主持人：从您十余年的消费行业研究经验来看，您觉得消费板块为什么能涌现出那么多大牛股？
季新星：我2009年毕业以后就入行从事消费行业的研究，已经有12年了，后来做投资主要是集中在消费板块。记得在我做研究员时，不管是大盘涨还是跌，其实在消费板块都能够找到很多投资亮点或投资机会。比如在2011年和2012年，大盘是熊市，但是我在做研究员时考核模拟组合，我的模拟组合每年都能取得很高的正收益。所以哪怕大盘不好，里面还是有很多投资亮点。
背后的原因，我认为主要原因是中国人口数量众多，内需市场容量特别大，GDP60%以上都是由消费构成的，是第一大权重的支撑。另外整个需求层次非常多样化，比如中国南北方差异、一二线城市和三四线城市消费习惯、消费偏好也不一样，包括城市和农村差异，所以整个差异化非常大，任何一个公司只要抓住一个细分市场，都有可能做成一个很大的公司。这是需求端。
从供给层面来看，消费品公司跟一般投资品或工业品也有所不一样，因为工业品和投资品，如钢筋、水泥都是同质化的东西，但是消费品的品牌和品牌之间还是有差异化的，一旦能够有一批忠实的粉丝，这个公司都会活得比较舒服，而且一旦做出一个知名品牌，延续性很强，有些品牌能够延续几十年甚至上百年有可能，这样可持续性比较好。
股票长期收益不取决于短期爆发力有多强，往往如果短期涨得很厉害，回落的风险也很大，更关键在于长期持续性，因为股票复利效应，每年都能持续，消费品就满足这个条件，持续性比较好。
再举一个例子，消费板块包括吃穿住行、娱乐、教育等等很多，最传统的饮料行业已经很成熟、很稳定的行业，饮料里面有很多细分，有饮用水，饮用水里又很细分，分纯净水、天然水、矿泉水。从价格上看，有1元、2元、3元的，包括饮料种类更多，逛超市会发现各种各样的饮料，有各种茶饮料、碳酸饮料很多，最近比较火的无糖饮料也是增长特别快。只要抓住任何一个细分板块，都可以诞生一个很大的公司。所以我认为这也是消费品经常能够出牛股的背后逻辑，市场很大，同时需求又很细分，供给端延续性又很强。
主持人：您看好哪些消费板块的哪些赛道呢？介绍下您的选股框架？
季新星：消费板块一级行业有7~8个，二级行业更多了，每个行业都有很多公司，我们怎么从里面选行业或选公司？我自己是有一个所谓选股框架——四象限选股方法。我自己还是比较偏好成长的个股，在这个框架里，画了一个坐标轴，其中横坐标代表需求，纵坐标代表供给。业绩本身都是由供需关系决定的，所以我是比较喜欢在最右上角区域，一方面需求增长比较快，说明这个行业是成长性行业，出语成章阶段。另一方面竞争格局比较好，没有那么混乱，已经比较清楚了，这里的玩家在产业链里的话语权比较强。
注：横坐标轴和纵坐标轴交叉处不为0，横坐标轴从左到右表示需求增速越来越快，纵坐标轴从下往上表示行业集中度越来越高。
我之前持有的一些医美板块个股，从刚刚披露的一季报情况来看，收入、利润、增长都非常快，200%以上的速度增长，也是比较亮眼的增速，股价同样表现也不错。背后的原因，在我的选股框架里，一方面需求增长比较快，无论是观察周围的消费群体，或者是去出差路上，可以看到很多城市医疗美容机构如雨后春笋般地冒出，很多门店开出来，说明这个行业肯定很景气。
同时从供给层面来看，我投资这个股票有一个大单品，取得了三类医疗器械证书，在一个时间窗口之内没什么竞争对手的，所以在细分行业里也接近于垄断的市场份额，满足需求端、供给端都是比较OK的，在估值还算能接受范围之内，肯定也是比较不错的投资标的。所以这个大概就是我的选股方法。
主持人：您对在线教育板块怎么看？
季新星：在疫情之前，大家都喜欢在线下店里做教育培训或辅导，但去年因为疫情原因限制，不能去班里学习，只能在线上进行远程培训。慢慢地大家发现效率提高挺快的，不用来回路上花很多时间，有时候一对多的小班体验也还不错，这也是在线教育这一两年特别火的背后原因，的确体验还不错，也节省了大家的时间，提高了大家的体验感，所以这也是挺好的。
这个板块目前在A股里标的不多，在港股有一些。在我的投资框架里，在线教育板块目前虽然需求端没问题，增长特别快，但是在供给层面，整个竞争格局还没有到完全明朗的阶段，企业营销费用比较高，很多还是处于烧钱阶段。目前从投资阶段来看，我自己认为还不是到特别好、特别舒服的阶段。
主持人：这几年越来越多人接受了医美服务，甚至有一些男性也有医美的需求，您作为男性基金经理，怎么看待这个行业投资前景的？
