景气反转之下行业盈利极大改善；化工重仓比例连续四个季度回升

转自中信建投化工行业年报综述：景气反转之下行业盈利极大改善；化工重仓比例连续四个季度回升。

行业景气大反转，20Q4-21Q1上市公司盈利极强

2020年上半年，疫情严重冲击内外需，且大量子行业因Q1累库面临去库存压力，主要产品价格基本见底。但Q3以来，国内外经济活动逐步从疫情中恢复，而海外化工装置开工负荷始终不高，国内大量子行业供需矛盾开始显现，叠加补库存，部分产品价格率先冲高，随后在21Q1开始，伴随国际油价进一步上涨，其他主要基础化工原料价格也开始有明显上涨。

在此背景下，大部分化工产品价格价差都已经实现景气反转，目前为止，二氯甲烷、氨纶、PO、三聚氰胺、醋酸、丁辛醇、DMF、钛白粉等产品价格、价差水平已在历史90分位数以上水平。

2020化工上市公司仍然实现营收、净利同比增长，且21Q1实现同比极大增长。虽然20Q1-Q2受到疫情较大影响，但整体而言化工上市公司（剔除“两桶油”）仍然实现5%营收增长，且由于2019年基数较低，净利润合计同比增长118%；21Q1由于低基数和景气反转，化工上市公司合计实现营收同比增长52%，且合计实现净利626亿元，约达到20年全年的一半，同比增长280%。

从利润率来看，大部分子行业在Q3-Q4启动，利润率整体呈现明显改善，其中（1）20Q4-21Q1，毛利率连续两个季度环比改善的行业包括氨纶、氮肥、纯碱、粘胶；（2）21Q1，聚氨酯、氨纶、氮肥、复合肥、炭黑板块利润率已处于过去十年中的高位。

行业固投稳健，愈发集中于上市公司；库存出现反季节去化：21Q1化工行业整体资本开支稳健，同比20Q1虽有明显回升，但相比19Q1仅增加3%，没有出现报复式增长，而与此同时，化工上市公司资本性支出则保持旺盛，相比19Q1增加达约40%；上市公司Q1存货周转天数下降，出现反季节的库存去化；上市公司资产负债率则基本低位稳健。

公募基金重仓比例连续第四个季度回升：截至Q1，公募偏股、混合基金产品重仓化工股比例约为4.41%，连续第四季度环比回升，前十大重仓仍以行业优质的周期成长龙头为主，新进入十大重仓之列的标的包括龙蟒佰利、赛轮轮胎。

风险提示：货币政策边际收紧；行业产能扩张快于预期；国际贸易形势变化；

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