何昕 九泰基金

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导语:查理芒格告诉我们,在投资之前,首先要明确能力范围,如果没有真正弄明白“能力圈”在什么范围,那么将会是一件很危险的事情。

其次要明确竞争优势(内部+外部),一个企业的竞争优势是该企业的“护城河”。持有这种观点的查理谨慎的权衡那些长期围困大多数公司的“竞争性毁灭”力量。所以他和巴菲特总在努力识别而且只购买那些有很大机会击败这些围攻力量的企业。

与此同时,还应当保持独立思考的能力,寻找安全边际。用探究事物本质的态度,跨学科、多领域去培养自己的眼光。查理同时表示,“人们需要找出一块特殊的能力领域,然后把精力放进去。如果一个人确实有能力,就会非常清楚自己的能力圈边界在哪里。没有边界的能力不能称之为能力。”所以,在成长过程中,我们应当善于应用SWOT模型,阶段性复盘自己,判断自己的优劣势及能力圈范围,这将会对我们处理问题起到良好的辅助作用。


九泰行业优选混合基金经理何昕,在今天的访谈中,着重强调了一个适当的、动态的能力圈对于基金经理的重要性,我们一起来看下。

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何昕投资心得分享:

1,动态扩张自身能力圈,不做自己不懂的投资。

2,选择出好标的的核心要素是精准把握影响其未来前景的外生长期趋势。

3,在海量信息噪音干扰下,基金经理很容易陷入短期视角。

4,投资基金是长期的事,基民可能是不需要太担心市场的一个群体。

您如何看待自己的能力圈


能力圈这个概念是很重要。一些知名经理人都说过,要在自己能力圈之内做投资。相比之下,我更喜欢:不做自己不懂的东西。为什么我更倾向于这样说,因为如果只是坚守自己的能力圈,那么随着时间推移,能力圈的范围或许就不再扩大了。

而且这么说也有点保守主义倾向,因为能力圈是动态变化的,通过不断努力,能力圈范围是可以变大的。如果不持续保持学习热情,那么很有可能越来越多的行业都会移动到你能力圈范围之外。

企业、行业、时代都在不断变化和进步,你不能固守,因此我不倾向于上述保守主义的说法,我更希望的是做到不涉足自己不懂的东西,这样来看,这句话就没有错。至于我个人的投资能力圈,其实也是本着对投资人负责的态度,不断地去完善、发展它。

从自身来说,我的能力圈从以前的成长股扩展到现在以成长股为主,部分价值股为辅;从单纯的自下而上到以自下而上、自上而下相结合的方式。也就是说,现在我可以用自上而下的思路来加强选股的效率和准确性,再用自上而下与自上而下相结合的方法,去提高胜率,降低赔率。行业上,我对高成长个股比较关注,像环保、新能源,包括电动车、光伏锂电池这些概念。随着阅历加深,我的能力圈逐步从传统行业过渡到高端制造、消费品和医药...甚至白酒,我也能把握它的基本规律。

总的来说,目前我在判断行业景气度方面有较大把握,我把对景气度的判断作为一种投研的艺术,我认为自己在行业间景气度,行业优势的比较和判断上是有一定经验的;对自己在选股方向、赛道判断和行业研究方面的能力也是比较有信心的。目前我的能力圈开始扩展到对宏观的把握上,通过宏观研判,我能看到行业中更多涉及面。总之,随着时间推移,我个人能力圈是在逐步扩大中。

用一句话概括

您认为自己是否是“全能型”投资选手?

日常投资中,您如何排除“信息杂音”?


