露露：大家好！感谢大家继续坚守在我们直播间，前几场直播呢，我们和大家分享了如何做投资，基金经理的观点，以及我们新发基金的分享，也感谢大家一直在直播间陪伴我们。

小艾：对的，今天我们连续5个小时的直播，给大家准备了满满的干货分享。最后一小时呢，我们也准备了一些最新的市场观察带给大家。2021年1季度收官，上投摩根基金维持了过去两年权益业绩的领跑之势。截至一季度末，近2年旗下股票基金算数平均股票主动管理收益率达到108.73%，股票投资主动管理能力在全行业可比的89家基金公司之中排名第三。此外，拉长时间维度来看，上投摩根基金权益投资表现持续优异，短、中、长期业绩均位于市场前列。根据银河证券排名，上投摩根基金近1年、近2年、近3年、近5年股票投资能力均排名全行业前1/3。

露露：公司整体优异的业绩表现背后，更有众多牛基的加持。截至一季度末，8只基金近2年收益在银河证券同类基金中排名前10%。与此同时，上投摩根基金旗下有11只权益基金荣获银河证券、海通证券、招商证券5星基金评级。

小艾：我们来回顾下今年以来的A股行情，以春节假期为界，2021年一季度A股市场经历了从牛市到熊市的快速切换，大家的投资体验经历了两级反转：春节前大消费、大科技等联袂上演“春季攻势”，节后则迎来“倒春寒”，前期强势板块大幅回调。整体一季度，上证综指跌0.9%，深成指跌4.78%，创业板指跌7%。

露露：尽管过山车般的市场的投资体验并不好，但相较于相关指数2020年各自的涨幅而言，一季度的调整仍然是健康的，也是每一轮牛市的必经之路。2007年、2015年和本轮大牛市途中上证综指均出现过数次超10%的回调。毕竟在本轮调整之前，创业板指数已经连续6个季度上涨，沪深300更创出了历史新高。

小艾：可以说“短期的回撤，是每一轮大牛市的必经之路。”所以我们认为，随着估值调整至合理区间，盈利增长有望成为市场的主要驱动因素。第一，我们从估值方面来看，截至一季度末，A股整体估值在历史中位数附近，剔除机构重仓的公司后，估值水平处于历史中低位，中证500估值分位数在30%以下。第二，从基本面来看，中国经济将步入复苏中后段，而欧美经济则逐步开始全面复苏。随着全球疫情逐步好转、经济复苏趋势明确，国内外政策均进入观察期，国内流动性或边际趋紧，但在通胀超预期前，政策难以急转弯，因此流动性大概率维持平稳略紧的格局。

数据来源：上投摩根，截至2021年3月31日。

露露：今年的流动性相对去年来说没有那么宽松，还是以稳为主，意味着估值难以进一步扩张，但复苏背景下盈利增长将成为市场的主要驱动力。在此大背景下，我们短期相对看好金融、资源品、制造业、可选消费等顺周期行业，因其行业景气向上，盈利有超预期可能。但与此同时，随着“十四五”规划的实施，中国经济正在向高质量增长转型，科技、新能源、大消费和大健康等领域将是中长期确定性较高的投资机会，核心资产调整之后带来的长线布局机会值得重点关注。

小艾：具体来看，银行方面，国内国际双循环下，宏观环境趋势向好。叠加2020年初的低基数效应，2021年上半年GDP增长有望超预期，有助于银行资产质量持续修复，随着供需关系扭转，银行盈利能力确定性改善。有色金属方面，随着电动车销量超预期，欧洲和中国电动车需求共振向上，看好新能源上游板块投资机会，而受益于供给侧改革，部分基本金属板块也存在投资机遇。

露露：工程机械来看，行业景气度高，且市场对于明年的需求预期也将逐步明朗。需求带动下，预计全年相关产业增速明显。随着海外市场复苏需求有望大幅反弹，相关公司海外市场份额亦有望实现较大提升。新能源车，总的来说我们认为这个行业仍处于早期阶段，行业渗透率有较大的提升空间。此外我们可以看到更多来自终端真实需求，以及终端消费者认可的一些品牌的出现，这也使的行业发展和增长更具有长期性。在能源结构中目前同样占比不高的光伏，受益于可再生能源的“十四五”规划，也有望超预期。

