4月27日,兴全明星中生代——兴全合泰基金基金经理任相栋做客直播间,与持有人面对面,深刻剖析了自己的投资框架以及对市场的观点,我们第一时间整理成文字,与大家分享干货。

如何获取超额收益的来源?

“世界一直在变化,股市也是整个世界变化的一种映射,无论是再优秀的基金经理,如果跟不上产业结构、经济发展背后的社会的大趋势的变化,是很难获取超额收益的。”

Q1. 任总管理的兴全合泰基金,在过去一年有非常显著的超额收益,能否与大家分享超额收益的来源是怎么做的?

A: 最重要的一个超额收益还是在个股选择这个方面。其次的话自己的心态相对比较平稳,这样在一些不论是个股或者是市场的涨跌波动里面,也能够获取一些超额收益,我觉得最重要的超额收益的话是来自于这两个方面。

一个人要持续的获取超额收益的话,其实是一个比较困难的事情,尤其是把时间拉长至5年10年,甚至15年20年。

第二,开放的心态和学习的能力,是非常的重要,因为这个世界的话一直在变化,股市也是整个世界变化的一种映射,无论是再优秀的基金经理,如果跟不上产业结构、经济发展背后的社会的大趋势的变化,是很难获取超额收益的。

第三,持续的努力,要去学习很多东西,然后不断的去学习,保持长时间的努力,我觉得也不是一件很容易的一个事情。

如果我们看整个股市投资,第一部分95%的股票本质上是一种买卖的能力,它比拼其实是对于一些机会发掘和把握的能力。这个市场里边不论我们看A股还是看海外的股市,我个人觉得90%以上甚至比95%还要多一点股票其实是这一类的股票。对于第二类的股票的,1%~ 3%的股票,其实我觉得就是比拼的一个是眼光,一个是耐心,要成为极度卓越甚至比卓越更加高一点的基金经理的要求的话,其实很大一部分体现在那1%~3%的股票的获取能力和耐心程度。以上的话,就是我对股票投资的问题。

Q2. 这两类机会在你的投资当中的一个分别占比是怎么样?

A:首先在我努力的方向里面,肯定希望能够越来越多的发掘1%~3%的股票,但是我们从客观的角度来讲,如何抓取这1%~3%的股票,更多的是从回溯性的角度来去做的,所以说1%~3%,我觉得是我一个持续不断的努力的一个目标。肯定是要把精力放在对于这3%的机会的抓取,方法论要不停的打磨、不停的进步。

但是同时作为另外一部分的话,我是作为一个基金经理的身份坐在这里,所有我的持有人的这种信托责任其实也是我沉甸甸的一种责任,肯定是希望自己的业绩能够相对的比较稳定、持续,这样的话就在95左右的这种机会的话,我觉得也是不可或缺的。

Q3. 您做投资其实也做了有五六年的时间了,那么在这个过程当中,你的投资框架是怎么样的一个迭代,包括这两年跟过去相比有什么样的变化?

A:基金经理能力圈的话,其实我觉得它也是一个动态模式。

我做投资之后的这种思想体系也是从做研究员那时思想体系的一种延续,如果是回溯我过去的10来年做研究员的过程的话,三四年的时间,我个人感觉还是做得非常的顺利,在顺利的背后的一个非常大最大的方法就是挖掘冷门的,但是未来有可能成为热点的一些方向或者是个股上去发展的机会,其实这种方法体系也非常大的影响到了我做投资的前几年,但是慢慢再经历时间的延续,你慢慢的发现挖掘冷门股的这种方法的一些弊端。

一方面,对公募基金经理来讲,基金管理规模其实是一个还是非常重要的一部分。如果要摆脱规模的束缚,自己的投资体系上需要一些进步。

另外在投资的可复用性、可复制性上,我觉得也是需要一些进步。我觉得在过去的两三年里面,自己在投资上确实想的也比较多,现在的话我感觉到了一个相对稳定一点的状态。

如何用周期的思维看待投资?

“从投资的角度来讲的话,这种周期的思维,对我们丰富投资的角度,是很有帮助。”

Q4. 刚刚谈到用周期的思维来看待投资,那您怎样用周期的思维去执行投资?

