一季报分享（三）

继续和大家分享一下一季报中经理们的精彩观点：

焦巍：我们的组合在一季度经受了大幅冲击和回撤。这一情景的到来与否在情理之中，到来的方式和节奏则完全在意料之外。市场再一次展示了自身的风云莫测和估值过高的风险。其实不妨将这次冲击视作一次检验组合抗击黑天鹅事件的良好机会。

主要操作，在年初确实感受到了组合过热的风险，做出的主要调整是精简个股，寄希望于把仓位集中在最有基本面的公司上去，同时希望能用时间换空间的方式完成调整。但事实证明面包掉下来永远是有果酱的那一面朝下，最被认可的公司在群体效应下最为脆弱，被减持的一些小公司反倒表现的更为抗跌。我们再一次见识到了中国市场巨大的羊群效应。这是本基金回撤较大的一次短期波动，在回撤中管理人更一步加强了对优势公司的持股集中度，同时增加了对新消费领域如智能服务、草本植物药妆等行业龙头的配置。

存在的疑惑，到底在持有的优质公司估值明显过高，并判断有一些性价比投资存在机会的时刻，要不要减持优质公司？我们参阅了很多优秀投资人的心得，却没有得到答案。其实这在本质上是应对危机和波动的问题。对于优质的公司，主要的投资机会就在于等待危机。大盘的危机、行业的危机、公司的经营危机三种形式中，第一种最不需要担心。第二种和第三种则需要加以研究和判断，并决定是否为战略机会。对于波动，我们则确实无奈。权益类资产相对于其他大类资产，优势的核心竞争力就在于长周期视角下优异公司收益率远超其他资产。但硬币的另一面则是其伴生的波动率较大。在估值过高时减持会有效降低波动率，但拉长看则很可能是对收益率的损失。

下一步，我们对优质公司的坚定长期持有不动摇，不会因为价格和安全边际因上涨减弱而考虑有性价比的二线资产。我们较少做主动的仓位选择，更绝不参与所谓的风格轮动。

谢治宇：一季度国内疫情得到有效控制，经济仍然延续复苏状态，海外部分国家新冠疫苗快速接种，疫情有所缓解，货币政策方面，国内保持灵活精准、合理适度的稳健货币政策，A股灾春节后出现了一定幅度的回调。其中表现较好的行业有钢铁、电力及银行等板块，而国防军工等行业表现较差。

本基金报告期内股票仓位变化不大，继续坚持自下而上精选个股的操作理念，持续关注具备核心竞争力的优秀公司，平衡好公司短期估值与长期价值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。

今天就和大家分享这两位基金经理的观点，我认为焦巍在第一季度季报中的看法是所有季报中最精彩也是最诚恳的，我只是摘录了一部分，还是希望大家能打开季报看看原文，真的是一次很好的学习。

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