季新星：作为男性基金经理，天然对医美了解起来没有女性那么直观，之前去公司调研以后，看很多专家资料、招股说明书，看完以后还是没有那么直观，后来就下载小红书APP，在小红书里搜产品关键字，就出很多产品介绍，消费者打之前把照片发上来是什么样子，打完之后一周是什么样子，两周是什么样子，照片显示得很清楚，基本上每个消费者体验也是不一样的，有些人说觉得效果超预期，有些人感觉一般。但是从很多样本里可以得出结论，还是有效果的，包括热玛吉，有些人觉得很痛，到了五代以后痛感没有像四代那样了。消费者个体差异化还是很大的。
从类似于小红书APP里做调研观察，对这个产品的认识比你看招股说明书或比你去公司听管理层讲要直观很多，我觉得这是很好的调研手段。
主持人：您如何看待酒板块的投资机遇？
季新星：酒板块从资本市场表现来看，过去三年也好、五年也好，是表现最好的板块，应该没有之一。从这个板块规模，资金容纳量也是非常大的，现在很多网红基金投了很大一部分资金就在白酒赛道里面，回过头来看，白酒商业模式在这么多行业里去比较，它的商业模式的确是非常占优的。作为消费研究员或消费基金经理去决定是否要买这只股票或买哪一个白酒股票，背后肯定要做很多研究工作的。
以我自己为例，要买哪个白酒股票，肯定首先要从它的产品体验，把这个酒买回来品尝一下，好坏还是能区分出来的，好到什么程度，细微差别，不像行业专家那么清楚。第二要跟经销商去聊，经销商是否愿意推这个产品，一方面这个品牌本身消费者是否认，另一方面他卖这个酒能不能赚钱，赚钱比别的品牌是不是赚更多，他的积极性怎么样，这是第二个层面，跟经销商聊。第三要跟公司聊，过去几年表现特别优秀的某个地方性白酒公司，回过头来看它为什么表现这么好？本质上是这个公司发生了一些变化，从上到下公司内部人的积极性全部被调动起来了，这是在产品背后更本质的一个原因，是整个公司治理体制发生很大的变化，这肯定需要到公司实地调研，包括跟当地一些人去聊才能得出的结论。光是看财务报表可能看不出来，或者后知后觉，也不一定能看得出来。
总的来说，要从产品、经销商、公司多个角度、多个维度去了解，最终会做出对这个公司未来业绩增长空间以及释放业绩的节奏、速度和市场预期差，心里有一个数，才可以说买很多，在波动时才能拿得住，这也是研究作为一个创造价值的例子。
主持人：从您过往持仓来看，您也非常看新能源车企业，很早就布局了。您开的是加油车还是新能源车？对新能源车板块的发展机遇怎么看？
季新星：我本人目前开的车还是传统的燃油车，但下一辆肯定换电动车，这是毫无疑问的。对这个板块我自己比较看好，原因是以前大家说新能源车增长比较快，虽然购买车时成本会比传统车贵一点，但因为有国家补贴，价格反正也差不多，但算上全生命周期的使用成本，因为传统车是要加油的，每年加油还是不小的花费，如果电动车充电，用五年、八年，整个使用成本会比加油省很多，购置成本+使用成本，全生命周期成本有经济意义在，这是整个电动车替代燃油车背后的逻辑。到了这个时间点，不仅是经济角度出发，更多是价值体验，以后电动车会更适合无人驾驶、半无人驾驶，在体验上会比传统车好很多，这也是未来渗透率进一步提升很明显的逻辑。
以智能手机为例，在智能手机刚开始普及时，可能渗透率也是从个位数到10%、20%，到了20%以后渗透率会有快速提升的过程。因为消费者都有一个从众效应，当看到周围人都买电动车时，也会有跟风效应在，当渗透率到15%或20%时，可能再从20%到50%就花一年或两三年时间就实现这个跃升。所以我认为这个行业增长非常确定，这是需求端。
从供给端来看，因为这个产业链比较长、比较复杂，从上游资源到中游电池材料，到下游整车，还有很多软件、辅助驾驶环节的公司，目前来看，刚刚结束的车展，无论是新势力、旧势力，各种势力都加入造车行业里，也说明大家都比较看好这个行业，另外也说明这个行业竞争格局目前没有那么清楚，还处于群雄混战的阶段，我们做投资还是需要找一些确定性比较强的环节，比如中游里的电池环节，目前来看竞争格局相对比较清楚，也是比较好的投资标的。过个两三年甚至更长时间，像下游整车环节竞争格局慢慢明朗以后，可能也会出现一些很好的投资机会。
主持人：中国疫情的有效控制让国内的旅游业回暖非常迅速，免税行业发展也进入了投资者的眼帘。您能具体讲一讲这个行业的投资机会吗？
季新星：免税板在去年上半年时，政策红利刺激之下，整个板块呈现快速扩容。同时供给端竞争格局非常清楚，老大占有主要的市场份额，因为是一个牌照管制的生意，未来可能牌照数量会有所增加。但我认为龙头整个份额还是会保持比较高的状态，就满足需求快速增长、同时供给端竞争格局比较清楚。在这个前提之下，未来业绩增长的确定性就会比较高，再叠加估值合理时，未来就是我比较看好的投资标的。
