张实际上周期还是要比较长一段时间，有很多投资者如果参观过代工工厂，其实能够感受到行业的要求是非常高的，相比其他传统的制造业来说各方面的条件都是非常严苛的，一个是扩产的进展对缓解短期没有那么快。这是从需求和产能的匹配度上来看，如果以台积电的视野来看，未来三年要投入一千亿美元，今年是三百亿，也就意味着未来两年每年的资本开支都要超过今年的资本开支。以台积电的资本开支对全球的，尤其是我们在材料，包括设备领域、封测领域都会带来相应的提升，所以我觉得这应该是台积电的视角来看，未来三年这个行业的景气度都能够持续。

这是从业绩和行业景气度两方面来看，我觉得行业投资上，半导体芯片领域应该是一个长的赛道，我们用一句现在流行的话来说是长坡厚雪，我觉得这一定是大家可以坚定信心的行业。

另外一个是近期投资在整体绝对估值水平相对比较高的行业，包括它的Beta比较高的行业，从1月中旬以来大家都经历了非常煎熬的一个阶段，尤其是市场对于今年的宏观经济，经济增速由于去年低基数的原因面临比较高的状态，大家对政策退出的预期，这个行业都会带来一些压力。

包括大家非常关注的社融和通胀几个方面，确实有一些数据看起来综合地反映了市场情绪面和风险偏好的降低，近期的白马股的闪崩，基金发行的降温，我们也看到了不少基金的募集延期，这都是市场风险偏好或者市场情绪几个指标，如果从历史纵向来看，应该是比较低的一个水平。从两市的成交量，目前大概是6000多亿的水平，其实这个水平如果考虑市场的整个市值效应，应该是到了一个低量的水平，还是非常低的。

另一方面，我提醒大家去关注一个方面，在经历过前期的大幅下跌，近期看到了如果看估值期货的话，我们观察到一些贴水幅度有一部分改善，有一些合约在交割的过程，我们看到了估值期货的波动，包括沪深300ETF，50ETF近期的规模会波动比较大一些，当然这里面是有一些套利的资金会做股指期货的套利，利用ETF还是可以看到市场在低位的水平未来可能蕴含着一定的机会。

从宏观和策略的角度来看，我们刚才有相当一部分对今年的市场，尤其是前三季度比较偏悲观一些。但是我们知道，市场往往会提前做一些反应，因为去年三季度、四季度以后，整个国内的经济恢复的情况还是不错的，今年到三四季度，基数效应会减弱一些，大家届时对未来的市场经历过前期的大幅回调以后，可能会迎来一个一定的反弹区。

我觉得现在这个阶段，还是建议大家关注行业的低位，把握行业投资的机会。如果是放长一段时间来看，目前这个阶段还是值得去把握机会的，4月份是一季报公布的时期，上市公司在4月份应该都会把一季度公布完毕，随着一季报最终的业绩发布，我觉得高景气度的这些行业一定会吸引一部分的资金配置到行业来。我觉得半导体芯片这个行业的投资价值目前从性价比上面是非常值得大家重视的。

从我们现有一部分的公司，国产走过的路或者是在行业全球地位的确定，实际上大家也可以预期，在半导体芯片领域里面也一定会有公司脱颖而出。像在显示领域的京东方，未来在半导体芯片产业链上面也会有类似的公司确定在全球的地位，我还是比较坚定的看好这个行业的投资价值。

因为我们近期沟通交流的机会比较多，今天我大致的就从这几个方面来讲，从上周到今天的几个增量信息刚才都提到了，包括台积电上调资本开支，包括未来三年的投入，实际上这对行业的景气度是再一次的验证，或者是对未来行业的前景是不需要太大的担忧，更多的是着眼于市场的交易层面，可能大家都有自己的一些框架和投资逻辑，我觉得近期更多的还是市场情绪反应到行业里面带来的。我

们看一下半导体芯片，如果看电子的话其实也差不多，从一级行业来看，TMT几个领域里面，今年以来的电子目前是表现最好的一个行业，半导体芯片指数目前跟电子大行业来看还要略微好一些，也是行业的景气度在股价表现上的一个表现。

综合来看，我就简单总结一下今天交流的主要观点。一个是行业的景气度，包括短期的业绩，一季报大家都可以期待行业的主要上市公司增长幅度都非常可观，其他行业去年的基数效应会更加明显。在半导体芯片领域，尤其是目前占我们权重比较大的细分子领域里面，像芯片的设计方面，其实去年的基数受疫情影响是非常小的。我们上周的交流上面都提到了，由于这个行业的特点，都是无尘的生产车间，相对受疫情的影响非常小，可能物流的因素会有一些影响，但是整体的基数相比其他行业基数效应小很多。

另外一个是市场情绪层面，经历过这一波调整到现在也是一个季度了，从1月中旬到现在三个月过去了，整整一个季度的调整还是不短的调整，从高Beta的行业来看这个幅度也不小，但是这个行业的景气度如果匹配的话，我觉得是可以看到未来的行情的。目前是一个相对确定投资价值的谷底，行业处于一个相对底部，投资价值凸显的阶段。

