核心资产短期面临估值修复，但长期价值不变

周奇贤

国投瑞银权益投资总监

国投瑞银开放视角基金经理

24年证券行业从业经验

2021年二季度市场展望

展望2021年二季度，新冠疫情及中美关系等系统风险逐步落地、全球经济修复渐见曙光，但地缘政治矛盾恶化、流动性大潮渐退等压力将会浮现。从全球视角来看，中国正面临百年未有之大变局，要聚焦中长期中国经济健康发展，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环新发展格局。

我们判断2021年的大势，上半年流动性收紧与盈利修复的预期差是震荡的核心原因；下半年，盈利超预期修复、十四五改革预期下风险偏好的抬升，将是指数向上突破原因。主要逻辑是盈利在上半年整体将符合市场预期，下半年在全球消费与制造业修复的共振之下，盈利修复有望超出市场预期。当前就盈利的节奏和方向上，市场对2021上半年盈利见顶不存在分歧，关键分歧在于盈利修复的斜率上。展望2021年下半年，不仅仅是疫情后的反弹，更是在疫苗推进、全球贸易环境的改善背景下的要素再次有效分配、需求有效释放的过程，全球经济将会走向深度复苏阶段。我们认为，2021Q3-Q4的盈利下行的斜率会弱于市场预期，全球化的盈利修复具有较强的韧性。

基金投资策略

我们认为A股上半年指数偏谨慎，风格会持续调整但并非熊市，由于通胀及利率上行，风格将偏向价值。在行业配置上，我们建议核心资产+周期+金融的均衡组合，精选估值合理，竞争格局持续优化的中大型行业龙头股，增配长期受惠碳中和及碳达峰的周期行业，拉高金融股的配置比重，等待半导体及新能源的配置机会，我们将循着三条主线寻找行业的配置机会：

1、从疫情中恢复的服务业：航空、餐饮旅游、金融、医疗服务等。从盈利弹性角度，关注：

1）受益于飞机供给增速收缩及航司集中度提升，供给结构优化的航空。

2）恢复趋势明显提速叠加消费回流的影院，景区和演艺。

3）盈利冲击最大时段可能已经过去并且估值修复空间大的银行；疫情解除后低基数及开门红以及受益于长端利率上行的保险。

4）受带量采购影响较小的医疗服务。

2、构建双循环体系下的制造业：高端制造链条、优势出口链条、化工及工业金属。构建双循环体系需要内部和外部、制造和需求共同发力。国内优势制造业龙头一方面受国内需求回暖带动，另一方面切入海外供应链占领全球份额。

1）高端制造领域，关注新能源车及光伏产业链。非化石能源占比提升及成本绝对优势，光伏装机规模有望大幅增长，关注玻璃硅料、光伏设备及组件等。

2）全球经济恢复叠加疫情仍未消退，国内出口优势企业持续收获订单，关注化工、家电、轻工、机械及器械等。

3）经济恢复带动制造业持续复苏，叠加国外潜在的大规模刺激政策，工业金属有望持续受益，关注铜、铝。

3、技术创新及国产替代是科技业长期主线。电子产品沿着摩尔定律持续在传输效率，运算速度及记忆体存贮等范畴迭代创新，高质量产品需求驱动科技行业进入长期向上通道。

1）短期关注业绩持续释放的消费电子、5G应用、军工等。

2）中长期关注“十四五”推动下“卡脖子”环节的国产替代，如半导体链条、新材料等。

注：周奇贤，基金经理，国投瑞银公司总经理助理兼权益投资总监，中国台湾籍，国立政治大学公共行政系法学学士，24年证券行业从业经验。1995年6月至1997年1月任台湾汇丰银行财务职员，1997年1月至1998年6月任台湾日盛证券公司研究员，1998年6月至1999年7月任台湾统一投信公司研究员，1999年7月至2005年9月任台湾永丰金证券公司研究部副主管，2005年9月至2009年7月任台湾复华投信公司海外研究部主管，2009年7月至2016年10月任台湾宏利投信公司股票部主管，2016年10月至2019年12月任台湾复华投信公司股票研究处副总经理。2020年2月加入国投瑞银基金管理有限公司，2020年8月14日起担任国投瑞银锐意改革灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2021年2月1日起兼任国投瑞银开放视角精选混合型证券投资基金基金经理，2021年3月26日起兼任国投瑞银景气行业证券投资基金基金经理。

风险提示：投资有风险，请谨慎选择。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映资本市场发展的所有阶段。请仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。请投资者做好风险测评，并根据您的风险承受能力选择与之相匹配的风险等级的基金产品。