明天就是五一小长假啦，城城已经按捺不住想要放飞自我的心情了。然而打开手机查询12306，我的候补订单竟然还没有兑现，这让我怎么参加两亿人的大项目？！再在网上浏览一圈，五一假期全面实施门票预约制度，故宫、国博等热门景点已全部约满，一票难求。种种现象无一不在证明，国人亟待释放的出游和消费欲望。作为一名投（GAO）资（QIAN）人，城城知道，投资的机会来了，旅游、消费这些板块正在复苏！
有数据为证。根据预定平台数据，截至4月22日，五一期间机票、酒店、门票、租车的订单量较2019年同期分别增长23%、43%、114%、126%。专家预测，今年五一旅游人次有望突破2019年同期水平，超过2亿人次。离岛免税销售的热度也在持续攀升，五一假期有望再创新高。
今天，我们就从文旅行业的复苏视角展开，复盘一下休闲服务板块近两年来的业绩表现，并探讨其未来的投资机会。
业绩亮眼、估值分化
根据申万行业指数的划分，休闲服务行业主要包括餐饮、景点、酒店、旅游综合和其他休闲服务等5个二级子行业，截至2021年4月28日，休闲服务行业指数总市值达8729.68亿元，近两年涨幅高达130%，远超其他申万一级行业及各主要宽基指数的涨幅。
图1：休闲服务各子行业权重分布
图2：各申万一级行业及主要宽基指数近两年涨跌幅
数据来源：Wind，截至2021年4月28日
具体到二级子行业，旅游综合行业指数在2020年的涨幅达164.73%，属于绝对的高光行业。酒店行业指数则在2020年保持了2019年的涨幅，年度平均涨幅在23%左右。
图3：休闲服务板块各子行业2019年以来年度涨跌幅
数据来源：Wind，截至2021年4月28日
旅游综合听起来依然是个比较宽泛的概念，我们不妨进一步分析板块的构成。根据Wind数据，该板块的12只成分股中，有一只免税行业的股票权重超九成，个股的亮眼表现支撑了旅游综合板块乃至休闲服务指数的高收益，也在一定程度上提高了板块的风险集中度。
从估值来看，休闲服务行业在2020年二季度以来经历了较长时期的估值提升，并在今年4月下旬遭受短期的快速调整。当前指数市盈率（TTM）为121.63，处于历史68%的分位点。
各子行业的估值分化较大，不过，涨幅最高的旅游综合行业指数估值实际并不夸张，反而是景点、酒店的行业指数估值近期迅速达到了历史高位，这在一定程度上反应了市场的一致预期，但若考虑到未来较为确定性的业绩增速，估值水平将会逐步得到消化。
免税、酒店行业景气度高
对于休闲服务的几个子行业，城城也专门请教了长城基金研究部消费组的组长张坚，他认为，免税和酒店在中长期具有较高的行业景气度和投资价值。
先看免税板块，由于持续的政策利好和需求释放，市场不断扩容，行业增速非常快。离岛免税政策自2011年4月20日实施以来，已走过十年的时间。据海口海关统计，2021年一季度离岛免税购物金额达135.7亿元，同比增长355.7%；购物人次178.6万人次，同比增长176.8%。免税作为经济一体化和后疫情时代引领经济复苏的重要举措，未来发展态势良好，依然有较强的业绩增速预期。
再看酒店板块，无论是供给端还是需求端，近期增速持续处于高位，用以衡量行业发展的几个主要指标Occ（客房入住率）、ADR（已售客房平均收入）、RevPAR（每间可售房平均收入）也都有较高的增长率。行业竞争格局上，疫情期间许多单体酒店由于经营不利被迫退出，酒店的连锁化率和行业集中度正在提升，未来龙头公司将获得更强的竞争优势。
那么对于普通人来说，面对市场利好，该如何参与相关板块的投资呢？
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