随着中国免税龙头规模越来越大，去年已经是全球免税规模第一的公司，因为国外受到疫情影响，所以销售会受到很大影响，国内反而被刺激，所以跟国外老二、老三差距还在扩大。我认为未来差距可能会越来越大，龙头地位会越来越稳固，一旦形成这么大规模龙头地位以后，就是一个很大的平台，对上游化妆品公司也好或一些品牌商也好，议价能力会很强，因为规模很大，跟别的零售平台不一样，所以这种优势会被不断巩固，这也是它能够形成正向循环内在的原因。
主持人：5月6号发售的华夏消费优选（A类011911，C类011912），是一个什么样的产品，和您之前管理的其他产品有什么不同？适合什么样的投资人？
季新星：这个产品一方面也可以投资港股，跟内需驱动是一样的，可以投资50%的港股，因为港股里还是有很多比较好的消费品，同时跟A股有很多差异化的地方，把这些差异化的港股优质消费龙头纳入到组合里面来，会有效地降低整个组合的波动率，提升收益风险比，这是一方面，可以投资港股。另一方面，跟之前两个产品相比，会更加聚焦于消费板块，如果投资人就长期看好消费板块，我觉得这个产品比较适合，在这么多消费板块里，在A股、港股中优中选优，选出最具有投资性价比的标的，放到组合中来，希望在消费板块里能再做出一个阿尔法出来，我们觉得在这么好的消费赛道里如果再做出阿尔法的话，整个投资收益也值得期待。
建仓策略相对来说偏好稳健，仓位上是阶梯式建仓策略，一开始仓位不会上得特别快，通过买入一些比较有把握、比较有信心的板块和个股，赚取安全垫以后，再逐步增加仓位，这样在回撤能力方面比较好一些，给持有人的体验也会更加舒服一些。这是大概的建仓策略，就是仓位会慢慢上升，赚一点超额收益以后再增加仓位。
主持人：您会根据市场变化或行业变化做一些中期的仓位调整吗？
季新星：我一般把组合分为两大类：1.核心底仓。这部分可能跟大家的差异化没有那么大，比如高端白酒、免税等等。2.灵活持仓。这部分比重大概占整个组合30%左右，这部分品种相对来说比较灵活一些，会挖掘一些跟其他消费基金或其他基金经理有差异的品种，尽量在大家还没有注意到或还没有看到时去前瞻地布局一些有投资价值的标的，这是一方面。另一方面，在大家有分歧的地方，通过我们比较前瞻或对行业理解比较深刻时，找出一些有分歧的地方，找出有超额收益的品种。一是更加前瞻的布局，二是通过比较深入的研究，在一些有分歧的地方抓住投资机会。
我们总的目的是希望不断动态优化组合，让组合在某个阶段性价比都是比较高的，比如涨多了，觉得估值比较贵了，做一些减持，但这只是做一个优化，本质上还是要看准大的趋势，看准大的赛道，这是最本质的东西。
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A类基金认购时一次性收取认购费，无销售服务费；C类无认购费，但收取销售服务费。
风险提示：1.华夏消费优选为混合基金，其预期风险和预期收益低于股票基金，高于普通债券基金与货币市场基金，属于中风险(R3)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.本基金可投资于港股通标的股票，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。3.本基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股或选择不将基金资产投资于港股，基金资产并非必然投资港股。4.本基金可投资存托凭证，基金净值可能受到存托凭证的境外基础证券价格波动影响，存托凭证的境外基础证券的相关风险可能直接或间接成为本基金的风险。5.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。6.基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。7.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。8.中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。9.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。10.本资料不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎。
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