我认为要有批判的思维去看待市场和投资,当一个事物演化到突破边界时要勇于放弃。如果没有周期的思维的话,所有强的东西我们都应该去参与。所有强势的思维,强势的逻辑,其实在股权市场上反映的话是强势的股票、强势的风格,用周期的思维来看待这个问题的时候,我觉得可能给我们更多的冷静。

当我们回望过去的时候总是非常的清晰,站在当下的时候的话,我们就不断的告诉我们自己,在一股强势的趋势里面,要保持几分冷静。背后其实就是这种周期思维。对当下某些资本市场的现象,应该也是用相同的角度来去观察和思考。

Q5.您如何看待估值?

我个人的理解就是估值短期其实不是问题,就是一个股票30倍可以涨到50倍,50倍涨80倍,甚至可以继续的再往上涨。但从长期来讲,如果我们把这个时间拉长一点,确实高估值并不是投资的朋友,高估值意味着未来的透支,所以我觉得估值在我的投资体系里面是一个非常重要的标准。

Q6. 用三个词来形容你的投资的话,你就会选哪三个字?

第一个是逆向,不论是在个股还是在这个行业的选择上,对于市场的热点不是特别刻意的去追逐合拍、一定要融入到整个人群里面去寻求安全感。

第二个个股。我认为自下而上在我的投资体系里面占据的权重特别大。我也觉得自下而上的道路上自己可以精进的空间也很多,我也能够感受到自己这方面的一些进步。

第三个是均衡,整体来讲的话,我觉得我不是一个特别激进的人,不论是在买卖股票的幅度上,还是在行业配置上,确实没有哪个板块的配比全部特别高,甚至超过20%权重的行业我个人感觉都非常少或者是比较少见的。

Q7. 逆向往往其实对内心的考验是很强大的,如何能够做到逆向又同时做到相对的正确?

我觉得一方面投资是应该跟人的性格要有比较强的匹配,这种逆向的话其实也是我个人性格中的一部分,对于很多的东西会从反方面去想一想,考虑的东西也比较多,对一些市场主流的观点,我并不是为了逆向而去逆向,确实是从自己心里面会有一些批判和接受,所以我觉得这是我性格中的一部分。

第二,方法的话无所谓好坏,而是要看你在这个方法的道路上你的段位是什么样子,到底方法论精进到一个什么样的程度,执行达到一个什么样的高度,所以我就觉得在逆向的道路上,我能够做的东西也很多,未来需要提高的也很多。

Q8. 如何能够找到那些被市场忽视的机会?

市场永远是非常火热的,但是市场就像一个聚光灯一样,聚光灯下面的公司、方向、板块其实也是在少数,所以市场比作一个整体的话,大家特别聚焦的个股和公司永远是其中很少的一个部分。其实在过去的两三年的牛市里面,我们会发现真正火热的个股也就是在其中的1/10左右,对于90%的个股的话,其实是鲜有人问津的,或者是大家覆盖度不是那么高。

如何看待中国制造业的发展?

“中国制造业从自下而上的角度来看确实是蕴含着机会。”

Q9. 您是制造业研究出身,在这个行业当中,您的阿尔法一直是非常明显的,怎么去看待制造业在中国的投资机会?

第一,中国的一部分传统制造业,跟国外的竞争对手之间的优势,不仅仅是成本优势,是一个全方位的优势,是产品甚至技术上的优势。我觉得对这一类的公司,如果我们给个2年、3年或者5年的时间,他们成长是很确定的,本质上是一种市场份额和竞争力的非常明显的一个不匹配。

第二, 5年或者10年之前,中国鲜有哪一个行业或者哪个公司能够参与到一些全球的技术浪潮当中去。现在,无论是在新能源还是在新能源汽车,我们都能够看到一些企业加入到全球技术浪潮里面去。包括像AI的落地发展、新能源汽车、智能汽车等,中国现在确实有一批企业能够参与到全球的技术的浪潮里面去。

第三,在进口替代这个空间里面,中国的空间仍然很大。在未来的三五年里面,我觉得在一些关键的材料、关键的电子元器件里面,这种进口替代的空间仍然非常的大,确定性也非常的强。如果中国某些企业能够在这个方向成长起来,我觉得肯定是可以达到一个很高的市值。

所以我觉得当我们去看制造业出海,这种出海的话,一方面是像三一这种出海,也包括像家电公司的出海,甚至是游戏公司的出海,所以中国制造业从自下而上的角度确实是蕴含着机会。

Q10. 中国制造业从过去的诸如服装这样的低端制造业到如今新能源车这样的高端制造业,整个制造业升级背后原因是什么?