对我来说,“全能型选手”其实是一个贬义词。因为从世界范围来看,投资的发展历史将近小100年,在这其中,中国的投资历程也发展了几十年。大家都普遍认为,全能型选手是对一个基金经理的最高评价,但其实全能型,可能代表一无是处,并没有特别擅长的东西,所以我觉得这不是一个很好的词汇。至于我自己,我觉得也不是“全能型”选手。可以这么说,我是以高景气成长性投资为主,并且在能力圈上,不断追求进步的一个选手。归类上,我觉得自己可以归为以高景气度为基准的成长型投资风格。

在筛选信息这方面,我觉得自己现在还没处在一种最优秀的状态。比如工作中,我会首先关注长期、外生的变量,再去跟踪短期事件。我会看研报,看不同投资者对它的判断,然后是公司新闻,以及各方的点评与舆情。

这里面的核心要素是看重外生长期趋势。这是什么意思?就是说这种外生趋势是不会被其他因素所左右的,一种长期来看都不会被轻易改变的趋势。像消费升级、科技进步、环保等,这些关键词是一个大的外生性变量,就是我们常说的趋势。这个趋势不会因为经济下行、经济周期循环就停止,也不会因股价波动就停滞,而是长期、外生、不断的一个发展趋势。

在这个基础上,如果判断行业的成长是一个长期外生的变量在主导,那么其中的信息噪音就可以比较好排除,只要这个信息没对该行业外生长期趋势产生重大影响,就不会改变我对整个行业发展的看法。若该消息一旦让行业外生发展趋势发生变化,这时候我就会去把行业重新梳理一遍,重点再进行研究。

您一直看好赛道选股

新能源、光伏这些行业景气度您怎么看

今年最看好哪些板块?


可以这么说,现在景气度已不是我作为选股的第一因素了,但我对行业景气度的判断依旧存在。比如我认为白酒、新能源目前依旧高景气,虽然不代表处于最景气的阶段,但这些景气的赛道也或是股价最能涨的赛道。目前哪些赛道适合投资,需要综合判断,核心要点是,去观察哪些行业的长期趋势没有发生本质变化,包括周期成长类股票也是一样。

比如随着宏观经济复苏,PPI、通胀上行,这些都会影响白酒、新能源这些赛道的景气度,这些因素虽然会使这些板块的业绩向好,但不一定就会使之成为全年表现最好的行业。因为就我个人的观点来看,目前没有明确的赛道是可以被显著看好的,如果有一个,我个人认为是高端制造。高端制造这个领域,目前景气度可能不是最高,但发展前景相对更有潜力。当然还有一些其他赛道,我也比较看好,由于它们股价过高,投资过于拥挤,当前有泡沫,要等消化了估值再说。

我认为,如果非要说今年机会比较大的板块,可能还是高端制造。若把股价、投资收益率也考虑进来,大概率是这个行业。像比亚迪它造车,它也算高端制造对吧?比如目前A股最出名的是白酒,但如果你拿到全世界范围来看,不管是经济学家还是工商界人士,甚至普通老百姓,大家提到中国不会说白酒最牛,大家不会这样说,因为目前大部分人觉得中国制造是最牛的。但其实你发现在资本市场上白酒表现得最好,虽然白酒是很明星的板块,但是目前市值占大比重的行业却是制造业。但另一方面说来,中国制造业比起白酒,品牌影响力确实不够,而且有的人说国内制造业护城河不够宽广,不构成长期增长趋势,也确实是这样。再比如,新兴领域、腰部企业,这些行业与方向都经历了大幅调整,目前估值十分合理,并且业绩增速保持高位,股票性价比不断增强。以当前的时点与价格来看,该类资产的风险收益比很高。

短期吃干榨尽终究是要还给市场的。在中国这种情况下,如果再不去关注制造业的投资机会,我觉得是说不过去的。其实制造业细分领域中,还有很多没有被关注到的板块,比如说国内装配式建筑里,就有估值非常合理的个股,关注的人也不多。也许这类个股,它的股价不会暴涨暴跌,可能一个月也就涨2%,就说涨涨跌跌一个月,回过头来发现它涨幅还是只有2%。但是当视角拉长来看,或许它在三个月中不知不觉已涨了不少。在这个阶段中,可能你每个时间段都发现不了特别好的上车机会,因为连事件催化都没有,但是等待较长时间段之后,却发现机会早已经走完了。

