个股选择和细分行业动态

石油石化：涨价可能告一段落，等待预期兑现

全球复工下行业需求端可能继续恢复，但价格（商品价格和股价）反映预期已经较为充分，整体边际下调配置建议。我们在上期配置中提出，全球“错位复苏”下周期品整体的供需结构仍然较好，但也提示尽管原油产业链的需求端有望在较长时间内受益于全球复苏并保持强劲，但供给端的波动可能会导致价格出现波动，投资者偏好带来风险溢价的下跌也会带来油价短期的不稳定因素。

尽管在长期来看我们认为油价仍然受到全球复工支撑，同时国内政策将支持产能扩张，但在二季度我们认为当前的市场预期可能已经较为充分，当前的价格若无法得到去库存的支撑，一季度5-10美元/桶的供应风险溢价可能会回落。EIA预计五月美国页岩油产量将增加至761万桶/天，也将在一定程度上缓解目前的供需错配。随着需求侧复苏交易逐渐接近尾声，价格走势偏弱。另一方面，行业整体的盈利结构相对仍然较弱。我们边际下调石油石化行业内各个子行业的配置建议。

油气开采

我们认为油价对于油气开采行业公司的表现有直接的提振作用，包括资产的重估以及盈利预期的整体上调，我们认为当前的油价已经来到均衡水平附近，大幅上涨的可能性较低。从财务情况上看，我们认为油气开采公司2021年的业绩表现尽管相对于2020年肯定有所提升，但行业内多数公司是否能达到盈亏平衡仍然存在不确定性，主要受到开采成本限制，特别是上游业务较为集中的相关公司，而油价从50美元上升至63美元的过程中，石油石化指数已经录得明显涨幅，当前整体估值已经较为合理。因此，我们下调油气开采行业的配置从偏低配建议至低配。

油田服务与工程

在油价上行、国内油气开采公司增储上产的大背景下，我们认为油服行业受益于油气开采公司的资本开支增加的确定性较高，且整体盈利结构要显著好于上游开采行业。但考虑到当前石油石化行业整体复苏交易已经接近尾声，下调油田服务与工程的配置从超配建议至偏超配。

石油炼化

长期来看，石油炼化行业2021年的产能有望进一步提升，石油炼化的景气度可能依然较高，炼化企业盈利环比或持续改善。但当前的估值已经计入较多预期，复苏交易接近尾声，同时石油价格后续走势可能偏弱，我们认为石油炼化的后续空间可能较为有限。我们下调石油炼化的配置从偏超配建议至标配。

图表: 油气开采行业A/H股表现

资料来源：Factset，万得资讯，中金公司研究部

本文摘自：2021年4月22日中金公司已经发布的《行业比较与配置策略月报：局部热点新方向开始浮现》

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