【季报视点】预计年内债市走势稳定

一季度债券市场走势振幅较大。2020年末，为确保跨年资金面的稳定，央行向市场投放流动性。本年度初，央行虽回笼资金，但市场参与者做多情绪积极，资金面整体仍呈宽松态势。至1月中下旬，随着央行回笼资金的态度进一步明朗，资金市场骤然紧张，回购利率飙升，现券收益率出现较大幅度上行，市场参与者由多头思维切换至空头思维。临近春节长假前，央行逐步向市场投放资金，投资者情绪趋于稳定，回购利率走稳，现券价格止跌。春节长假之后，央行的公开市场操作逐渐精准化，资金市场出现供需平衡的状态，回购利率走势稳定，市场参与者情绪进一步稳定，现券价格震荡中缓步上行。但出于对信用风险的关注，投资者仍偏好高评级信用债，市场信用利差拉大。

本产品年初对资金面的预判与市场实际走势较为接近，于年初压降了组合的杠杆率，以降低产品净值的波动。春节长假后，本产品在杠杆策略上较为谨慎，主要原因是：1、从央行的态度分析，其向资金市场大规模放水的可能性不大，预计全年资金市场基本上呈平衡状态，实施高杠杆策略的条件并不充分；2、信用市场仍存在不确定性，对资金市场构成潜在的不明朗因素，对高杠杆策略构成潜在的流动性风险。基于此分析，本产品于春节长假后采取了低杠杆的策略，同时在持仓结构上加大了利率债的比重，将追求确定性放在投资策略的首位。

展望后市，考虑到当前实体经济仍需要长期低利率环境，因此预计国内货币政策的方向不会改变。虽然近一时期美债收益率快速上升，但中美利差仍高于历史中位数，对国内货币政策的影响极为有限。而随着美元升值，大宗商品价格上涨压力将有所缓解，国内通胀预期将进一步弱化。整体而言，预计年内债市走势稳定，收益率不具备趋势性上行的条件。

目前本产品持仓以短期利率债为主，杠杆水平较低，无论是调整持仓结构还是调整杠杆水平均较为便利，在操作上处于比较主动的状态。在后续操作中，本产品将持续关注政策面和资金面的变化，寻找合适的实际进行操作。同时，本产品将持续做好信用风险研究工作，将信用风险的防控作为本产品的重中之重。

风险提示：

本文数据来源于《凯石澜龙头经济定期开放混合型证券投资基金2021年第1季度报告》《凯石沣混合型证券投资基金2021年第1季度报告》《凯石湛混合型证券投资基金2021年第1季度报告》《凯石岐短债债券型证券投资基金2021年第1季度报告》。本文不构成任何法律文件。本基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者投资基金时，应认真阅读相关的基金合同和招募说明书。请根据您自身风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的产品。投资有风险，选择需谨慎。