所以在一开始,你要去分析,它的业绩是否有水分,是否是由业绩慢慢支撑所带来的股价上行。比如说导航领域,也有些个股估值很低了,然后增长、景气度各方面也不错,是值得关注的。举个例子,高精度导航细分领域,我们开车用导航是民用级别,是低精度的。但如果说你要在军用或者农业上用到的厘米级,它必须要使用高精度导航。

高端制造的定义还可以继续扩展,其实动画、影视类个股乍一听好像是传媒行业,其实并不是,它应该属于制造业,因为你像在好莱坞,电影是成体系的工业——film industry,其实这是一个广义上的制造业,布局这些行业的龙头,目前来看是不错的。

最后,要去分析版块、个股估值,去看它股价有没有被泡沫化。在范围上,我觉得高端制造这个词相对广泛,什么都能囊括进来。像光伏,其实也可以算作其中一个细分领域。关键在于发掘新的投资机会,你像医药、高端制造业、农机、硅料和硅片,这些高端制造子领域的景气度很高,但是由于已经有很多人去看,去关注,所以好的机会差不多已被挖掘光了,我们应该做的,是去关注那些还没有被人所发掘的投资新天地。

在投资中,您一般是如何建仓的


关于建仓,一般我会等待合适的价格,性价比,以及一个合适的时间和空间。空间指什么?举个例子:某只股票,它预期收益率20%,也比较看好,由于目前价格没有安全边际,即使我给它的中心目标价往上还有20%涨幅,也不会去碰,但它股价下跌的话,我则可能会相机买入。

某天大盘突然不好,或者说该公司出了负面舆情,它股价可能往下跌10个点,这时我的收益预期就大幅扩张到了30%,之后股价再往下跌的空间就剩10%了,这时我会买入,这就是股价空间的概念。用一个词来概括,就是盈亏比小于预期收益率,因为性价比这个东西太模糊,我更愿意把它放到不同的市场环境中去判断。


再比如,我认为某个因素将使得一个行业过渡到不景气时期,那么它未来在基本面上就不会有强劲的表现。虽然价格到位了,但我也可能会选择继续观望,等淡季过去,股价处于长期震荡或横盘阶段,再择机买入。择取空间见机行事,相机而动,盈亏比是其中最为关键的因素。

对于目前这种震荡不止的市场环境

您对基民有什么好的建议?


我认为是这样:买股票、理财和买基金有很大不同。买股票的话,震荡幅度比较大,需要好好进行研究才能投资,考虑周全才不至于出错。如果所投资的票确实出现了基本面的重大问题,就需要及时做止损决定,而且这是贯穿于投资始终的事情。

基金它是一个长期持有的东西,且基金经理是相对专业的投资者,会随着市场变化做出相应调整,因此我认为基民是不需要太担心市场的一个群体。

因为我理解,投基金本身是一种长期行为。大部分基金每天也就涨跌几个点,不像股票那样波动大。比如现在创业板、科创板的新票,第一天是不设涨幅的,后面都有最大20%涨跌幅,因此相比基民,股民可能更需要担心未来市场的变化和走势。

如果涉及了其他投资品种,像期货,甚至比特币,或投资中加了杠杆,那就更需要担心市场环境了。我建议基民在投资中还是着重去把握市场大的、长期的节奏,关注自己所持有的产品,回到自己对所选基金经理最初的判断上:你对他管理的产品长期表现到底有没有信心?有的话建议坚定持有。因为我觉得,一个投资选择,最终还是看在大方向上的把握坚不坚定,如果你坚信自己的判断没有错,那么市场短期的震荡,我觉得都不用太去关注。

您认为九泰是怎样的投研文化

九泰投研平台

给基金经理最大的支持在哪里


九泰是一个年轻的公司,这样一个年轻的公司,在短短几年时间中,就形成一种自身比较成熟的投资体系和框架,我认为做到这点是非常不容易的,也是比较超预期的。总体来说,九泰的投研氛围和文化是比较包容和开放的。


