资金进入假期防守模式
市场延续震荡走势
01 / 股市一周综述
看行情
上周来看，市场整体表现一般，领涨热点转换频繁，资金仍在老题材里面来回轮动折腾，而指数则继续保持较为强势的震荡格局。指数表现方面，上周指数涨跌互现。其中，上证指数累计下跌0.81%，深圳成指小幅上涨0.58%，创业板指继上周大涨7.59%后，上周继续上涨3.24%，沪深300指数下跌0.23%，科创50指数上涨0.79%。行业表现方面，上周行业板块跌多涨少，仅医药生物、休闲服务、电气设备、有色金属、纺织服装等行业录得正收益，而国防军工、计算机、通信、钢铁、公用事业、汽车等板块走势偏弱，累计跌幅均在2%以上。
由于上周是规定的年报、一季报披露的最后期限，核心资产的人气又开始聚集，业绩绩优的个股及行业景气度高的板块走势偏强，为此指数也有了一定的支撑，而中小盘股以及热炒的题材股上周出现严重分歧，也令投资者在节奏上难以把握。随着五一假期临近，盘面提前进入度假模式和防守模式，谨慎情绪显著升温，市场赚钱效应一般。
图1：上周申万不同风格指数表现一览
论大势
整体来看，目前市场向上或向下均面临一定的边界，大概率是一个向上有顶且向下也有底的震荡行情。一方面，市场在经历春节后近2个月的调整，整体估值已回到相对合理的水平，且企业盈利修复的势头仍在延续，这预示着市场继续大幅下跌的空间比较有限。其二，A股整体估值水平并不是衡量市场是否调整到位的核心指标，关键在于微观结构是否好转。目前局部“核心资产”高估值问题仍待消化，同时叠加市场流动性预期的边际走弱和新发基金规模的大幅度缩水。一旦宏观层面的流动性边际收紧和微观层面的新发基金规模跟不上，那么抱团股的赚钱效应会大幅弱化，仍会面临估值消化的压力，这也相应限制了市场反弹的高度。综合而言，后续市场明显上行或下行均需要等待新的催化因素出现，整体上仍会延续震荡筑底的态势。操作上，需要在收益与风险中找到一个均衡点，重结构，轻指数，继续围绕行业高景气和业绩高成长方向进行挖掘。
图2：工业企业利润延续改善势头
图3：春节后，偏股型基金新发规模大幅缩水
谈配置
行业及主题配置方面，建议围绕以下四条主线进行布局：
（1）围绕业绩改善预期和高景气细分方向进行布局。一季报业绩弹性最大的仍为工业板块，并且预计未来1-2个季度仍将延续，关注有色、资源、钢铁和化工；
（2）中期关注后疫情方向，如传媒、酒店旅游、机场航空、航运等受益于疫情改善的行业板块；
（3）关注高股息板块及个股在市场弱势环境下取得超额收益的机会；
（4）关注估值具备优势的银行、保险、房地产等板块。
02/ 债市一周综述
资金面观察
上周（4/24—4/30）央行公开市场共进行了500亿元逆回购操作，上周央行公开市场累计有500亿元逆回购到期。因此，上周央行在公开市场上延续完全对冲到期量的操作。从3月初开始，央行持续开展100亿元小额定频逆回购操作，且利率始终保持2.2%不变。从资金利率上看，Shibor利率和银行间质押回购利率均维持较为稳定的水平，由此也反映出市场整体资金面维持较为充裕的格局。
整个4月份来看，地方政府专项债的发行放量及月中企业税收的集中上缴对资金面虽添扰动，但整体干扰不大。进入5月份后，鉴于公开市场到期规模不大、缴税因素的淡出、市场预期稳定和央行呵护等因素，资金面有望继续保持平稳。但提示投资者需要重点关注的是，今年五一小长假出游升温和市场对5月债券发行预期上升可能成为接下来市场资金面的扰动因素。
图4：3月份至今货币市场利率维持平稳水平
债市观点
从债市的基本面环境看，经济延续复苏的大方向不变，但随着低基数效应的弱化及政策刺激对经济带动作用的减弱，经济复苏的二阶导数在放缓，会对债市形成正向支撑。尽管市场整体的资金面环境维持相对宽裕的格局但二季度地方政府的发行放量仍是债市所不能缓释的因素，这会压制债市的情绪。因而，在上述背景之下，我们能够看到债市看多的逻辑在逐步强化，但却仍难以构成债市趋势性行情的引爆点。
从资产配置的角度看，在二季度我们整体预判股票市场的赚钱效应不佳且波动料将加大的环境下，利率债及高等级信用债的确定性较高，配置盘的力量会比较强，建议关注当前利率债和高等级信用债的配置性机会。具体到债市的策略：品种选择上，认为国债要好于国开债；对配置盘而言，期限上建议选择中短端品种；对交易盘而言，趋势性机会难寻，以快进快出为主，建议选择性价比合适的3年政金债。
图5：目前十年期国债收益率水平处于近10年来均值偏低的水平
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