小艾：A股核心资产的估值调整在过去几年也时有发生，但如果回过头来看，当这些核心资产调整后，最后仍会回归基本面。那些基本面良好的公司，最终受到的影响回过头来看是非常小的，其股价也会慢慢恢复。与此同时，对于基金产品净值的波动，以及对于基金的考核、评价，小伙伴们也应以更长远的眼光看待。今年回调较大的基金，很多都是过去三年、五年甚至是更长周期业绩非常出色的基金，市场的短线波动难以预判，但长期方向却相对确定。小伙伴们应该理性看待短期的市场调整，以更长远的眼光看待基金投资。

露露：对的，而且我们也能看到现在外资不断流入国内市场，从外资的角度来看，中国是一个大到不能忽视的市场，因为中国经济的长期增长率也是全球主要经济体中靠前的，对于外资而言具有长期吸引力。同时，外资习惯于用“望远镜”看中国市场，对于中国的投资倾向长期的配置。

小艾：我们说基金投资作为一种长期投资的优质工具，当市场出现波动或者在低点的时候，反而提供了较好的布局时机，所以小伙伴们不妨多点耐心和信心。对于当下市场，我们认为和前两年有两个明显的“不同”。首先市场基础不同。目前经济逐渐走出疫情影响，明显好转并进入增长轨道，当前总体基本面是向好的。其次流动性边际变化不同。随着基本面好转，未来的呵护政策可能会逐步减少，流动性会做适当的回收。而前期依靠流动性推动的投资品种会被纠偏，偏离长期均衡估值的公司也会有回调，均属正常。

露露：所以在这样的背景下，哪些板块的机会值得我们去关注？我们认为更多还是要回到投资的本源：找出盈利增速较快、而市场未能对其准确定价的公司。寻找投资机会的时候需要非常重视我们所处的社会正在演变的中长期趋势，看到时代动力的方向。

小艾：从这个理念出发，我们对未来在提升环境、提高效率、改善民生三大领域中能发挥领头作用的公司都非常看好。如可再生能源和节能减排企业，又如科技赋能的先进制造业，还有智能化的终端，从手机到家居到汽车到万物，以及很多能提升我们生活品质的公司。抓住大方向，追寻有价值的领域，再选择有潜力的未来行业领头羊，做到这两点，我们认为投资就成功了一大半。

露露：另一半就需要我们看清脚下的路，对于经济和市场短周期的变化也不能完全忽视，比如今年我们要关注到整体经济在变好，政策相对去年来说又偏紧，这种情形下低估值的品种性价比在提升，价格终将反映价值。所以虽说市场波动加大，但也意味着不同资产的投资吸引力在重新组合，这里面会一直存在机会。

小艾：克服焦虑和恐慌的必要途径首先是接受波动是市场的常态，许多为投资者带来高回报的公司过去都经历过多次大幅的调整；其次要了解自己能够承受多大的损失，最好是用长期不用的闲钱做投资。这样的好处在于可以不必过于关注短期市场波动，避免在恐慌中卖在低点，也不会因为资金短期内就要另作他用而无法等待所投资标的的价值发现；还要理性审视自己的能力圈，一方面对于不理解但又是市场热点的事物，要保持克制，有时候要做到“众争勿往”。同时积极拥抱变化，通过不断学习和思考来拓展自己的能力圈，尽可能明白自己所投资标的价值。

露露：也能尽量避免出现随波逐流，被市场情绪所带动这种情况。在现在这个位置上，建议大家放平心态，今年虽然可能不容易有一个大的趋势性行情，但结构行情仍然继续，定投在当下市场也是一个不错的投资策略。投资就像播种，选择优质的种子种下，努力耕耘，长期坚持，做时间的朋友，才有可能有丰厚的收获。

