Q：对未来A股市场有何判断?有哪些不确定因素需要注意?

A：今年的A股市场震荡频次高，但后续震荡的幅度未必大过最近这次。从头到尾的涨一年的大板块机会不一定会有，总体还是结构化行情。由于当年利率中枢同比去年是上升的，所以对估值的容忍度也在下降。结构的亮点在哪里取决于基本面谁更好，比如最近几个月的周期行业，其盈利增长上调幅度明显大于其他行业。策略方面，将投资范围适当扩散、配置适当均衡，常做性价比比较是我们要时刻注意的。今年影响市场的因素比较多，政策的微调也可能比较多，可能会造成短期波动，这些需要密切关注和评估。比如经济增长的强度、通胀的高度、金融风险的情况、房价控制情况、美国回收流动性的时点，这些都会不同程度地影响国内货币政策，需要评估是否超出我们现在的预期。当然，经济本身的基本面也需要重视。

Q：如何看待资源股现在被市场重新关注?

A：资源股与经济需求变化密切相关。依托我们自上而下的总量视角，从我管理的产品季报中也可以看出，我其实从2020年三季度就已经积极布局顺周期板块。受益于国内经济修复带动的上游补库存，化工、有色等行业迎来景气反转，产能利用率上升、涨价带来的业绩弹性令相关板块从去年三季度以来都有不错的表现。近期资源股关注度持续上升主要还是因为大宗商品价格大幅上涨，其原因源自需求端的变化：海外经济逐步复苏，全球需求改善共振；供给端未能如期恢复，供求出现阶段性错配，导致商品价格大涨。从数据验证来看，国内PPI同比增速也在1月全面转正， 后续还将持续上行。

目前看，资源股的需求改善逻辑还很通畅，国内可能几个月后会达到PPI顶点， 但海外的需求还可持续，我们也要继续观察美国财政刺激计划的落地情况；而从供给端来看，尽管随着海外疫情缓解，上游生产也会慢慢恢复，供应能力加大；但国内对于碳中和目标的落实措施可能会一定程度上压制国内资源行业产量的增速。所以，在近期，资源股的基本面还是比较强劲的；如果要看持续性，主要关注供求两侧是否分别会有超预期的因素。

Q：如何看待以白酒为代表的基金抱团股未来的走势?

A：机构基于相似的选股标准选择了一批公司形成“抱团”现象，这个抱团的紧密程度会由于对市场系统性风险预期的变化而改变，也会由于对核心资产的判断分歧而出现松动。我们判断，如果说春节后基金重仓股有变化，那大概率来自于前者。而后者导致的变化，主要看核心资产基本面有无趋势性的变化，这个通常不会是整体性的，而更多地体现为个股或者细分行业。比如消费板块的某些细分领域，随着行业消费升级、品牌集中化的趋势，头部企业的经营确定性越来越强，得以实现盈利和估值的“戴维斯双击”，才成为基金集中持仓的主要对象之一。一方面是流动性充裕、无风险利率下行环境下该类公司最易用长期模型去估值，从而得到高估值；另外一方面是盈利确实在稳定增长。当前环境下，第一个逻辑阶段性地被破坏，因为利率中枢在今年是提升的；第二个逻辑并没有改变。所以，从这个角度来说，我们相信，当这些企业的估值下降到合理水平之后，基本面会对股价形成支撑。

但倘若机构集中持股的公司出现了公司经营的趋势性恶化的话，它就会被剔除出核心资产，可能需要很长时间才能重回机构的持仓对象中。

Q：中国未来10年最有价值的资产是什么?

A：从大类资产来看，权益资产是我们最为看好的。随着企业盈利的增长，A股市场的隐含回报还有望上升。未来10年中，中国权益市场将依托于中国经济的在全球范围内的较高吸引力，持续带来结构性投资机会。中国人口数量和质量支撑起来的巨大市场，对于消费、制造和科技创新领域形成了深厚的腹地。基于此，我们可以持续挖掘符合人口变迁、技术变革等中长期时代特征的行业性机会，最有价值的方向一定是未来有巨大爆发和具备持续性的方向，包括新能源汽车、光伏和储能、智能家居、智能汽车、创新药和医疗服务、高端制造业等。

Q：医药行业怎么看？

A：从中长期来看，对于核心资产中的标的，仍然维持看好，在公司基本面未发生变化的前提下，股价的波动来自于宏观环境与市场因素导致估值波动的影响。经历近期回调，市场逐渐回归相对正常化的状态，对于市场长期健康平稳发展也是有利的，也给予我们以较合理价格买入优质标的机会。我们认为，站在当前时点，与创新相关的CXO（研发外包）、创新药、创新器械、医疗消费品领域，是非常长的赛道，具备良好的发展前景。

展望后市，医疗板块的长期发展前景仍然值得期待。去年席卷全球的新冠疫情，促使很多医疗企业迎来融资新高，且组织能力得到更快速的整体锻炼。在此背景下，未来十年全球医药产业都有望处在创新迸发的过程中。而在医药创新产业必备链条中，中国的资金、人才及技术资源目前都相当充足，有望形成长远的竞争优势。随着国内部分龙头公司在全球市占率和地位的提升，以及资产扩张的大步推进，未来国内医药龙头公司将有望逐步追上全球龙头。

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