其实对于制造业的发展,很少出现跳跃式发展,绝大多数发展都是递进式的,从衣服然后再到一些简单的机械,再到关键部件。当然这两年提的比较多,像半导体,其实半导体仅仅是我们这种国产提升中的一部分,只不过是国家战略把它放在了整个生态市场的聚光灯之下,但是整个像国产机的空间也会很大,所以我觉得中国制造业的这种发展确实是由于我们的一个巨大的、统一的市场。

由于我们的企业家的精神,与人民的辛勤努力一步一步发展,现在发展成非常难得的巨大完善的制造业的体系。进而也不能够简简单单的用海外的制造业的投资方法去指导中国,因为我们的制造业体系要比他们完整的多,中间酝酿的机会也要比他们多得多。

Q11. 2021年的整个投资机会,您是怎么看待?

如果我们用两三年的角度来去看待A股市场,第一需要去调整我们的预期收益的目标,从我个人的角度,未来的一两年甚至两三年的,都是一个偏低的目标。原因就是我们为了应对这一轮疫情,全球的货币的宽松所带来的资产价格的上涨,在未来的两三年里面大概率是要经历一个还账期。看历史可能比较明显,为了应对2008年的金融危机,我们所抛出的4万亿其实是对资本市场的影响也持续了几年,我觉得这一轮疫情也有可比之处。

但我觉得从机会的角度,也可以体现比较明显的一个机会,过去的两三年的牛市,跟我们A股市场前几轮非常的相似。所以过去两三年它并不是一个普涨的牛市,仅仅是一部分资产的优势,相比于2015年甚至2017年市场普涨程度要小很多。

所以对于之前表现不是那么好的公司,其实也是有几千家,中间出现一个1%、3%、5%的个股都在两三年里面出现持续的超额收益或者持续的上涨。我觉得也不是什么特别奇怪的事情。

第二个方面我刚才也讲,不论是在制造业还是在整个中国的消费,其实它的韧性还是很强的。如果我们把时间稍微拉长一点,这些公司成长的确定性我个人认为也是非常的强。实际上我觉得这些公司也是机会。

Q12. 最近正好是刚刚过去的是世界读书日,有什么书可以给大家推荐?

第一本是我在投资上遇到一些问题常常想不清楚的时候,有一本书就对我有些启发。这本书是《物演通论》,是一个跟哲学相关的一本书。因为谈论一个基金经理的投资框架,所谓的框架它有一个稳定性,这种稳定性根基于什么?它其实根基于对整个社会的认知,你只有对社会的发展有一个非常框架性的稳定性的认识,你才能够去谈投资方法。投资方法其实是一个思想体系的潜伏的一个表现,所以我觉得对于一些哲学问题的思考,对于一个投资方法的稳定性的提高还是很高的。

第二本书是我想推荐的与投资相关的是《巴芒演义》,整体来讲,就从格雷厄姆一直写到现在巴菲特、芒格的投资生活或者投资思想史的一些演化,巴菲特、芒格对我们每个人的投资其实是都有比较大的一个影响。当然如果是用一个非常长时间的维度来去观察他们的一些投资的行为,我觉得可能我们对证据的认知方面还是比较有帮助。

风险提示

任相栋投研经历:2010年加入交银施罗德基金管理有限公司,曾任行业分析师。2015年1月-2018年6月担任交银施罗德先进制造股票证券投资基金基金经理。2016年10月至2018年6月担任交银施罗德经济新动力混合型证券投资基金基金经理。历任金鹰基金管理有限公司权益部上海权益总监。2019年8月加入兴证全球基金管理有限公司。2019年10月17日起任兴全合泰混合型证券投资基金基金经理。观点仅代表个人,不代表公司立场,且具有时效性,不作为投资建议仅供参考。

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兴全合泰混合A(007802)

兴全合泰混合C(007803)

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