你像我们公司刘开运以做成长投资为主,刘心任主要擅长做周期,林柏川是长于低估值消费,袁多武是做低波理财型产品…九泰的投研平台对于每个人的投资理念和价值观都非常开放、包容,而且在平时的相互沟通中,投研平台的整合也实现了我们每个人能力间的相互补充。这是九泰文化多元的一面;另一方面,九泰投研文化中,也有很大的共性,那就是大家都注重长期价值,可持续、可传承的投资价值,这是我们九泰投研力量一致的价值观。

比如对行业、宏观经济、自下而上或自上而下,这些传统投资方法论在进行定义的时候,都不能进行简单划一。我之前也提到一个词叫全天候,像九泰天宝就是全天候管理,这是我的主要管理风格,每个基金经理都有所不同。但在九泰大的投研框架平台之上,我认为大家也有一致性,就是对长期价值的坚守,准确定位自身能力圈,决不做自己看不懂的投资。

无论自身能力圈怎么变化,市场环境怎么变,我都不会做自己看不懂的东西,择时如果做不了我就不择;选股选不出来,我就不选,坚决不做超出自己能力范围之外的事。坚持原则,这也是九泰投研平台价值观一致性的体现。

九泰投研平台对基金经理最大的支持,是一种尊重和包容,就是它能包容你在短期决策上的一些“失误”,因为基金净值总有波动的时候,产品表现也不可能随时都非常完美,作为基金公司本身,它不会过多强调基金经理的短期行为,或者说不看重基金经理的短期业绩排名,这点我认为是非常关键的。

从长期来说,其实就是公司对基金经理的一种尊重,对基金经理投资理念、策略的一种包容,这种包容对你进行自身成长也是非常有帮助的,这点我认为就是平台给予的最好支持。

作为基金经理,您在生活中有什么爱好


其实是这样,我回家也都在听电话会议看报告,我对自己的定义是属于工作狂类型,我比较喜欢沉浸式的工作状态和氛围。如果非要说爱好的话,我会去跑跑步。比如一次跑5公里,大概每周2-3次。除了跑步之外,我还会冥想+听音乐。

因为跑步、冥想这些,非常有助于我把握整理思绪,是一种放松的活动。投资中,作为基金经理其实很容易陷入短期的思维模式,因为在海量信息噪音干扰下,投资者很容易陷进去。再加上股市波动,会扰乱自己的心绪,但在跑步或者静思冥想的时候,你会回归到一种真正无我的状态,把握住事物本质的核心,那些影响长期基本面的因素,会真正回归到自己所坚守的投资原则上来。

等梳理完繁杂的思路,我就会把一整套投资体系落实到具体行业标的上,这在我的组合上体现得非常清楚。而且我会去了解现在最重要的目标是什么:是要景气度,还是低估值;是牺牲波动率博高收益,还是控制波动,提高夏普率。

一旦公司出现黑天鹅事件,比如股价崩了,或者爆发负面新闻了,这种时候我会思考,哪些因素是我关注到的外生趋势变量,哪些不是?如果不是,那我应该如何继续坚持自己的投资原则;如果是这样的因素,那应该如何去做出改变?这些都需要长期而深入的思考。

用作为基金经理,

您平时的压力大不大?


压力还是非常大。但是我觉得做投资,压力大应该是一种常态。另外我想说的一点是,现在基金行业比较喜欢给人贴标签,是不是?比如一提张坤、肖楠就想到白酒,赵诣是新能源等等...其实像我这种不太容易贴标签的人在市场上是比较不受待见的。

除非你回过头来看,投资业绩好像复合起来并不比别人差,波动率可能也比别人好,那么用业绩来说话,投资人才可能会相信你。我觉得,如果一定要适应市场“标签化”的品牌宣传模式,给自己一个标签,我认为我最可能是一个高景气成长型的投资选手。

因为大部分市场行情中,除了大熊市我可能保持低仓位以外,其他时候我都维持了较高的仓位。并且我拿的票,你可以看到,都是一些大盘蓝筹股,可能当前景气度特别不错的行业,我并没有跟风去投,也就说我是一个以高景气成长行业为主,辅以宏观判断的投资选手。再加上补充的话,就是坚守自身能力圈,不做自己不懂的事,保持长期一致性价值,这三点构成了我的主要投资价值观。

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