小艾：摩根资管近期发布了对二季度市场分析，随着多个成熟经济体展开新冠疫苗接种计划，全球经济有望逐步恢复正常。与此同时，各地继续推出大规模财政支持措施（美国尤甚），加上油价上涨，令投资者将关注焦点转向通胀上升的前景。市场担心央行可能需要比预期提早撤回超宽松货币政策，促使长期政府债券收益率上升，收益率曲线趋于陡峭。我们认为短期内总体通胀可能上升，但经济增长的利好作用应大于物价上升的负面影响。况且实质收益率仍处于较低水平，债券收益率上升相信并未对增长前景构成威胁。上投摩根为摩根资产管理在中国大陆的合资公募基金公司，本公司与股东实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金资产的投资运作。

露露：可能会在未来一至两年影响固定收益资产的配置。我们认为投资者将要把重点放在短期固定收益工具，以减轻收益率上升的负面影响。随着企业信用息差重返疫情前的低水平，息差收窄带动债券价格上升的空间已经有限。

小艾：在这环境下，票息和收益率将是抵销债券价格下行风险的另一关键。高收益企业债券及新兴市场债券继续在资产配置中发挥重要作用，有助创造收益机遇和管理整体投资组合的波动率。尽管政府债券收益率上升触发股市走势波动，我们对未来一至两年的市场前景保持正面展望。

露露：我们认为，通胀及债券收益率从低位上升与经济及企业盈利复苏的情况相符。不过，未来市场可能出现板块轮动，因为过去当收益率上升时，往往对金融、原材料、工业及可选消费等周期股有利。投资者可考虑扩大行业配置范围，而不应只集中在科技及医药范畴。这也意味着，欧洲、东盟及和新兴市场（除亚洲）的表现可能从后赶上，因为这些市场都拥有较大比重的周期性行业股票。

小艾：当然，二季度还是有一些潜在风险。公众对新冠疫苗的信心，以及疫苗的分发进度，将会影响各地经济复苏的步伐和次序。新兴市场仍然较为脆弱，因为这些地区可能要等到2022年才有足够的疫苗生产。至于通胀及利率方面，美联储将要重建投资者的信任，证明通胀和过热风险受控。否则，未来债券市场可能会进一步波动，并导致避险情绪升温、美元走强及新兴市场受压。

露露：由于全球经济先后从疫情中恢复，政策预期会有较大不确定性。今年全年来看，国内政策正常化是趋势，投资的关键是如何在估值修复的过程中，找到有持续的盈利表现、能看得清终值的公司。

小艾：可以从四个方面来看，第一，基本面：国内生产投资数据有望保持较强的复苏势头，制造业投资受益于内外需共振。第二，资金面：随着全球疫情逐步好转、经济复苏趋势明确，国内外政策均进入观察期，通胀超预期前，国内政策难以急转弯，流动性大概率维持平稳略紧格局。第三，政策面：国内政策平稳，海外政策预期分歧较大。第四，估值：目前A股估值在历史中位数附近，有一大半行业的相对估值处于20%分位数以下。

露露：一季度A股冲高回落，尤其核心资产波动较大，公募基金业绩也随之波动，令部分高点介入的投资者承受了较大的压力。投资有很多种方式，市场好的时候大家都愿意做时间的朋友。而市场震荡之时，很多投资人就想着择时，这都很正常。但回过头来看，还是那些坚持做时间朋友的投资人才能大概率赚到钱。历史看，优质公司的长期回报出众，短期的高点回过头来可能只是山腰或者山脚。

小艾：投资机会看，跟前两年相比今年大概率会相对平淡，更像是中场休息的一年，大家一定要有耐心，既不用失去信心离开市场，也不能想着快速获利。在现在这个位置上，市场不确定因素仍在，需要我们耐心等待，边走边看，保持平常心，等待机会和变化。如果我们眼光再放远一些，在低位勇敢进行逆向投资，长期来看，仍然有较大概率是可以获得合理回报的。

风险提示：投资有风险，在进行投资前请参阅本基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件。本资料仅为宣传用品，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证。上述资料并不构成投资建议，或发售或邀请认购任何证券、投资产品或服务。所刊载资料均来自被认为可靠的信息来源，但仍请自行核实有关资料。观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。投资者应充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获取收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

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