问答环节

提问者1：关于国外的疫情得到控制后的话，是否会对国内的半导体产业链产生影响？会不会有部分供给又会流到国外？谢谢。

艾小军：我前面说到的半导体产业的特点，我们国家整个产业链的完备性，这种可能性不排除，但是对行业的影响是微乎其微的。目前国内具备优势的这些领域里面，要流到国外的可能性更小。另一方面，我们每一次会议都会提到的，就是国产替代，尤其是在设备材料领域，在国内的市场份额的提升可能是更为主要的一个方面。我觉得从目前的主要半导体国家来看，还是围绕着东亚日韩为代表，国内的产业链优势短期这个可能性还是比较小的。长期来看，包括拜登在半导体芯片领域的新动作，未来这个行业长远的影响可能要从更长的时间来验证。

提问者2：关于现在半导体行业的估值您是怎么看的？它的流动性收缩下，市场对于半导体风险偏好的影响是不是可以分析一下？谢谢。

艾小军：其实估值上面，如果看绝对估值水平，大家可以看一下，我们的半导体主要公司，如果从指数的角度来看，这个估值水平如果是绝对水平来看，看起来还是会比较高一些。比如动态的TTM市盈率有接近20倍的水平，但是如果看未来的增速，我觉得这个增速去消化估值的能力是能够匹配的。现在如果在市场情绪比较好的情况下，我觉得大家会更有信心一些，短期就像这位投资者提到的一样，市场的风险偏好降低的情况下，相当于我们的估值会有一些压制。往前看，我觉得在市场情绪层面很难有一个估计，放在行业景气度，通过业绩的增长去消化这个估值，在市场一旦估值修复的时候，这种弹性还是会给我们带来一个非常可观的收益。

提问者3：关于您管理的ETF指数型基金，在更换标的和权重的设置上，您的依据是什么呢？

艾小军：我大致介绍一下，我补充一下前面关于估值的问题。我们提到的这个行业的估值，我反复强调的是在目前这个阶段，如果你去看它的动态或者绝对估值水平确实会偏高，实际从分位数来看目前也到了一个非常低的水平，这其实也是受市场风险偏好的压制。

关于指数编制的方面，我大致跟大家介绍一下。因为目前的指数通常都是管理、发布，包括维护都是指数公司来负责做的，指数公司发布这个指数有几类，一类是根据一些行业或者主题来选择，因为我们更多的是参考国外的市场成熟的经验来编制，比如按照流通市值加权，然后选取成份股，按照流通市值加权反映整个市场或者行业的表现的指数。另外一个，我们基金管理人也会根据自己对一些行业或者主题，甚至一些策略的观点来自己研发指数，然后委托指数公司去发布，这一类叫定制类的，这种定制类的指数发布以后，主要的编制方案提交给指数公司以后，日常定期的调整都是由指数公司根据编制方案来进行调整的。

比如芯片ETF（512760）这个指数，我们的指数公司是中华证券交易服务有限公司，它们委托给中证指数公司进行维护，这个指数最早是我们委托给它们定制进行编制的，我们当时也是为了综合地反映半导体芯片整个产业，包括材料、设备、设计、制造、封装测试全产业链的公司二级市场的表现，所以这个成份股都涵盖了这些细分领域的主要上市公司。

在定期调整的过程中，指数公司根据我们的编制方案，一般是行业内的主要的都是半年调整一次，里面有调整的规则，比如是目前证监会、交易所也发布了一个指数的指引，首先是上市资本市场满一年以后才会纳入到我们的备选样本空间，然后再根据交易市值、交易成交量情况，还有它的收入贡献度的情况，然后去选择符合条件的公司进来成份股。指数公司把这个成份股初步筛选以后，也会发给管理人，征求我们的意见，我们会把一些认为应该纳入进去的公司，包括板块的公司提出建议给指数公司。

这应该是比较详细地介绍了目前指数类产品的成份股调整和编制的过程，不知道大家听明白了没有。简而言之，就是指数公司根据编制方案提出调整名单，也会同时征求我们管理人的一些建议，最终确定调出的清单。这是我们大部分的指数的编制方案。有一些宽基类的可能以交易所更为主导，更多的是指数公司确定，还有一些专家委员会提出一些建议。

提问者4：您可否再介绍一下您管理的ETF和同类型其他的半导体ETF主要的区别在哪里？谢谢。

艾小军：其实我刚才已经提到了，芯片ETF（512760）反映半导体芯片产业的，当时这个指数名称都是叫半导体芯片产业指数，包括的领域是整个产业链的，包括材料、设备、设计类的，目前设计类的占的比例会更高一些，也有一些新的，尤其是在未来，中国的国产替代加速进程中，我们的材料和设备这类公司会有更多的机会，这可能跟一部分其他指数有一些差异，相对来说我们涵盖的面会更广，能够比较全面地分享国内的半导体芯片产业的发展壮大的机会。

    近期其实跟大家交流的频率也比较高，今天也是总结性的跟大家再一次的交流。芯片ETF（512760）应该是比较好地把握了这一波国产替代加速的行情，近期由于这个市场的风险偏好或者货币政策环境所带来的短期调整，我觉得不改这个行业景气度的趋势，近期的调整我觉得也是值得大家通过各个方面分析，把握这个行业未来几年的高速成长、高景气度投资的机会。我今天跟大家的交流就到这里。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

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