北京城建2020年营业收入、净利润双下滑的时候，用于利息支出的财务费用却有所增加。
4月10日，北京城建投资发展股份有限公司（600266.SH，以下简称“北京城建”）正式发布2020年年度报告。
报告显示，北京城建2020年实现销售额212.5亿元，与2019年基本持平；实现营业收入138.9亿元，同比减少15.5%；累计净利润11.0亿元，同比下降50.4%，其中归属母公司股东的净利润12.3亿元。公司主要盈利指标出现较大幅度的下滑。特别是公司经营活动产生的现金流量净额一项为净流出9.0亿元，这是北京城建自2013年以来，第八年经营性现金流为负。公司年末现金及现金等价物得以增加，主要依靠筹资活动。
因此北京城建整体债务一直处于攀升状态。与公司营业成本同比下降25.5%相反的是，北京城建2020年度的财务费用支出上升了43.6%，其中利息支出同比增加50.4%，达11.5亿元，占据了主要部分。
4月15日，《中国科技投资》记者就上述问题致函北京城建，询问有关情况，截至发稿，未获回复。
盈利下滑 经营性现金流持续为负
2020年度，北京城建的主要盈利指标出现较大幅度下滑，营业收入、净利润以及归属于母公司股东的净利润等数据，降至与2018年近似的水准。
公司并未在年度报告中就盈利指标大幅下滑作出明确解释，仅表示营业收入的下降，系“公司主营房地产行业结转收入减少”。
不过公司来自房地产开发业务的营业收入虽然同比下降了18.3%，但毛利率却逆势上升，较2019年增加约7.7个百分点，达31.5%。
与主要盈利指标下降形成鲜明对比的是，北京城建2017年至2019年的拿地均价分别为0.81万元/平方米、1.24万元/平方米和1.56万元/平方米，三年间已翻了近一倍；而同时期的房屋销售平均价格从1.98万元/平方米涨至2.36万元/平方米，仅上涨约20%。
同策研究院分析师林丹妮告诉记者，房企销售收入确定为公司营收存在一个时间差，所以销售收入与营收表现不一定同步。北京城建2020年度营业成本下降幅度远高于收入的下降幅度，所以才出现毛利率上涨的情况。
盈利指标不佳，同样反映在其他数据面上。2020年，北京城建的经营性现金流量净额为-9.0亿元，与2019年的-7.6亿元相比，净流出规模继续扩大。
将时间线拉长来看，自2013年起，公司的经营性现金流量净额就一直维持在负数；若以2012年调整后的数据为参考，实际上北京城建已是连续九年经营性现金流为负。经数据分析可知，最近两年是自2013年以来，经营性现金流净流出较少的两年。
北京城建2013-2020年部分现金流量数据
（单位：亿元）
在此背景下，公司期末现金及现金等价物余额还能波动性增加，或与大额度的筹资活动密切相关。
前述分析师林丹妮表示，公司经营性现金流为负数说明企业还处于规模扩张期，自身经营性现金流不足以支撑其规模发展的资金需求，所以需要大量的融资来支撑公司规模的扩张。北京城建年度报告上显现出的筹资活动产生的现金流量净额由于借款增加，较去年同期增长了114.4%，这说明公司的发展依赖于金融杠杆，负债水平是比较高的。
事实也确实如此。公司此前发布的各类债券募集说明书显示，北京城建的有息负债已由2017年9月末的471.1亿元升至2020年9月末的652.1亿元，涨幅约38.4%。
据同策研究院的数据，“三道红线”方面，北京城建踩中“二道红线”，仅现金短债比1.32达标。公司自2017年以来净负债率一直高于100%，而2020年更是达到新高154.8%；剔除预收账款后的资产负债率也是自2017年一直高于70%，现值为75.1%（ 2020年下半年，监管部门针对房企设置了“三道红线” 即房企的净负债率不得大于100%，房企剔除预收款后的资产负债率不得大于70%，房企的“现金短债比”小于1）。
融资成本回升 涉及多渠道举债
2018年至2020年，北京城建的整体平均融资成本分别为5.07%、5.26%和5.32%，呈逐年上升的趋势。
记者注意到，除银行借款、公司债券等常用融资手段以外，北京城建还多次通过发行永续债和债权融资计划的方式进行融资，并且综合年利率大部分都高于公司的平均融资成本。
永续债方面，截至2020年末，北京城建存续的永续债共三支，涉及金额40亿元。其中发行于2018年5月份的永续中票利率为6.27%，发行于2018年11月份的永续中票分为两期，利率分别为5.16%和5.89%。
值得一提的是，在2020年12月，北京城建一支发行于2017年的永续中票到期赎回后，公司又立刻与新华资产管理股份有限公司签订了无固定投资期限的债权投资计划，涉及金额均为10亿元。该笔债权投资计划的年利率也达到了5.8%，并且如果公司到期未行使赎回权，则年利率最高可至8.8%。
债权融资计划方面，年度报告显示，2020年度，北京城建存在利息支出的债权融资计划共11支，涉及发债额度112亿元，其中综合利率最高的达6.8%，发行于2018年12月，由华夏银行股份有限公司承销。
北京城建的多渠道举债还不止于此，记者梳理发现，自2019年起，公司就频繁发行超短期融资券，累计金额已达75亿元，资金用途基本是“用于偿还公司债务及补充流动资金”。
林丹妮表示，借新还旧是房企发展的普遍现象，“超短期融资券的利率较低，公司能降低融资成本，及时补充现金流，从债务结构来看也比较灵活。但在公司整体负债水平较高的情况下，借新还旧也会增加公司的财务成本。”
记者注意到，2020年北京城建财务费用方面的支出确实“独树一帜”，在管理、销售费用均出现下滑的情况下，其财务费用上涨了43.6%；特别是利息支出一项，同比增加50.4%，达11.5亿元，比公司的净利润数据还要高。林丹妮强调，这也是北京城建2020年利润水平下降的重要原因之一。
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