01 市场表现
02 重要资讯
1、中共中央政治局会议：当前经济恢复不均衡、基础不稳固。
2、中共中央办公厅：进一步健全碳排放权交易机制。
3、国务院关税税则委员会：调整部分钢铁产品关税。
4、国家统计局：中国4月制造业PMI为51.1。
5、央行：一季度我国宏观杠杆率比上年末降低2.6个百分点。
6、拜登：提出1.8万亿美元“美国家庭计划”。
7、鲍威尔：谈论缩减购债规模的时机尚未到来。
8、美联储：维持基准利率不变。
03 债券投资策略
展望后市，我们认为未来国内利率走向主要还是取决于央行货币政策转向的节奏及幅度。我们前期一直强调利率债供给冲击是否会成为现实主要取决于央行，而央行的决策很大程度上取决于经济和就业。虽然近期公布的经济金融数据喜忧参半总体尚可，但不利因素在增多：（1）出口增长面临的负面因素在累积，比如中国生产替代效应弱化、海外消费格局改变（服务消费快于商品消费）、中美和中欧政治风波可能波及到经贸往来；（2）严调控下地产投资的下行趋势逐步明朗，虽然最新数据表明地产投资短期有韧性，但楼市严调控下开发商已在大幅缩减拿地和新开工面积（今年1季度较2019年同期分别下降9.5%和6.6%）；（3）就业数据也非常令人担忧，3月全国城镇调查失业率5.3%（下降0.2pct）；（4）消费恢复仍然过慢，特别是在就业弱且居民收入增长不足的预期下，未来消费恢复进度也不容乐观。
近期国内政治局会议则印证了我们的观点。会议一方面强调要辩证看待一季度经济数据（当前经济恢复不均衡，基础不牢固），要求保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡。这意味着货币政策保持基础货币平稳是主基调，在总量上大幅收紧的概率低。同时会议再次强调房住不炒，防止以学区房名义炒作房价，可以看出政府调控房地产市场的决心；会议也要求建立地方党政领导负责的财政金融风险处置机制，预示着未来地方财政支出和债务的膨胀速度都会受到更大限制，地产和基建增速均不容乐观。
从国际环境来看，海外疫苗频繁出问题且全球疫情恢再度恶化， 4月初开始美债长端收益率已逐步在冲高回落均有利于债市。虽然国际大宗商品价格走高，但国内经济并无过热征兆，本次政治局会议全程未提及对通胀的担忧，可见因基数效应和成本端推动的PPI阶段性高企对央行货币政策的影响并不显著。综上，我们认为央行稳杠杆和稳经济（稳就业）压力都大，货币政策进一步放松或收紧的空间都非常有限，特别是在7月重要节日前货币政策大方向上将维持稳健中性，在“紧信用”的大背景下，债市环境相对偏乐观，短期来看国债10年长端利率仍在3%-3.3%之间波动。
转债方面，中证转债指数上周上涨0.16%，表现略好于权益市场。截至2021年4月30日，存量可转债共344只，余额为5241.80亿元；转债平均价格为107.65元，分位值为55.60%；转股溢价率为19.07%，分位值为43.66%。后续投资者可考虑以下配置方向：中长期依然看好消费行业以及科技行业；短期来看，有业绩支撑且性价比较高的顺周期行业标的更值得关注。对大股东行业表现不好、现金流水平不佳、盈利能力下降较快和二级市场价格偏离度较大的转债更要注意。未来一段时间，应当注意相关个券的波动风险，从正股角度出发择券。建议在择券方向上，在平价较高的品种中搜寻正股支撑逻辑明确、转债估值温和，以及尚未进入转股期，绝对价格受限制较小的品种。
信用债方面，上周各期限各信用级别品种收益率多数下跌，具体来看，上周AAA短融收益率整体下行0.28bp，3年期AA 级企业债收益率下跌0.9bp，5年期AAA级中票收益率上涨4.43bp。从中长期来看，国有企业走向市场化的处置是大势，资质较弱国企的信用风险依旧不低，且经过本次事件后，信用定价体系或有所改变；信用研究和投资也将更加回归经营和财务基本面的分析，因此对于债务负担较重、资质较弱的地方国企仍需有所规避。建议投资者在信用下沉方面更加谨慎，更多关注经济发达地区中短久期城投债投资机会。
04 A股投资策略
四月最后一周A股走势分化，大多数行业收益均为负。具体来看，三大股指涨跌不一，上证指数、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-0.79%、0.60%、3.24%，创业板指反弹幅度明显领先全市场。从市场成交额看，A股交投情绪延续回暖态势，日均接近8200亿的成交金额明显高于过去几周。从行业看，28个申万一级行业中，仅有5个行业在上周取得正收益，机构持股集中的医药生物、休闲服务、电气设备领涨，涨幅分别为4.72%、2.82%、2.18%，有色金属与纺织服装同样取得正收益。而国防军工、计算机、通信等科技成长板块在上周表现不佳，跌幅分别为-4.38%、-3.82%、-3.43%。总的来看，四月最后一周市场走势分化，大多数行业收益均为负，市场赚钱效应不佳。
4月30日召开的政治局会议无疑是近期市场关注的核心。从本次政治局会议对经济形势的判断来看，辩证和不均衡是理解当前经济形势的两个关键词。高层对经济的认识是有好有坏，由于疫苗接种率偏低、一季度经济环比增速低于之前几年的正常区间等原因，当前经济复苏的基础并不牢固。不均衡是指目前经济恢复存在行业和区域上的分化，结构性的繁荣和衰退并存。从政治局会议的定调来看，基调整体偏暖，其中财政政策有敦促偏松的意义，货币政策也呈现要稳中偏松的态势，弱化了价格上涨的影响。总的来看，本次政治局会议整体延续了去年中央经济工作会议以来的政策基调，不急转弯再次提出，意味着上半年政策不会发生快速且明显的变化。
海外方面，4月底召开的美联储议息会议依旧延续了去年3月以来的基准利率水平与购债规模，但与此前相比，美联储对未来美国的经济前景更为乐观。对于美联储何时减码，鲍威尔在之后的新闻发布会上表示，现在还不是开始谈论缩减购债规模的时候，而且今年通胀的暂时上升也不符合加息标准。在美联储宽松政策基调未出现拐点的前提下，美股依旧有望保持震荡上行的态势。
展望后市，我们对5月A股市场依旧保持适度乐观的态度，在股指震荡的过程中寻找结构性机会。在国内、国际财政货币政策均未出现明显收紧的背景下，叠加国内经济基本面继续修复、上市公司业绩持续改善等利好因素，5月权益市场依然积极可为。但是在当前背景下，无论是非核心资产或核心资产，关键是要兼顾业绩和估值的匹配度，围绕风险收益比相对占优的方向做重点布局。
配置方面，建议5月重点关注四条线索，一是顺周期、外需和制造业投资相关行业，包括钢铁、化工、有色、家电、机械、军工等；二是受益于疫后的线下消费和服务业复苏的相关行业，包括社服、航空和院线；三是高股息率、顺周期的攻守兼备品种，包括金融、保险、公用事业；四是逢低左侧布局弱周期当中业绩存在阿尔法的品种，包括医药、计算机等。
（本文来源于金鹰基金每周周评，2021.05.05，文内数据来源：wind）
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