政策已表态，不惧5月超万亿流动性自然缺口——5月流动性展望

摘自东北证券《政策已表态，不惧5月超万亿流动性自然缺口——5月流动性展望》

整体来看，5月份由于政府债券发行力度不减，但是到期数量较少，导致流动性出现客观上的大幅减少，根据测算，5月银行间流动性缺口或达1.4万亿左右，预计全月银行间流动性较为紧张。相应的，考虑到央行维护资金面不缺不溢，保持流动性合理充裕的态度，预计公开市场操作力度将相应增加。

财政存款方面：经测算，我们预计5月新增财政存款为1.2万亿元左右。从财政收支表现来看，今年与去年相比减税力度不减，但是工业企业利润有明显改善，而财政支出节奏没有明显变化，因此结合前几个月的表现，我们预计财政收支差额会好于去年同期，大致在-800亿。另一方面，从政府债券发行角度来看，首先是国债，根据财政部已于近日发布的二季度的国债发行计划，结合到期量综合考虑后，国债端或将产生3300亿元的流动性缺口。其次是地方债，今年专项债务限额为3.65万亿元，去年为3.75万亿元，总量与去年相差不多。而今年一季度全国各地新增地方政府专项债券发行进度较前两年有所放缓，我们预计今年5月地方债发行量仍在1.3万亿左右。而2021年5月份地方债到期额度仅为2879.90亿元，故5月地方债或将产生1万亿的流动性缺口。

M0和库存现金方面：一般来说，到了5月份春节的季节性取现需求的影响基本已经完全消化和恢复，5月M0和库存现金环比无明显变动。经测算，我们预计5月份M0和库存现金环比变化为-1500亿元左右，向银行间补充少量流动性。公开市场操作方面：5月仅有2300亿元公开市场操作到期，整体到期量较小。

银行缴准方面：今年整体信用环境相对收敛，银行对房贷投放的监管力度加强，我们估计今年5月份贷款投放额度介于15-19年均值与2020年之间，即5月份用于缴准的新增存款规模为20000亿元左右。若按照9.4%的平均存款准备金率来估算，预计5月缴准规模近1880亿元左右，向市场回笼流动性。

此前市场特别关注政治局对货币政策的定调，而4月30日的政治局会议表态将“保持流动性合理充裕”，同时要强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。这一点是对之前措施的延续，反映了货币政策的稳定性和连续性，也因此我们认为央行会采取措施对5月客观出现的流动性缺口进行适度对冲，确保流动性平稳。

风险提示：预测数据为基于逻辑推理得出的理论值，实际数值或有偏差。

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